新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长

主题研究|新能源汽车行业 新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 预计2024年中国新能源乘用车销量将达到1,119万辆，支撑新能源汽车行业渗透率加速上扬：我们维持在近期调整后的中国2024年新能源车乘用车销量1,119万辆的预测，同比增长27%，对应全年渗透率42.7%，较2023年销量的增量为241万辆。新能源车企供应端新能源车型产品矩阵丰富度增加、产品力提升以及补能等配套设施完善，有望增强消费者对于新能源和智驾需求的认知以及改善用户体验，从而刺激行业整体需求增加。我们预期2023年、2024年、2025年中国新能源乘用车渗透率将达到34.0%、42.7%、50.6%，渗透率加速上扬。在此基础上，我们预期2024年比亚迪与理想两家车企的新能源车销量将达到378万辆和63万辆。这两家车企基本面更加扎实，具备盈利能力。比亚迪（1211.HK）是我们在新能源汽车行业的首选。而小鹏、零 跑明 年 有 望 冲 击 接 近30万辆的 年销 量。 我 们 再 次 重 申 蔚 来（NIO.US/9866.HK）、小鹏（XPEV.US/9868.HK）、零跑（9863.HK）的“买入”评级。 2023年12月15日 中国新能源车行业从存量竞争向增量竞争转换：今年年初，中国新能源车行业需求波动时，众多新能源车企降价并不能换来销量提升，因而陷入囚徒困境。但是，随着各家车企新技术落地和新车型推出，刺激终端消费者购车意愿，行业又重回增长轨道。虽然今年新能源车型发布加速，但是这同样可以刺激行业需求同步上升。因此，我们认为这是增量市场的竞争。这是以销量规模快速增长为基础的，通过大幅改善用户体验，而形成的良性循环。短期看，今年9月以来新能源车企的降价促销既是上游电池成本下降、让利消费者拉升销量的营销手段，也是在增量市场用价格换取销量的有效且克制的措施。我们预期明年的增量竞争态势将会延续。 注：截至2023年12月11日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 中国新能源车高端化、智能化和自主化推动行业进入新产品周期：中国新能源车型进入百花齐放的新产品周期。2024年中国新能源车企主要向高端化、智能化、自主化三个方向迈进。亮相于11月广州车展的多款车型，包括理想MEGA、小鹏X9、“华为系”问界M9和智界S7、零跑C10、比亚迪海狮07和方程豹豹5等热门车型都是20万元，甚至是30万元以上车型。而且这些车型主打宣传方向与车企在自动驾驶方向，即当前城区高级辅助驾驶落地都密切相关。因此，展望2024年，我们更加看好新品周期更加强势以及智能化推进进展稳定的新能源车企。车企之间新品周期的差异也可能会带来市场份额的分化。 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》（2023-06-15） 《新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬》（2022-12-09） 估值：当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为1.0x、1.8x、1.4x，零跑市销率为1.0x，对比年中的1.0x、1.4x、2.0x、1.0x，整体估值水平处于较为健康的水位，且相较于历史均值上行风险较大。 《零跑汽车（9863.HK）首次覆盖：电子部件自研自制提供高利润弹性》（2022-11-29） 投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。海外新能源汽车需求不及预期。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。中国车企海外布局速度慢于预期。自动驾驶研发不及预期，城区高级智能辅助驾驶落地较慢，超高压快充普及速度不及预期。 《新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理2Q22业绩回顾）》（2022-09-15） 目录 2023年中国新能源汽车行业低开回暖.......................................................................................82024年中国新能源汽车行业进入新产品周期.........................................................................21 中国新能源车企或将进入分化期..............................................................................................36造车新势力横向比较..................................................................................................................37新能源车企估值..........................................................................................................................41新能源车企股价及成交量..........................................................................................................43新能源汽车行业可比公司估值..................................................................................................44 图表目录 图表1：全球新能源汽车月度销量：9月销量130.0万辆，环比增长4%，同比增长22%...............6图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分.......................................................................................6图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区）.......................................................................................7图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）...............................................................................7图表5：欧洲新能源汽车车企销量份额...................................................................................................7图表6：北美新能源汽车车企销量份额...................................................................................................7图表7：中国新能源汽车月度销量：10月销量95.6万辆，环比增长6%，同比增长34%...............9图表8：中国新能源乘用车月度销量：10月销量60.3万辆，环比持平，同比增长34%.................9图表9：中国新能源汽车及新能源乘用车渗透率：10月新能源汽车渗透率33.5%，环比提升1.9个百分点.........................................................................................................................................................10图表10：中国电动汽车充电桩保有量及净增量...................................................................................10图表11：中国新能源乘用车销量品种拆分：10月纯电动占比66.3%，插电式混合动力占比33.7%.....................................................................................................................................................................11图表12：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分.......................................................11图表13：乘用车市场价格段销量结构变化...........................................................................................12图表14：中国新能源车渗透率按照车型拆分.......................................................................................12图表15：纯电车型价格段销量结构变化...............................................................................................12图表16：插混车型价格段销量结构变化...............................................................................................12图表17：2023年11月乘用车各动力类型零售销量内的价格段分布................................................13图表18：2023年11月乘用车零售销量各价格段内不同动力类型的渗透率水平............................13图表19：中国各级城市新能源乘用车渗透率变化...............................................................................13图表20：中国各级城市新能源乘用车销量占比...................................................................................13图表21：中国各级城市纯电乘用车销量占比.......................................................................................13图表22：中国各级城市插混乘用车销量占比.......................................................................................13图表23：中国汽车经销商库存预警指数变化....................................................