开源晨会

2024年06月14日 开源晨会0614 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信1.114 电子0.707 公用事业0.363 汽车0.348 国防军工0.331 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔-2.882 建筑材料-2.424 综合-2.345 有色金属-1.796 钢铁-1.739 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心——6月FOMC会议点评 -20240613 【宏观经济】猪肉价格或进入上行周期——宏观经济点评-20240612 行业公司 【非银金融】关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降——行业点评报告-20240613 【医药：和黄医药(00013.HK)】深度聚焦肿瘤小分子赛道，进入全球市场收获期 ——港股公司首次覆盖报告-20240613 【电力设备与新能源：湖南裕能(301358.SZ)】铁锂全球龙头，份额稳步扩张——公司首次覆盖报告-20240613 【电力设备与新能源：豪鹏科技(001283.SZ)】消费电池平台型公司，大软包业务有望发力——公司首次覆盖报告-20240613 【医药：恩华药业(002262.SZ)】公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心——公司信息更新报告-20240613 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储对降息时点的确定仍缺乏信心——6月FOMC会议点评-20240613 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间6月13日凌晨2点发布6月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。6月12日，美国5月CPI数据发布，其中CPI同比上升3.3%，环比不变；核心CPI同比上升3.4%，环比上升0.2%，略不及市场预期。 声明及发布会要点 1.美联储宣布保持利率水平不变，缩表将按照2024年5月计划有序进行。 2.美联储对美国经济看法几乎没有改变。在声明中美联储认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。不过与5月份有一点不同，其认为在实现2%的通胀目标方面取得了一些进展，而5月份则认为缺乏进一步进展。 3.美联储在此次会议上调2024年PCE、核心PCE预测，GDP增速预测维持不变，上调2025年失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至5.0%-5.25%，与3月会议相比削减了降息次数至1次左右。 4.发布会上，鲍威尔整体表态中性，但从点阵图及其对5月CPI数据的表态来看，当前对于降息时点的确定仍然缺乏信心。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示当前的通胀数据下，美联储仍然没有获得足够的信心来进行降息，在实现通胀目标方面进展仍然较为有限，还需要更多数据。美国劳动力市场目前处于略紧张但不过热的状态，目前的工资水平仍然较高。因此会注意等待过长以及过早行动的两方面的风险。目前美国的中性利率水平可能较疫情前水平要高。 5月通胀数据不及预期，但美联储降息节奏尚未明显改变 1.5月CPI继续下降，但后续下行斜率需要保持关注。在经历了4月份的通胀下降后，美国通胀在5月份再度全面下行，且不及市场预期，显示当前美国通胀有可能进入到了新一轮的下行通道中，若当前通胀下行的势头得以顺利延续，美联储在2024年降息的概率会有所提升，但还需要进一步观察后续通胀下行的斜率。 2.美联储降息节奏尚未明显改变。从点阵图来看，联储官员对2024年降息的判断可能更偏向于在4季度进行，一则可以避开11月份的美国大选，避免陷入不必要的政治风波之中；二则彼时有足够的经济数据来进行判断。结合对通胀水平的分析，我们仍维持首次降息或在4季度的判断，且仍然有可能会不降息。此外，从后面美联储的会议安排来看，7月FOMC能提供的增量信息或许有限，8月JacksonHole会议以及9月FOMC值得我们关注。 通胀不及预期或将短期提振市场短期风险偏好 CPI数据发布后，市场反应较为积极，但鲍威尔发布会后，资产价格有所回落。美股方面，在发布会后，美股涨幅有所收窄，最终道琼斯指数下跌0.09%，纳斯达克指数上涨1.53%；美债方面，发布会后10年期美债收益率有所上行；美元方面，发布会后有所上行；黄金则涨幅收窄。我们认为随着通胀数据略不及预期，市场短期风险偏好将会有所提振。CME期货显示9月降息的概率为66.27%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】猪肉价格或进入上行周期——宏观经济点评-20240612 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。猪肉价格或进入回升周期，服务消费以价换量 5月CPI同比涨幅与前值持平，为0.3%，环比由正转负，较前值下降0.2个百分点至-0.1%。 1、猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄 5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。蔬菜方面，供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，猪肉价格环比较前值回升，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。 2、核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量 5月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，衣着、通信工具环比回升幅度较大。