新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放

行业研究|新能源汽车行业 新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 重申对中国新能源车行业的乐观态度：各家车企新能源车型矩阵完善，一定程度带来竞争烈度提升。但是，我们认为竞争推动用户对于新能源车体验的改善，从而刺激的需求成长。我们预测明年中国新能源车销量将达到1,119万辆，较2023年增长241万辆，销量的增长也为和缓竞争提供较为充裕的缓冲地带。我们比较倾向于具备强势产品周期的车企。比亚迪明年将受益于DM-i5.0升级周期以及出口和高端车销量增长，是我们目前首选。同时，我们重申理想、小鹏、零跑的“买入”评级。 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 2023年12月7日 比亚迪股份（1211.HK）目标价（港元）/潜在升幅目前股价（港元） 中国新能源车行业的百花齐放：中国新能源车行业正处于新的百花齐放的产品周期。中国新能源车行业消费需求快速增长带动供应端产品力大幅提升，供应端的竞争烈度增强。但是，这个阶段的竞争会提升车企的新能源产品的性能、催生丰富的产品矩阵，从而进一步刺激需求增长。因此，需求、供应、竞争三个环节处于正向循环，推动行业技术、成本、规模都得以提升。今年11月广州车展亮相发布的新车型体现了中国新能源车型的自主化、高端化和智能化。例如，理想MEGA、小鹏X9、零跑C10等车型，都有望成为下一波需求的助推器。 比亚迪（002594.CH）目标价（人民币）/潜在升幅302.9/+54%目前股价（人民币）196.3 上调2024年中国新能源汽车销量预测：我们略微上调2023年中国新能源乘用车销量预测至878万辆，同比增长34%，对应全年渗透率34.0%。同时，我们上调2024年中国新能源乘用车销量预测至1,119万辆，同比增长27%，对应渗透率42.7%，较2023年增加241万辆。中国新能源车渗透率依然处于加速上扬阶段。 理想汽车（LI.US） 估值：当前小鹏、理想美股市销率为1.8x、1.4x，零跑市销率为1.0x，与年中的2.0x、2.1x、1.3x相比，有一定程度的下滑。三家公司的估值均处于较为健康的水位，且上行空间较大。比亚迪、理想的估值下行风险较小，而零跑的估值水平较为健康。 投资风险：国内外新能源汽车需求增速不及预期；行业竞争加剧，上游原料价格波动，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。 零跑汽车（9863.HK） 扫码关注浦银国际研究 目录 投资建议总结..............................................................................................................................................................5 中国新能源车行业的百花齐放..................................................................................................................................8 中国新能源乘用车渗透率持续快速上扬，为2024年提供销量增长空间基础......................9新能源新车型产品力提升，产品矩阵加速丰富，刺激需求，进入产品升级迭代周期......15中国新能源车企受到海外汽车龙头青睐，为出口海外市场做出铺垫..................................21 汽车行业月度销量....................................................................................................................................................24 中国乘用车/新能源乘用车月度销量........................................................................................24中国新能源汽车渗透率和拆分..................................................................................................25全球新能源汽车月度销量..........................................................................................................26 汽车行业指数估值......................................................................................................................27新能源车企估值..........................................................................................................................28新能源车企股价及成交量..........................................................................................................29造车新势力横向比较..................................................................................................................30新能源汽车行业可比公司估值..................................................................................................32 理想汽车（2015.HK，买入，目标价179.9港元；LI.US，买入，目标价46.0美元）......................................33 业绩回顾及预测调整..................................................................................................................33汽车月度交付量..........................................................................................................................36分部加总估值..............................................................................................................................37乐观与悲观情景假设..................................................................................................................39财务报表......................................................................................................................................41 小鹏汽车（9868.HK，买入，目标价79.5港元；XPEV.US，买入，目标价20.3美元）..................................42 业绩回顾及预测调整..................................................................................................................42汽车月度交付量..........................................................................................................................45分部加总估值..............................................................................................................................46乐观与悲观情景假设..................................................................................................................48财务报表......................................................................................................................................50 零跑汽车（9863.HK，买入，目标价47.5港元）.................................................................................................51 业绩回顾及预测调整..................................................................................................................51汽车月度交付量..........................................................................................................................54分部加总估值..............................................................................................................................55乐观与悲观情景假设..................................................................................................................57财务报表......................................................................................................................................58 图表目录 图表1：新能源汽车公司财务预测和