金属行业2024年中期策略系列报告之小金属篇：供给周期，精彩纷呈

供给周期开启，小金属拥有较高价格弹性

供给周期的开启意味着金属行业的供需关系发生了重要变化，特别是在小金属领域。小金属由于其在地壳中的含量相对较少，资源相对稀缺，因此在供给侧展现出相对集中的特点，缺乏大规模的新建资本开支。同时，这些金属在需求侧的应用广泛且不可或缺，尤其是受益于新兴领域的快速成长，导致其需求结构发生显著变化。

钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好

供应端

• 资源大国：中国作为世界主要的钨矿产区，占据全球钨矿产量超过80%的份额，对钨矿开采实施严格的总量控制，叠加主产区的环保约束，后期钨矿供应难以提升。
• 产量连续下滑：近年来，钨矿产量持续减少，2023年矿山钨产量约为7.8万吨，同比减少约7%。

需求端

• 硬质合金：硬质合金作为工业的“牙齿”，在高端制造领域扮演着重要角色，随着经济的复苏，其需求有望稳步增长。
• 新兴领域：光伏钨丝、光伏焊带、光伏玻璃等新兴领域对钨的需求正在快速增加，成为钨需求增长的重要驱动力。
• 军工领域：地缘政治事件可能拉动钨在军工领域的应用需求，进一步支撑钨价。

钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡

供给端

• 基本保持平稳：国内主要钼精矿矿山供应整体稳定，而海外矿山因品位下滑呈现供应减少的趋势，总体供给增量有限。

需求端

• 特钢需求：受益于特钢需求的稳步增长，钼消费需求有望持续提升。

锡：供给扰动加剧紧缺态势，需求复苏助力锡价上行

资源枯竭趋势：全球锡矿山均面临品位下滑的压力，供给受到扰动。

需求复苏：AI赋能下的电子行业需求复苏，光伏用锡需求快速提升，推动锡需求侧呈现稳步增长趋势。

锑：供应增量有限，供需缺口或将持续

供给：受新矿山投产少、旧矿山产量下滑及环保政策的影响，锑精矿供给难产生大量增量。

需求：锑的传统需求领域（阻燃剂、铅酸蓄电池）市场稳定增长，光伏玻璃市场的快速增长，共同推动锑需求增长。

铀：供给回升缓慢，核电装机回暖利好铀价上行

供给：受2011年日本福岛核泄漏事故影响，全球核电行业发展放缓，铀需求减少，产量下降。

需求：随着核电装机意愿的回暖，铀需求开始回升，但由于老矿山复产及新增项目投产速度较慢，预计供需缺口将持续，利好铀价上行。

投资建议与风险提示

鉴于小金属的供给周期特征及需求面的变化，建议关注相关小金属标的，如中钨高新、章源钨业、厦门钨业、金钼股份、锡业股份、华锡有色、湖南黄金、中广核矿业等。同时，需要注意海外地缘政治风险、金属价格波动风险以及下游需求不及预期的风险。

结论

小金属因其在地壳中的稀缺性和资源的相对集中性，加上新兴领域对其需求的快速增加，使得它们在供给周期中展现出较高的价格弹性。在特定条件下，小金属价格对于边际需求的变化更为敏感，这为投资者提供了潜在的投资机会。然而，投资过程中还需警惕外部环境变化带来的风险。