金属行业2025年中期投资策略系列报告之小金属&新材料篇：战略金属重新定价，新材料迭代创机遇

战略金属重新定价，新材料迭代创机遇 2025年06月21日 ➢战略属性定价不容忽视，电子及军工材料迎发展新机遇。国家主动针对关键战略金属实施出口管制政策，国内外价格分化显著，战略属性定价不容忽视。AI技术演进带动电子新材料升级迭代机遇，军工需求逐步回暖军工新材料深度受益。 推荐 维持评级 ➢稀土磁材：产业链以中国为中心，管控加强，国内供给增速放缓，中长期需求持续增长，稀土价格底部企稳反弹。国内供给端指标增长速度放缓，海外供应不稳定性上升，中长期受益于新能源汽车及节能电机等快速发展，机器人有望带动新一轮需求，需求端整体稳步增长，镨钕氧化物供给缺口或扩大。 ➢钨：战略金属之王，供给刚性支撑钨价长期向好。我国钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，2024年占比分别为52.5%和82.3%。国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿供应偏刚性。硬质合金需求有望稳步复苏，光伏钨丝有望持续放量，地缘冲突或拉动钨军工需求，整体钨需求预计实现稳步增长，钨价有望长期向好。 ➢锑：供需紧缺格局难改，战略属性不容忽视。我国作为全球锑品主产区，2024年国内锑矿产量占全球锑矿产量约60%，锑矿战略地位凸显。受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，锑精矿供给难产生大的增量。需求领域光伏玻璃市场跟随光伏装机快速增长，锑供需缺口或将持续，锑价有望持续上行。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺执业证书：S0100523090006邮箱：liting@mszq.com ➢钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡。国内主要钼精矿矿山供应整体保持稳定，海外矿山由于品位下滑呈现供应减少趋势，整体供给难有增量；钼作为高端装备“味精”，受益于特钢需求稳步向好，钼消费需求有望持续提升；全球钼供需预计维持紧平衡状态，有望支撑钼精矿价格长期向好。 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com ➢锡：供给扰动不断，深度受益AI应用拓宽。全球主要锡矿山均面临品位下滑压力，缅甸复产受开采成本抬升影响进展缓慢，锡供给紧缺局面难改；需求侧，电子行业持续复苏，AI赋能有望加速电子修复，锡供需有望维持缺口，锡价中枢有望持续上行。 研究助理袁浩执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com ➢电子新材料：受益AI红利，电子新材料迎升级迭代机遇。AI性能持续演进带来算力和功耗的持续提升，驱动电子新材料不断升级去满足高功率、大电流、小型化和强散热等更高的要求。电容、电感持续升级保障了AI电源电路的稳定，散热材料持续升级解决了高功耗导致的热能挑战。目前电子行业呈现显著复苏趋势，AI应用不断拓宽有望加速行业回暖进程，电子新材料有望迎量价齐升机遇。 ➢钽：电子&高温合金需求迭代，拉动钽需求持续增长。钽下游应用结构电子领域占比超一半，AI技术迭代有望增益钽电容、半导体钽靶材需求增长，同时钽优异的高温力学性能满足高温合金以及军工特定应用场景材料需求，钽需求有望深度受益快速增长。 ➢铌：超导&航天领域快速发展，拉动铌高端应用加速增长。低温超导商业化进程不断推进，MRI、MCZ、核聚变、粒子加速器等领域持续拉动超导材料需求，铌作为超导线材主要原材料，未来需求增长空间可期。同时铌及其合金凭借低密度、高熔点、高塑性、抗腐蚀性能好等特性，在航天火箭发动机上得到实际应用，有望持续受益商业航天快速发展。 ➢钛材：航空航天快速发展，今朝“钛”不一样。珠海航展彰显国内优异航空工业能力，军机持续升级打开钛材需求空间，同时民航以C919为代表的国产机型订单量持续提升，交付量蓄势待发，钛材需求未来增量可期。 ➢投资建议：我们推荐国内优势战略资源板块以及受益AI和军工技术迭代的新材料板块。推荐相关标的：金力永磁、中钨高新、厦门钨业、华锡有色、锡业股份、博迁新材、铂科新材、东方钽业、西部超导，建议关注广晟有色。 ➢风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、新品研发不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1“优势”矿产战略定位，重新定价不容忽视.............................................................................................................3 1.1稀土磁材：管控加强，供给增速放缓............................................................................................................................................61.2钨：战略金属之王，供给刚性支撑钨价长期向好.....................................................................................................................171.3锑：供需紧缺格局难改，出口管制加剧内外供需失衡.............................................................................................................351.4钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡..................................................................................................................................44 