2025年中期展望：渗透率保持快速上扬，智能辅助驾驶劲草逢春

浦银国际研究 主题研究新能源汽车行业 沈岱 首席科技分析师tonyshenspdbicom85228086435 黄佳琦 科技分析师siahuangspdbicom85228090355 2025年6月10日 MSCI全球汽车指数表现 600 450 300 150 0 MSCI全球汽车指数 相对于MSCI全球指数表现右轴 10 0 10 20 30 40 注：截至2025年6月6日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 新能源汽车行业2025年中期展望：渗透率保持快速上扬，智能辅助驾驶劲草逢春 主题研究 预计2025年中国新能源乘用车销量达1525万辆，对应渗透率533：今年下半年，中国新能源乘用车行业销量将保持高速成长，全年销量有望达1525万辆，同比增长24，对应渗透率533。在年初“两新”等政策带动下，多家新势力车企在销量成长规模放大的过程中实现毛利率的改善，带动车企端盈亏平衡能见度大幅提升。同时，车企在海外多个地区的稳步拓展，进一步加深中国车企的全球布局。进一步看，在比亚迪带动下，今年新能源车行业智能辅助驾驶快速向10万20万元价格带车型渗透。这将促进新能源车行业需求的增长，令智能辅助驾驶的多个产业链环节受益，如激光雷达、智驾芯片、智驾Tier1等。 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 2504 2505 2506 中国新能源乘用车渗透率加速上扬，优质供给增加，竞争烈度依然较高：中国新能源乘用车渗透率从2020年的61快速增加至2024年的446，2021年至2024年渗透率分别增加92、125、69和10个百分点，预计今年渗透率将达到533，增加87个百分点。行业优质车型供给仍在增加，涵盖新能源乘用车细分市场和需求。我们比较期待小米YU7、小鹏P7SUV、蔚来乐道L60、理想纯电SUV以及零跑B10接下来的表现。今年零跑和小鹏汽车销量增长具有较高确定性，同时盈利改善盈亏平衡能见度较高，是我们在新能源汽车行业的首选。 新能源汽车行业2025年中期展望 智能辅助驾驶渗透率大幅提升，智能化增量零部件产业链同步大涨：今年年初，在比亚迪的大力推动下，智能辅助驾驶快速向10万元20万元的价格带车型渗透。根据NE时代，2025年3月中国乘用车的NOA搭载率达到189，同比和环比均有显著提升，渗透率上行速度加快。今年一季度，L2级智能辅助驾驶渗透率在10万元以下价格段实现了零的突破。这带动智能辅助驾驶增量零部件行业规模快速增长。同时，增量零部件成本的下行会进一步促使智能辅助驾驶向大众车型市场渗透。这将推动智驾SoC、激光雷达、智驾Tier1、传感器等环节零部件在今年快速增长。其中，今年下半年车载激光雷达将凭借性价比产品持续向中低端加速渗透，叠加部分车企中高端车型迈向“全系标配”，有望带动行业主要玩家利润改善。禾赛的激光雷达销量增长和盈利能力确定性均较高，是智驾增量零部件行业首选。 估值：当前零跑市销率为09x，理想美股市盈率为192x，蔚来、小鹏美股市销率为06x、14x；较今年高点有一定的下滑，估值具备长期提升空间。禾赛、速腾当前市销率为49x、47x，处于健康估值水位。 投资风险：宏观环境，如全球关税政策，影响终端需求及产业链波动；中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；智能辅助驾驶在大众车型市场渗透率不及预期，智驾增量零部件增长乏力；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 中国新能源汽车行业从新能源化向智能化快速演变5 2025年上半年中国新能源汽车高速成长5 2025年下半年智能辅助驾驶和海外渠道布局持续推进11 智能辅助驾驶渗透率将大幅提升24 