国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-06-11 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3028.04 9262.34 3542.87 9659.68 2234.52 755.83 涨跌幅度（%） -0.76 0.07 -0.87 0.37 0.97 2.42 成交金额（亿元） 3326.83 3702.32 2192.82 1187.40 1680.41 553.50 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-他山之石：从联储购债看央行交易策略专题:策略周思考-以大为美，价值优先 行业与公司 通信行业周报2024年第23周：COMPUTEX电脑展聚焦AI芯片，星舰完成第四次发射 食品饮料周报（24年第24周）：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动 传媒互联网周报：苹果开发者大会召开在即，新一批进口游戏版号过审建筑行业2024年中期投资策略：基建景气承压，板块基本面分化，看好国际工程和洁净室工程 建筑行业周观点：低空经济政策持续催化，继续看好国际工程和洁净室工程 交通运输行业周报：集运延续全线提价，端午前两日日均出行人次超2亿 社服行业快评:端午假期点评-国内游平稳增长，关注自然景区客流提振与出境游景气修复 汽车行业周报（24年第22周）：智能网联汽车准入和上路通行试点有 证券研究报告|2024年06月12日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数06月12日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18176.34 -1.03 基金指数 06月12日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3159.31 0.02 股票基金指数 9321.88 -0.47 混合基金指数 8410.13 -0.53 汇率06月12日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 -0.23 美元兑人民币 7.25 0.09 美元兑港币 7.81 -0.0 美元兑日元 157.08 0.03 非流通股解禁06月12日 （万股） 宏昌科技 4766.57 100.00 2024-06-11 博力威 7462.50 100.00 2024-06-11 东航物流 78584.00 100.00 2024-06-11 ST美讯 3285.71 100.00 2024-06-11 中国汽研 533.16 95.23 2024-06-10 凯立新材 3490.50 100.00 2024-06-10 三峡能源 1499800.00 100.00 2024-06-10 皓元医药 3053.00 100.00 2024-06-10 解禁数量 名称 序开展，智能化进程加速 家电与轻工行业专题:地产政策频出托底基本面，大家电估值有望提振家电行业2024年6月投资策略：618大促火热进行中，全球高温天气再度来袭 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-他山之石：从联储购债看央行交易 按照中央金融工作会议要求，央行买卖国债或已箭在弦上。我国央行将如何进行操作？与现有工具怎样分工配合？怀揣这些疑问，不妨参考次贷危机前美联储是如何进行常态化国债交易的。 对次贷危机前的美联储操作框架做初步梳理，不难发现中美两国央行的操作思路高度相似，甚至形成了可以对位的“镜像关系”。数量型框架下，双方均形成了长短结合的投放组合，并围绕“结构性流动性紧缺”这一调控范式，刻意形成长期流动性缺口，以增强短期回购操作的有效性和调节能力。 两国央行的核心差异在于长期流动性投放方式。由于我国暂未启动现券买卖，长期流动性的来源主要是通过降准释放2014年前冻结的外汇占款，并辅以MLF这一“超长期”逆回购。随着法定准备金率逐步接近5-6%的“合意区间”，央行将逐步启动国债买卖，用于投放长期流动性。 我们认为央行即将开展的常态化现券操作，可能具备以下特征： 一是主要定位是长期流动性投放工具。这意味着：首先，降准的功能将被部分替代，转为“信号”工具。其次，央行将以净买入为主。常态进行国债吞吐后，全年净买入量或不低于单次降准25BP，对应释放基础货币5000亿元以上，并将逐步取代外汇占款成为央行主要资产。随着“退休国债”增加，财政付息压力也将得到缓解。再次，价格信号偏中性。一般情形下，国债吞吐只作为流动性投放主体，而利率管理更多将沿用现有范式，通过逆回购等工具引导。当然，特殊情形下，不排除央行启用“收益率曲线管理”这一潜在功能。 二是操作频率和规模相对有限，对市场供需的影响较为可控。在“起步期”，央行的核心任务在于解决“有无”的问题。因此或采取“小步快跑”的策略，交易频率可能明显高于降准，介于每月1-2次之间， 最终形成周度或双周度的常态化操作模式。按前述全年投放量估算，央行月度净买入约400-500亿元人民币，对市场整体供需影响可控。 三是配置结构上，有望遵循“中性原则”，以降低对利率曲线的扭曲。我国国债的结构特征与美国存在较大差异，期限分布总体“右偏”，长期国债占比较高。若央行遵循“中性原则”，按存量国债结构进行配置，则对利率曲线影响将较为均衡。需要提示的是，由于我国国债平均久期较长，央行若效仿美联储，通过持有到期不续做的方式减持受约束较多，因此必要时可能进行现券卖出，即《金融时报》4月23日刊文强调的“双向操作”。 风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 策略专题:策略周思考-以大为美，价值优先 短期风险偏好下降，市场赚钱效应回落。6月第一周代表中小成长的中证1000、国证2000下跌超过3%，沪深300、上证50相对稳健，行业层面涨少跌多，资金向红利资产抱团效应明显。