2.1 AI技术快速迭代，开拓新应用场景需求......................................................................................................................................492.2锡：供给扰动不断，深度受益AI应用拓宽...............................................................................................................................532.3 AI性能要求提升，电子新材料迎升级机遇..................................................................................................................................63 3军工需求逐步回暖，军工新材料迎复苏机遇..........................................................................................................72 3.1航空航天产业持续迭代，开拓军工材料增长空间.....................................................................................................................723.2钽：电子&高温合金需求迭代，拉动钽需求持续增长..............................................................................................................743.3铌：超导&航天领域快速发展，拉动铌高端应用加速增长.....................................................................................................793.4钛：航空航天快速发展，今朝“钛”不一样..............................................................................................................................84 4.1行业投资建议....................................................................................................................................................................................944.2重点公司............................................................................................................................................................................................95 1“优势”矿产战略定位，重新定价不容忽视 战略金属成为博弈的重要筹码，国家主动针对关键战略金属实施出口管制政策，国内外价格分化显著，战略属性定价不容忽视。2023年以来，国家相继针对镓、锗、锑、钨、钼、铋、铟等战略金属实施出口管制政策，由于中国在上述战略金属供应占据主导地位，出口管制对于海外市场供需平衡冲击较大，相关战略金属国内外价格走势分化明显。海外金属价格快速上涨抬升国内金属价格预期，国内金属价格向海外价格收敛。战略金属属性因此得到充分定价，国内战略金属价格整体呈现上涨趋势。 整体来看，国内在工业金属和能源金属的矿端进口依赖度较高，在部分战略小金属矿端占据一定优势。矿端，国内在钨、钼、稀土、锑、锗、镓、钒等金属供应占据优势地位，进口依赖度均低于30%，在铜、铝、锌、锡、镍、锂、钴、锰、钽、铌、锆等金属供应进口依赖度均高于50%。冶炼端，国内在镍、铌的进口依赖度高于50%，其他金属冶炼品的进口依赖度均低于30%。 从美国各类金属进口结构来看，美国对国内依赖度较高品种主要有稀土、锑、锗、镓、钨等。国内在全球稀土冶炼分离产能占据绝对优势，冶炼占比超90%，占美国进口比例约75%；在钨资源供给占据绝对优势，冶炼占比超80%，占美国进口比例约27%；在镓资源供给占据绝对优势，冶炼占比约98%，占美国进口比例约21%（金属产品口径）；在锗资源供给占据领先优势，冶炼占比约70%，占美 国进口比例约54%（金属产品口径）；在锑资源供给占据领先优势，冶炼占比约70%，占美国进口比例约63%。 1.1稀土磁材：管控加强，供给增速放缓 1.1.1供给端：国内开采配额增速放缓，海外供应不稳定性上升 从储量看，2024年全球稀土储量超过0.9亿吨，中国稀土储量世界第一，为4400万吨，占比48.9%。巴西稀土储量为2100万吨、占比为23.3%，排名第二；印度稀土储量为690万吨、占比为7.7%，排名第三；澳大利亚稀土储量为570万吨，占比为6.3%，排名第四，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的86.2%，资源的分布非常集中。 从产量看，2024年全球稀土产量约39万吨，中国稀土产量世界第一，为27万吨，占比69%。美国稀土产量为4.5万吨、占比为12%，排名第二。缅甸稀土产量为3.1万吨，占比为8%，排名第三。澳大利亚稀土产量为1.3万吨、占比为3%，排名第四