新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息

行业研究|新能源汽车行业 新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 对中国新能源车行业依然保持较为乐观的预期：我们根据2024年上半年的交付情况，调整零跑和理想的全年交付量预测至25.1万辆和51.7万辆。首先，零跑是当前我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面交付量更加扎实，可以在激烈的行业竞争中更好抵御风险。其次，虽然我们下调了蔚来的盈利预测和小鹏的销量预测，但是这两家车企在近期订单及交付改善的基础上，有望在下半年新车型正式上市后持续改善。我们预计蔚来、小鹏2024年交付量分别达到20.3万辆/17.7万辆，同比增长27%/25%。考虑它们明年更多的新产品和收入对应更具空间的目标市销率，判断其在更长时间维度的上行空间更大。我们重申以上四家新能源车企的“买入”评级。 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 2024年6月11日 理想汽车-W（2015.HK）目标价（港元）/潜在升幅目前股价（港元） 理想汽车（LI.US）目标价（美元）/潜在升幅目前股价（美元） 中国新能源车行业增量竞争持续，行业成长不息：我们维持对于中国新能源汽车行业增量竞争还将持续的判断。在新的发展阶段中，伴随着行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。同时，新能源车优质供给增加，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，而非内卷式价格战。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。 蔚来-SW（9866.HK）目标价（港元）/潜在升幅目前股价（港元） 小幅上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调2024年中国新能源乘用车销量预测至1,136万辆，同比增长26%，对应全年渗透率39.7%。4月上半月，新能源乘用车零售渗透率为50.4%，首次超过传统燃油乘用车。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在2026年，中国新能源乘用车渗透率将超过50%，达到52.4%。 蔚来（NIO.US）目标价（美元）/潜在升幅目前股价（美元） 小鹏汽车-W（9868.HK）目标价（港元）/潜在升幅目前股价（港元） 估值：当前零跑市销率为0.8x，理想美股市盈率为18.2x，蔚来、小鹏美股市销率为1.0x、1.0x；较年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。 小鹏汽车（XPEV.US）目标价（美元）/潜在升幅目前股价（美元） 投资风险：国内外新能源汽车需求增速放缓，不及预期；中国新能源汽车行业渗透率增长未能如预期持续快速上扬；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企毛利率下滑；智能驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响车企出海进度。 零跑汽车（9863.HK） 35.3/+29%27.4 注：收盘价截至2024年6月6日资料来源：Bloomberg，浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 投资建议总结............................................................................................................................................................5中国新能源车行业竞争不止，成长不息............................................................................................................8小幅上调2024年销量预测，对行业渗透率维持上扬态势保持乐观预期..............................9优质供给增加驱动增量市场充分竞争，车企多元化探索绕开囚徒困境陷阱......................14车企积极寻求新突破，自主化和智能化仍是重点..................................................................19汽车行业月度销量.................................................................................................................................................25中国乘用车/新能源乘用车月度销量........................................................................................25中国新能源汽车渗透率和拆分..................................................................................................26全球新能源汽车月度销量..........................................................................................................27汽车行业估值..........................................................................................................................................................28汽车行业指数估值......................................................................................................................28新能源车企估值..........................................................................................................................29新能源车企股价及成交量..........................................................................................................30造车新势力横向比较..................................................................................................................31新能源汽车行业可比公司估值..................................................................................................33理想汽车（2015.HK，买入，目标价95.6港元；LI.US，买入，目标价24.5美元）...........................34业绩回顾及预测调整..................................................................................................................34汽车月度交付量..........................................................................................................................37分部加总估值..............................................................................................................................38乐观与悲观情景假设..................................................................................................................40财务报表......................................................................................................................................42蔚来（9866.HK，买入，目标价48.5港元；NIO.US，买入，目标价5.9美元）..................................43业绩回顾及预测调整..................................................................................................................43汽车月度交付量..........................................................................................................................46分部加总估值..............................................................................................................................47乐观与悲观情景假设..................................................................................................................49财务报表......................................................................................................................................51小鹏汽车（9868.HK，买入，目标价37.6港元；XPEV.US，买入，目标价9.6美元）.......................52业绩回顾及预测调整..................................................................................................................52汽车月度交付量..........................................................................................................................55分部加总估值.................................................