浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（五）：上游材料涨价对终端需求影响可控，略微上调中国新能源乘用车销量预测（含蔚来、小鹏、理想4Q21业绩回顾） 我们重申蔚来、小鹏、理想的“买入”评级。下调蔚来2022/2023年营收17%/16%，下调蔚来美股（NIO.US）目标价至26.4美元，潜在升幅24.7%；首次覆盖蔚来港股（9866.HK），目标价207.0港元，潜在升幅32.9%。上调小鹏2022/2023年营收30%/16%，下调小鹏美股（XPEV.US）目标价至37.4美元，潜在升幅37.7%；下调小鹏港股（9868.HK）目标价至146.2港元，潜在升幅40.9%。维持理想2022/2023年的营收预测，维持理想美股（LI.US）目标价37.7美元，潜在升幅42.5%；维持理想港股（2015.HK）目标150.4港元，潜在升幅45.8%。 维持并重申造车新势力的“买入”评级：我们对中国造车新势力依然保有较高乐观度。蔚来、小鹏、理想都将充分受益于中国及海外新能源汽车行业的高速成长。随着三家新势力在新车型、销售网点、充换电设施的拓展和扩张，各自汽车需求都将呈现高于行业成长的态势。同时，三家新势力都加紧扩张工厂产能，力求尽快减轻潜在的产业链瓶颈带来的生产压力，以缓解供不应求的局面。我们预计蔚来、小鹏、理想2022年汽车销量将分别同比增长60%、79%、78%。目前，蔚来、小鹏、理想的市销率估值分别为3.1x、3.1x、2.9x，较今年年初以及2020年7月以来的均值都有大幅回调，具有吸引力。建议投资及时布局。 略微上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们略微上调2022年和2023年中国新能源乘用车销量至511万辆和657万辆，同比增长53%和29%，隐含新能源乘用车渗透率为22.7%和30.1%。我们维持2022年展望报告中的观点，即中国新能源汽车渗透率曲线目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供应端、政策端都得到较好的支撑。我们认为这也为蔚来、小鹏、理想实现汽车销量目标提供强大的支持。 虽然车企传递上游材料涨价压力，调升汽车售价，但是这对新能源汽车行业需求影响有限：年初至今，新能源汽车零售价格的上调是行业普遍行为，主要是缓解上游原料价格的快速上涨。但是，从行业需求看，价格不是影响消费者选择新能源汽车的唯一原因。更低的使用成本以及智能化的体验都是新能源汽车的重要优势。所以，我们认为调价会造成车企短期的订单波动，但是不改中长期的需求增长。而且，蔚来、小鹏、理想的车型大都在20万人民币以上的价格区间，目标用户的价格敏感度更低，因而受到调价的影响更小。 投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。国内外疫情反复影响汽车行业供应。中国新能源汽车需求拐点延后，渗透率未能如期爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。车企大幅扩张，拖累利润改善，未来盈利的难度增加。 浦银国际 行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（五） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年3月30日 蔚来（9866.HK） 目标价（港元） 207.0 潜在升幅/降幅 32.9% 目前股价（港元） 155.8 蔚来（NIO.US） 目标价（美元） 26.4 潜在升幅/降幅 24.7% 目前股价（美元） 21.2 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元） 146.2 潜在升幅/降幅 40.9% 目前股价（港元） 103.8 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元） 37.4 潜在升幅/降幅 37.7% 目前股价（美元） 27.1 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 150.4 潜在升幅/降幅 45.8% 目前股价（港元） 103.2 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 37.7 潜在升幅/降幅 42.5% 目前股价（美元） 26.5 注：收盘价截至2022年3月28日 扫码关注浦银国际研究 2022-03-30 2 目录 投资建议总结 .................................................................................................................................... 3 中国新能源汽车行业：车企传递上游成本至消费者不改行业高增长............................................... 6 汽车行业月度销量 ............................................................................................................................. 9 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 .......................................................................................... 9 中国新能源汽车渗透率和拆分 .................................................................................................. 10 全球新能源汽车月度销量 .......................................................................................................... 11 中国汽车行业周期 ...................................................................................................................... 12 汽车行业估值 .................................................................................................................................. 13 汽车行业指数估值 ...................................................................................................................... 13 新能源车企估值 .......................................................................................................................... 14 新能源车企股价及成交量 .......................................................................................................... 15 电动三宝横向比较 ........................................................................................................................... 16 蔚来（9866.HK，买入，目标价207.0港元；NIO.US，买入，目标价26.4美元） ........................ 18 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................. 19 汽车月度交付量 .......................................................................................................................... 22 分部加总估值 .............................................................................................................................. 23 乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 26 财务报表 ...................................................................................................................................... 28 小鹏汽车（9868.HK，买入，目标价146.2港元；XPEV.US，买入，目标价37.4美元） ............... 29 业绩回顾及预测调整 .................................................................................................................. 30 汽车月度交付量 .......................................................................................................................... 33 分部加总估值 .............................................................................................................................. 34 乐观与悲观情景假设 .................................................................................................................. 37 财务报表 ...................................................................................................................................... 39 理想汽车（2015.HK，买入，目标价150.4港元；LI.US，买入，目标价37.7美元）