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑；短期看，5月核心CPI环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至-0.2%，环比弱于季节性，在已公布的细分项目中，多数项目环比均弱于季节性，或表 明5月整体消费偏弱。近年来，文旅等服务消费总额持续增长，但增长模式或为以价换量，相较疫情前的2019年， 2024年假期出行人次高增而人均支出降低。 PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化 5月PPI同比降幅收窄，同比较前值回升1.1个百分点至-1.4%，环比由负转正，环比较前值上升0.4个百分点至0.2%。 1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 5月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；上游采掘工业、加工工业同比降幅较前值收窄，原材料工业同比由负转正，下游一般日用品价格同比较前值回落，食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格回升速度相对较快，价格传导仍存梗阻。 2、大宗品价格走势有所分化：煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌 能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比回落，补库需求释放叠加非电需求阶段性回暖，PPI煤炭开采和洗选业环比回升。金属方面，地产政策阶段性提振市场情绪，黑色金属冶炼压延环比由负转正；供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格延续回落。 预计6月CPI同比震荡持平，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比为-0.3%左右，同比或在0.3%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI环比有所回落，同比降幅延续收窄，再往后，大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将温和回升，预计2024年全年平均同比在-1%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 行业公司 【非银金融】关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降——行业点评报告-20240613 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030部分险企拟调降增额终身寿预定利率，负债成本有望进一步降低 6月12日上证报报道，从业内独家获悉，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售 3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。（1）短期或带来需求提前释放，一定程度上利好寿险短期新单和NBV增速；（2）中长期看，监管呵护降低负债成本态度坚决，预定利率和结算利率连续下调、报行合一和产品结构有望降低存量和增量负债成本，险企利差损风险担忧有所缓解，分红险吸引力提升下头部险企市占率有望提高。（3）考虑价值率大幅提升以及停售潮预计催化Q2新单改善，2024H1NBV增速预计表现良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，继续看好寿险板块机会。首推中国太保、中国人寿，推荐中国平安，受益标的新华保险。 短期看停售影响或边际减弱，长期看监管呵护负债成本调降态度坚定 2024年以来30年期国债收益率自2.84%下降至2.52%(截至6月12日)，从防控利差损风险角度，寿险行业或主动进一步调降传统险产品预定利率，关注后续头部险企产品策略。（1）短期看，连续停售预计仍能激发需求提前释放，影响量级或边际减弱。若2024年进一步停售3.0%产品，短期或带来需求提前释放，一定程度上利好寿险短期新单和NBV增速，但考虑此次预定利率下调幅度或为25bp，同时2023年“3.5%停售”带来一定需求透支，后续停售影响或边际减弱。（2）长期看，预定利率调降有望进一步降低新产品负债成本。我们测算2023年上市险企VIF打平收益率分别：中国太保2.12%、中国人寿2.23%、中国平安2.39%、新华保险3.02%。增额终身寿仍是支撑2024年寿险新单增长的主力产品，后续产品停售或进一步降低增量产品负债成本，叠加万能分红险结算利率 和2023年传统险预定利率调降，行业负债成本有望持续下降，行业利差损风险有望边际缓解。（3）增额终身寿预定利率调降有望进一步提升分红险吸引力，头部险企投资能力、优质资产获取能力较强，分红险产品有望获得更大市场份额。 行业利差损风险持续改善，关注资产端弹性催化，继续首推寿险板块 （1）负债端看，2季度高基数新单或同比小幅承压，考虑价值率大幅提升，叠加3.0%产品停售带来的短期催化，预计2024H1NBV增速良好，展望全年NBV有望实现小两位数高质量增长。结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。（2）资产端看，地产政策松绑、央行对国债收益率偏低的表态、权益市场同比改善有望带来资产端催化。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。推荐负债端强劲且资产端稳健的中国太保，推荐负债端超预期同时权益和利率弹性较强的中国人寿，推荐中国平安，受益标的新华保险。 风险提示：长端利率下行风险；权益市场对保险投资端带来不确定性；保险负债端增长不及预期。 【医药：和黄医药(00013.HK)】深度聚焦肿瘤小分子赛道，进入全球市场收获期——