金属行业2025年中期投资策略系列报告之钢铁篇：底部涅槃，曙光渐近
证券研究报告12025年06月20日维持评级[Table_Author]邱祖学执业证书：S0100521120001qiuzuxue@mszq.com研究助理范钧执业证书：S0100124080024fanjun@mszq.com1.钢铁周报20250615：淡季特征明显，成本中枢下移-2025/06/152.钢铁周报20250608：焦煤价格反弹，关注淡季需求韧性-2025/06/083.钢铁周报20250601：原料成本松动，钢厂利润持续回升-2025/06/014.钢铁周报20250525：铁水逐步下行，钢材利润小幅回暖-2025/05/255.钢铁周报20250518：中美关税缓和，制造业需求维持韧性-2025/05/18 PE（倍）评级1312推荐1210推荐99推荐2118推荐1211推荐876推荐 推荐分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润有所回暖.............................................................................................................31.12025年1-5月回眸：成本下行，钢企利润有所回暖..................................................................................................................31.2未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定........................................................................................................................................62钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求..................................................................................................................82.1房屋建设：政策支撑，未来耗钢底部企稳....................................................................................................................................82.2基建：“两重”项目支撑基建需求....................................................................................................................................................102.3制造业：制造业用钢维持韧性，细分领域精彩纷呈.................................................................................................................122.4进出口：价格优势支撑净出口大幅增长......................................................................................................................................152.5需求总结：钢铁需求有望长期维持稳定......................................................................................................................................183钢材供给侧：产能优化箭在弦上............................................................................................................................194原料端：供需转为宽松，钢企利润有望修复..........................................................................................................244.1废钢：需求下行，价格承压...........................................................................................................................................................244.2铁矿：新增产能陆续投产，国内需求难有增量.........................................................................................................................254.3双焦：焦煤供需趋于宽松，焦炭成本支撑减弱.........................................................................................................................295投资建议及重点推荐.............................................................................................................................................325.1投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级.....................................................................................................................325.2重点推荐............................................................................................................................................................................................386风险提示..............................................................................................................................................................46插图目录..................................................................................................................................................................47表格目录..................................................................................................................................................................48 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润有所回暖1.12025年1-5月回眸：成本下行，钢企利润有所回暖制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖。尽管房地产开发建设指标较为低迷，然而制造业需求仍保持较高景气，使得粗钢总需求下滑幅度有限，且供应宽松使得原料价格走弱，钢企利润有所回升，截至5月30日，247家钢企盈利比例已回升至58.87%。图1：中国钢厂盈利率（单位：%）资料来源：mysteel，民生证券研究院2025/1/1-2025/5/30，钢铁板块上涨。2025年至今，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）上涨6.72%，在申万行业当中排名第26位。钢铁行业板块又分为冶钢原料、普钢与特钢板块，2024年至今分别变动-1.2%、9.76%和3.36%，其中冶钢原料板块由于铁矿供给相对过剩，价格持续走弱，今年整体回落较多。图2：2025/1/1-2025/5/30，钢铁板块上涨3.81%图3：2025/1/1-2025/5/30，普钢板块表现相对较好资料来源：ifind，民生证券研究院注：板块分类使用申万行业2021资料来源：ifind，民生证券研究院注：板块分类使用申万行业20210204060801001202015/082017/082019/082021/082023/08247家钢铁企业：盈利率：中国（周）3.81%-20%-10%0%10%20%30%40%美容护理医药生物有色金属汽车机械设备环保基础化工农林牧渔计算机纺织服饰轻工制造传媒银行社会服务国防军工家用电器建筑材料钢铁商贸零售通信公用事业食品饮料交通运输综合电力设备电子建筑装饰非银金融房地产石油石化煤炭-6%-4%-2%0%2%4%6%8%冶钢原料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2025年1月-3月，供需双弱，钢铁价格震荡下行，利润持平。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，供需双弱，随着原料宽松成本下行，钢铁价格震荡下行，钢企利润持平。2025年4月-5月，美“关税战”引发需求担忧，钢铁价格回落，板材利润下行。4月2日，特朗普政府对多数国家加征高额进口关税，其中对中国加征34%。中国政府予以反制，此后特朗普政府多次提升关税至125%，引发市场对出口需求的担忧，钢价回落，受出口影响较大的板材利润下行，长材利润持平。图4：五大品种需求（单位：万吨）(截至5月30日)图5：五大品种库存（单位：万吨）(截至5月30日)资料来源：mysteel，民生证券研究院测算，注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得资料来源：mysteel，民生证券研究院图6：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨）(截至5月30日)图7：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）(截至5月30日)资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院0500100015000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨五大品种需求2022年2023年2024年2025年010002000300040000102030405万吨五大品种总库存2022年3000350040004500500055000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022年2023年2024年2025年300040005000600070000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
