[Table_Yemei0] 行业研究·深度报告 2022年03月17日 [Table_Title1] 行业研究2022年度展望合集—— 疫后恢复节奏分化，基建高端制造值得期待 [Table_summary1] ■ 2021年全行业恢复节奏明显分化，2022年整体经营压力犹存。2021年政策相关性大的行业投资修复力度不足，基建投资增速仅0.2%，房地产投资继续下行；制造业等市场化投资修复有所加快，“产业升级”、“双碳战略”打开了高技术、新能源等赛道的长期空间，工业利润整体好转提振了经营主体的短期投资意愿；消费修复进度总体偏慢。展望2022年，我们认为房地产、制造业、消费等多数行业面临压力，有利因素在于基建投资有望发挥出托底作用，高技术、新能源等产业将延续高景气。若配套产业政策能够陆续推出以匹配今年积极的GDP增长目标（5.5%），则相关行业的增速也可能迎来突破。 ■ 房地产基建：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势。2021年，受到行业监管政策趋严、企业资金不足、市场违约现象增多以及优质项目储备不足等诸多因素影响，基建和房地产行业的投资动力明显偏弱。2022年基建投资有望触底反弹，主因资金端和项目端预计较2021年将有明显改善，保守估计2022年增速4.5%以上；房地产行业在政策、资金、土地等多重因素影响下，投资预计继续走弱，基准情形下同比-1.3%。 ■ 制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的热度有望延续。 2021年制造业投资增速处于平稳恢复过程中，全年同比增长13.5%，领先全部投资8.6pct。产业升级和“双碳”战略助推新能源汽车、通信技术、半导体、软件开发、国防军工等高技术产业实现蓬勃发展，企业主动扩张意愿强，2022年高景气度有望延续。但是我们仍然需要关注制造业2022年整体投资回落的可能性，主要是考虑到出口订单回落的可能性、上游原材料企业扩产受限以及房地产对于相关产业的拖累。 ■ 消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费。2021年社零总额同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%，低于疫情前的增长中枢。商品消费表现好于服务消费，全国餐饮收入相比2019年下降约1.1%，电影票房仅恢复8成，旅游收入恢复5-6成。疫情驱动了线上消费的增长，网上零售额两年平均增长13.4%，占社零比重达到30%，新零售和快递行业成为主要受益者。在疫情零星爆发、居民消费倾向下降以及企业端控制团体消费背景下，我们认为2022年消费大概率维持弱复苏态势。 [Table_Author1] 招商银行研究院 行业研究所 ：0755-83182012 ：lif@cmbchina.com （研究员名单详见附录） 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究·深度报告 1/7 目 录 1.概览 ............................................................................................. 1 1.1基建房地产：基建投资触底后有望迎来反弹，房地产投资维持趋弱态势 ................................ 3 1.2制造业：全行业投资有回落可能，但高端制造的热度有望延续........................................ 6 1.3消费市场：整体表现疲弱，商品消费恢复好于服务消费 ............................................. 7 1.4小结 ......................................................................................... 8 2.房地产：行业下行周期，“稳增长”经济目标下政策仍需发力 .......................................... 10 2.1政策面：政策已边际修复，“稳增长”经济目标下有望进一步放松 ................................... 10 2.2销售：2022年市场景气度较低，三种情形下销售面积增速同比分别为-6.8%、-4.8%、0.6% .............. 11 2.3投资：房地产投资增速承压，三种情形下开发投资同比分别为-1.3%、1.0%、3.0% ..................... 13 3.基建环保：基建投资或迎五年内最高增速 ............................................................ 16 3.1传统基建：基于与基建投资相关性测算，增速或超4.5% ............................................ 16 3.2生态环保：固废处置市场内卷，大气治理逻辑转换 ................................................ 21 4.电力：供需总体平衡，源网端投资或将提速 .......................................................... 26 5.新能源：风电光伏需求趋势向好 .................................................................... 28 6.汽车：行业有望持续复苏，新能源车进入品质竞争时代 ................................................ 31 6.1汽车行业：存量时代，经济增长驱动行业持续复苏 ................................................ 31 6.2新能源汽车：渗透率持续提升，进入品质竞争时代 ................................................ 32 6.3动力电池：下游需求驱动，景气度具有持续性 .................................................... 33 7.通信：行业保持稳步发展，5G建设稳步推进 ......................................................... 36 8.集成电路：缺芯现象缓解，景气度不变 .............................................................. 39 8.1全球缺芯现象有望缓解，国内市场高速发展 ...................................................... 39 8.2谨防部分中低端领域投资过热与产能过剩风险 .................................................... 41 9.软件：行业保持较快增长，疫情影响逐步减弱 ........................................................ 42 10.高端装备：行业整体保持高景气度，部分领域增速或回落 ............................................. 45 10.1国防军工：高景气度将持续，重点关注航空信息化并拓展上游产业链 ................................ 45 10.2工程机械：2022年承压，关注头部企业海外布局 ................................................. 46 11.化工：行业逐步迈入成熟阶段，“双碳”背景下新材料成为转型发展之道 ............................... 48 11.1供需景气上行动力有限，但高油价将抬高全行业价格中枢 ......................................... 48 11.2基础化工：上游供需偏宽松，部分细分下游有望边际改善 ......................................... 49 11.3新材料：“双碳”催生新兴需求，成长性值得期待 ............................................... 51 12.煤炭：政策驱动下行业进入新周期，高质量发展成为新重点 ........................................... 53 13.生物医药：疫情影响边际趋弱，政策成为核心变量 ................................................... 56 13.1医药制造：后疫情时代，政策成为主旋律 ....................................................... 56 13.2医疗器械：疫情影响边际趋弱，带量采购政策与国产替代需求并存，企业加速国际化布局 .............. 61 13.3药品销售：集采带动销售总额小幅下滑，处方外流趋势不改........................................ 63 13.4医疗服务：政策导向不变，民营医院业绩持续增长；研发生产外包仍将维持景气度，细分领域出现分化 .. 66 14.家电：整体进入成熟期，出口订单、原材料价格对行业经营形成扰动 ................................... 68 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究·深度报告 2/7 14.1 国内家电市场整体进入成熟期，行业增长呈现结构性特征 ......................................... 68 14.2 海运运力抑制2022年出口表现，基数效应对季度表现形成干扰 ..................................... 70 14.3 原材料价格上冲势头有所遏制，俄乌局势造成新的不确定性 ....................................... 70 15.现代农业：产业化加速，“猪”低“牛”高 ......................................................... 72 15.1生猪养殖：非瘟超级猪周期实质性下行，头部企业面临财务考验 .................................... 72 15.2奶牛牧场：品牌乳企掀起新一轮上游牧场扩张，原奶新周期迎来海外共振 ............................ 74 16.新零售：疫情和资本驱动规模扩张，流量补贴模式恶化企业盈利能力 ................................... 76 16.1 生鲜食品将是新零售玩家的长期争夺重点，利润换规模的竞争模式尚未改变.......................... 76 16.2 2021年新零售赛道资本热度下降，2022年的企业经营面临考验 ..................................... 77 16.3 互联网巨头支持下的新零售企业抗风险能力强，但需要密切关注其在巨头生态中的地位变化 ............ 78 17.文化传媒：线上头部平台流量和多元化变现或面临受阻，线下娱乐逐步回升 ............................. 79 17.1线上娱乐：受平台经济反垄断监管，行业格局面临变化 ....................