新能源汽车行业投资手册系列报告（六）：疫情影响逐步消退，供需两端陆续恢复，推动新能源车企高速成长（含蔚来、小鹏、理想1Q22业绩回顾/预览）

浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（六）：疫情影响逐步消退，供需两端陆续恢复，推动新能源车企高速成长（含蔚来、小鹏、理想1Q22业绩回顾/预览） 重申蔚来、小鹏、理想和比亚迪的“买入”评级，上调特斯拉评级至“持有”：首先，我们对中国造车新势力保有较高乐观度。虽然汽车行业在二季度受到疫情冲击，但是新能源汽车受到影响相对较小。且由于此前对蔚来、小鹏、理想谨慎乐观的估值，我们基本维持蔚来/小鹏/理想2022年汽车销量同比增长59%/78%/78%的预测。调整目标价后，蔚来、小鹏、理想的潜在升幅在24%-35%，上升空间较大。其次，由于华南地区受疫情影响较小，比亚迪3-4月交付量超过预期，我们上调比亚迪2022年新能源汽车销量增速至150%，并重申比亚迪的“买入”评级。最后，我们上调特斯拉的评级至“持有”，因为我们上调特斯拉的汽车交付量预测，而且近期特斯拉估值回调明显。 大体维持中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们大体维持2022-23E中国新能源乘用车销量预测（511万/657万辆，同比增长53%/29%）。由于受到疫情冲击，我们下调中国乘用车销量预测，因此隐含今明两年新能源乘用车渗透率为25.5%和33.4%。我们重申2022年展望报告中的观点，即中国新能源汽车渗透率曲线目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供应端、政策端都得到较好支撑。这是我们维持蔚来、小鹏、理想销量预测的基础。 估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率为2.2x、2.4x、2.6x，较3月低下滑25%、21%和9%，估值较为健康，且上行风险较大。特斯拉当前市销率为7.5x，较3月底回调40%，显著高于中国的三家头部新势力。 投资风险：国内外疫情反复影响汽车行业产业链复苏生产。半导体供需紧平衡影响交付量。中国新能源汽车需求增长减弱。行业竞争加剧，车企毛利率下滑。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入增速减慢。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（交易货币） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2022E 2023E 2022E 2023E 蔚来 20.5 24% 54% 42% 1% 2% 蔚来-SW 161.2 28% 54% 42% 1% 2% 小鹏汽车 29.0 29% 84% 58% (1%) 1% 小鹏汽车-W 113.9 35% 84% 58% (1%) 1% 理想汽车 32.1 32% 88% 50% 2% (3%) 理想汽车-W 126.0 33% 88% 50% 2% (3%) 特斯拉(TESLA) 802.9 6% 62% 36% 23% 33% 比亚迪股份 348.7 30% 63% 40% 2% 9% 比亚迪 374.2 30% 63% 40% 2% 9% 蔚来 20.5 24% 54% 42% 1% 2% E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（六） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年5月30日 蔚来-SW（9866.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 161.2/28% 目前股价（港元） 125.7 蔚来（NIO.US） 目标价（美元）/潜在升幅 20.5/24% 目前股价（美元） 16.6 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 113.9/35% 目前股价（港元） 84.6 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元）/潜在升幅 29.0/29% 目前股价（美元） 22.5 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 126.0/33% 目前股价（港元） 94.6 理想汽车（LI.US） 目标价（美元）/潜在升幅 32.1/32% 目前股价（美元） 24.3 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 348.7/30% 目前股价（港元） 268.6 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 374.2/30% 目前股价（港元） 288.9 特斯拉（TSLA） 目标价（美元）/潜在升幅 802.9/6% 目前股价（美元） 759.6 注：收盘价截至2022年5月27日 扫码关注 浦银国际研究 扫码关注 2022-05-30 2 目录 投资建议总结 ............................................................................................................................................... 6 维持中国新能源乘用车销量预测 ............................................................................................................... 9 汽车行业月度销量 ..................................................................................................................................... 10 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 ........................................................................................ 10 中国新能源汽车渗透率和拆分 .................................................................................................. 11 全球新能源汽车月度销量 .......................................................................................................... 12 中国汽车行业周期 ...................................................................................................................... 13 汽车行业估值 ............................................................................................................................................. 14 汽车行业指数估值 ...................................................................................................................... 14 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 15 新能源车企股价及成交量 .......................................................................................................... 16 新能源汽车行业可比公司估值 .................................................................................................. 17 蔚来（9866.HK，买入，目标价161.2港元；NIO.US，买入，目标价20.5美元） ........................... 18 业绩预览及预测调整 .................................................................................................................. 18 汽车月度交付量 .......................................................................................................................... 20 分部加总估值 .............................................................................................................................. 21 乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 23 财务报表 ...................................................................................................................................... 25 小鹏汽车（9868.HK，买入，目标价113.9港元；XPEV.US，买入，目标价29.0美元） ................ 26 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................. 26 汽车月度交付量 .......................................................................................................................... 29 分部加总估值 .............................................................................................................................. 30 乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 32 财务报表 ......................