中国新能源车企布局日趋完善32 中国新能源车企综合实力持续提升32 造车新势力横向比较34 新能源车企估值38 新能源车企股价及成交量40 新能源汽车行业可比公司估值41 图表目录 图表1：中国新能源汽车月度销量：4月销量1226万辆，同比增长44，环比下降16 图表2：中国新能源乘用车月度销量：4月销量1146万辆，同比增长42，环比下降16 图表3：中国新能源汽车乘用车渗透率：4月新能源乘用车渗透率516，月度渗透率首次超过50 7 图表4：中国电动汽车充电桩保有量及净增量7 图表5：中国新能源乘用车品种拆分：4月纯电动车占比655，插电式混合动力汽车占比345 8 图表6：中国新能源乘用车月销量同比增速（按动力类型拆分）：2025年1月，纯电车型同比增速在39个月后重新反超插混车型8 图表7：中国乘用车市场价格段销量结构变化9 图表8：中国新能源车渗透率按照车型拆分9 图表9：2025年4月，中国乘用车市场零售销量各动力类型的价格段分布9 图表10：2025年4月，中国乘用车市场零售销量各价格段内不同动力类型渗透率情况9 图表11：汽车以旧换新补贴政策进一步延续，加码置换补贴10 图表12：中国新能源乘用车销量及同比预测12 图表13：中国新能源乘用车渗透率及预测12 图表14：中国纯电乘用车各级城市销量占比12 图表15：中国插混乘用车各级城市销量占比12 图表16：覆盖新势力车企2025年新增车型及计划（含改款）13 图表17：纯电车型配置比较：小米YU7vs同价格段竞品车型14 图表18：小米SU7Ultra与同价格段纯电车型配置比较15 图表19：中国新能源乘用车月度综合促销幅度变化走势16 图表20：中国电池级碳酸锂价格走势（万元吨）：2024年下半年以来稳定在10万元以下16 图表21：全球主要区域市场新能源车渗透率月度表现18 图表22：全球主要区域市场新能源汽车销量同比增速对比18 图表23：欧洲新能源汽车月度销量：3月销量365万辆，同比增长23，环比增长5219 图表24：美国新能源汽车月度销量：3月销量153万辆，同比增长18，环比增长4419 图表25：覆盖新势力车企出海计划及运营现状20 图表26：比亚迪海外销量：4月交付89047辆，同比增长137，环比增长1320 图表27：中国汽车出口量：4月出口517万辆，同比增长3，环比增长221 图表28：中国新能源乘用车出口量：4月出口189万辆，同比增长64，环比增长3221 图表29：欧盟对华纯电动汽车加征关税时间线梳理22 图表30：欧盟对中国出口的纯电动汽车加征反补贴税税率变化22 图表31：美国针对中国汽车行业（包括整车和零部件）的关税变化时间线梳理23 图表32：比亚迪于2025年2月推出王朝、海洋首批智驾版车型25 图表33：中国乘用车L2级及以上ADAS功能装车率变化（按动力类型划分）26 图表34：中国新能源乘用车市场不同等级ADAS功能装车率情况26 图表35：中国乘用车市场NOA功能（高速NOA城市NOA）搭载量及搭载率月度表现26 图表36：中国乘用车L2及以上级别智能辅助驾驶渗透率，10万元以下价格段1Q25实现零的突破26 图表37：比亚迪海洋网智驾版2025年6月限时降价车型配置对比27 图表38：比亚迪王朝网2025年6月限时降价车型配置对比27 图表39：2025年中国新能源车企新车型（含改款）智能化配置对比（1）：造车新势力29 图表40：2025年中国新能源车企新车型（含改款）智能化配置对比（2）30 图表41：当前市场主流ADAS域控芯片玩家SoC产品AI算力比较（截至1Q25）31 图表42：中国乘用车ADAS激光雷达市场主要玩家月度出货量对比31 图表43：中国各类型品牌乘用车销量市场份额：4月中国自主品牌份额达7332 图表44：中国新能源乘用车零售渗透率（分品牌类型）33 图表45：中国新能源乘用车月度销量份额按照不同参与者拆分33 