新增情景、提升门槛、完善指标等方式实现退市标准从严，近日多家上市公司收到问询函，市场对小市值公司“退市担忧”加剧。市场成交额维持在7000-8000亿，交投情绪较为低迷。 无论是大盘价值，还是兼顾估值与增长（GARP策略），退市考核指挥棒面前触发风险的概率都较低。1）对于兼顾估值与增长的GARP策略而言，将预期增长纳入筛选框架后，几乎不会出现“低营收+负扣非”的情况。2）于大盘价值而言，遍历近10年上证50、沪深300指数成分，触发退市样本比例上远低于中证1000。 “偏向大盘，价值占优”仍是中期趋势。A股历史上有过两轮“以大为美”的区间，其中2002-2006年 宏观经济与微观企业体感温差大，新会计制度与季报编制要求加速企业“挤海绵”，并购重组浪潮下的亏损股的透支性估值增长泡沫破碎，大小盘估值性价比均值回归；2017-2020年机构持仓占比的大幅提升、大盘相对小盘性价比触及历史高位、ROE层面大小盘轧差走阔，传统行业集中度提升背景下，大盘龙头快速崛起。当前时点“以大为美”存在风格支撑。1）从大级别风格切换的拐点看，大小盘估值并未出现极端分化，小盘当前并未展现出高性价比；2）ROE拐点向上的大区间里，即3年以上的ROE上行期对大盘相对友好；3）增量资金维度，弱势震荡市下，大盘风格整体表现更稳健。 中小成长突出重围需要“强增长+合理估值”。从增速上看，当年增速在30%是中小成长的收益分水岭；从估值上看，不同的大势方向上，长期估值分位数与当年收益率之间的关系需要分类讨论：1）当未来一年大势方向向上时，估值分位数低于70%是较安全的区间，估值分位数过低的个股存在弹性不足的劣势；2）当未来一年大势向下时，三年估值分位数在40%以内的个股安全边际较强。 投资思路上“以大为美，价值优先”。1）风格上延续4月以来的核心提示，继续坚守价值；2）行业层面，关注传统红利资产（电力公用)+“红利+”(食饮、医药、纺服)的长期胜率优势；3）现金流创造+GARP+产业周期框架下的交集：电子、通用设备、军工电子、航海装备、纺织制造等；4）机器人、低空经济的主题性机遇。 风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓等。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 通信行业周报2024年第23周：COMPUTEX电脑展聚焦AI芯片，星舰完成第四次发射 行业要闻追踪：COMPUTEX2024国际电脑展于6月初在中国台北举行，各大厂商发布新品，聚焦AI发展。 （1）英伟达在展会上公布了下一代Rubin平台，平台将包括更高带宽的NVLink6交换机、12SHBM4的RubinGPU以及支持1600Gb/sec的CX9SuperNIC网卡。公司也推出了Spectrum-X以太网交换机，该系列交换机规划未来有能力支持百万张GPU加速卡。（2）AMD在个人电脑方面推出第三代支持AI的锐龙AI300系列和用于笔记本和台式机个人电脑的锐龙9000系列处理器，在数据中心方面推出了MI325X芯片，相比上一代内存增加了2倍，最高可达288GB；带宽增加了30%，达到6TB/秒。（3）Intel发布了全新LunarLake架构和至强6芯片，LunarLake架构与上一代产品相比可降低系统单芯片功耗40%，并提供3倍以上AI运算能力。 商业航天事业不断发展。（1）本周Starship星舰在美国德州第四次发射，并在太平洋软着陆成功。二级火箭超重型推进器B11按计划返回墨西哥湾。一级火箭星舰飞船S29成功穿越大气层抵达澳大利亚西部的海面并成功模拟进行着陆点火。（2）我国首个液体通用型发射工位海南商业航天发射场二号发射工位竣工。海南商业航天发射场转段进入全系统合练阶段。二号发射工位是我国首个液体通用型发射工位，发射模式采用水平转运，水平组装，水平测试的“三平模式”，可兼容10家火箭公司19个型号的火箭发射。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌3.64%，沪深300指数下跌0.41%，板块表现弱于大市，相对亏损3.42%，在申万一级行业中排名第25名。本周平均涨跌幅为-6.94%，各细分领域中，只有运营商上涨，涨幅为1.2%。 投资建议：关注商业航天、AIPC投资机会 （1）短期视角，我国卫星互联网产业空间进一步放大，产业生态加速整合发展，推荐关注产业相关公司（海格通信等）；AIPC带动AI硬件景气度提升，建议关注物联网模组供应商(广和通、移远通信等)。我国高度重视算力基础设施，持续国产AI产业链（光迅科技、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯、英维克等）。 （2）中长期视角，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75%以上，高股息价值凸显，建议持续配置三大运营商。 推荐组合：中国移动、海格通信、广和通、光迅科技、菲菱科思、中际旭创。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 证券分析师：马成龙（S0980518100002）、袁文翀（S0980523110003） 食品饮料周报（24年第24周）：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动 本周食品饮料板块下跌2.31%，跑输上证指数1.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。 白酒：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动。日前，酒企均在淡季增强自身经营能力，补齐自身经营短板。例如，汾酒腰部产品老白汾换代升级，全系出厂价上调5元/瓶，全面导入五码系统；泸州老窖开展“鹰计划”，强化渠道的数字化改造能力等。其次，白酒公司股东大会密集召开，释放出长期化运作思路和方向：1）水井坊股东大会