图表46：蔚来、小鹏、理想、零跑、比亚迪的汽车销售及预测35 图表47：汽车销量36 图表48：汽车均价36 图表49：汽车销售收入36 图表50：汽车板块毛利率36 图表51：软件服务与其他收入占比36 图表52：公司综合毛利率36 图表53：研发费用37 图表54：研发费用率37 图表55：营业利润率37 图表56：净利润（亏损）37 图表57：现金及现金等价物37 图表58：零售门店数量37 图表59：蔚来、小鹏、理想、零跑：市销率（x）估值比较38 图表60：蔚来美股市销率：当前06xvs历史均值35xvs历史均值以下1个标准差04x39 图表61：小鹏美股市销率：当前14xvs历史均值42xvs历史均值以下1个标准差04x39 图表62：理想美股市销率：当前12xvs历史均值32xvs历史均值以下1个标准差06x39 图表63：零跑市销率：当前09xvs历史均值09xvs历史均值以上1个标准差11x39 图表64：比亚迪股份市销率：当前11xvs历史均值13xvs历史均值以下1个标准差08x39 图表65：特斯拉市销率：当前89xvs历史均值59xvs历史均值以上1个标准差97x39 图表66：新能源车企股价走势40 图表67：股票交易额比较40 图表68：新能源汽车行业可比公司估值比较41 新能源汽车行业2025年中期展望：渗透率保持快速上扬，智能辅助驾驶劲草逢春 中国新能源汽车行业从新能源化向智能化快速演变 2025年上半年中国新能源汽车高速成长 中国新能源汽车成长动能强劲 2025年以来，中国新能源乘用车维持了比较强劲的增长动能。根据中汽协，今年一季度，中国新能源乘用车销量达290万台，同比增长46，同比增速较去年四季度44略微提升。今年四月中国新能源车销量同比增长42 （图表2），高于今年3月的39，也高于去年12月的35。今年以来中国新能源车销量增速较高，增长较为强劲。 从渗透率来看，今年一季度中国新能源乘用车渗透率为452，较去年三、四季度的484和489略有下降，与此前两年的季节性变化类似。在今年4月，中国新能源乘用车渗透率达到516（图表3），已经高于去年的最高点。根据中汽协的数据，这是中国新能源车乘用车渗透率第一次超过50。展望下半年，我们预期中国新能源乘用车渗透率仍将维持加速上扬态势。 今年以来，新能源不同补能类型的车型增长动能发生了变化，这与此前三年的情况有所不同。今年1月，在中国新能源乘用车中，纯电车型销量同 比增速略高于插混车型，而自2021年10月至2024年12月，中国的插混车型月度销量同比增速一直都高于纯电车型。今年上半年插混车型（包含增程）的市场增长承压。例如，今年4月，纯电车型销量同比增长57，高于插混的20增速（图表6）。 从不同车型的占比来看，在2024年7月，中国新能源乘用车纯电销量占比为542，是过去几年的最低点。自从去年7月至今，中国新能源车纯电车型占比大方向处于上升趋势。在今年4月，纯电车型占比655，插混占比345（图表5）。我们预期该趋势或将延续至下半年。 纯电车型销量占比提升，我们认为这一方面是得益于车企对广大消费者关于新能源的教育。同时，各大车企和第三方都大力建设充电桩，尤其是高 压快充桩。到今年4月，中国充电桩累计保有量达399万台，14月份累计新增充电桩41万台（图表4）。补能网络的持续铺设，大幅改善用户的充电体验，更有利于纯电车型的销售。 另一方面，今年的A0级新能源车渗透率提升相对明显，从2024年的61，提升到今年14月的67（图表8）。与增程车型相比，纯电车型在5万元 15万元的占比会更高，受益于该价格段渗透率提升，而增程车型更多集中在20万元30万元的价格段（图表9）。 图表1：中国新能源汽车月度销量：4月销量1226万辆，同比增长44，环比下降1 新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量同比（右轴）新能源汽车销量环比（右轴） 1