国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-05-31 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3086.81 9364.37 3579.92 9878.24 2301.72 743.22 涨跌幅度（%） -0.15 -0.21 -0.40 0.02 0.42 0.07 成交金额（亿元） 3011.21 4138.36 1807.07 1303.85 1980.11 460.39 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:国产算力专题：国产算力加速发展，产业链蓄势待发 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-政策组合轮盘—货币政策与财政政策组合分析及其影响研究 宏观快评:5月PMI数据解读-消费性服务业成为“稳定器” 宏观周报:宏观经济宏观周报-5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因 固定收益投资策略:多空因素交织，债市面临方向抉择-2024年6月 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20240527-20240531） 固定收益周报:超长债周报-超长债供给持续放量 固定收益周报:转债市场周报-配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位 行业与公司 证券研究报告|2024年06月03日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数06月03日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18079.61 -0.82 基金指数06月03日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3156.25 0.00 股票基金指数 9367.40 -0.40 混合基金指数 8488.83 -0.36 汇率06月03日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.05 美元兑人民币 7.24 0.15 美元兑港币 7.82 0.04 美元兑日元 157.33 0.41 （万股） 内蒙一机 412.50 45.23 2024-06-03 华电重工 396.33 49.25 2024-06-03 德瑞锂电 2214.21 71.83 2024-06-03 圣诺生物 3269.90 100.00 2024-06-03 超捷股份 3249.74 100.00 2024-06-03 江苏博云 120.00 6.73 2024-06-03 宁波方正 7140.00 98.29 2024-06-03 欢乐家 36000.00 100.00 2024-06-03 非流通股解禁06月03日 建材行业专题:建材行业2023年报及2024一季报总结-整固提升，分化前行 非金属建材行业2024年5月投资策略：政策释放积极信号，关注后续落地推进效果 医药行业月报:一季报整体表现承压，创新药商业化成效卓著——医药生物行业2024年5月投资策略 电子行业月报:能源电子月报：行业逐步走出低谷，中低压功率器件率先改善 电新行业周报:光伏产业链周评（5月第5周）-产业链价格跌幅收窄，国务院印发《节能降碳行动方案》 电新行业周报:风电/电网产业链周评（5月第5周）-全球电网投资开启长景气周期，江苏广东海风持续推进 电新行业周报:锂电产业链周评（5月第5周）-节能降碳行动方案或推动锂电新项目谨慎落地，固态电池产业有望加速发展 非银行业专题:“资产荒”下保险资管两端突围-机构立体博弈系列之二农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（111）-本周生猪价格延续上涨， 名称解禁数量 流通股增加%解禁日期 看好下半年猪鸡景气共振 建筑行业周报:建筑行业周观点-新基建政策利好频出，5月专项债发行明显提速 海外市场专题:港股市场速览-基本面仍然稳定，等待后续机会海外市场专题:美股市场速览-流动性扰动频繁，防御性行业较优港股6月投资策略：中线做多，以时间换空间 煤炭行业月报（6月第1周）：关注旺季兑现，气温和水电是核心变量小鹏汽车-W(09868.HK)海外公司财报点评:一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代 中国海诚(002116.SZ)财报点评:2023年归母净利增长50.2%，毛利率显著提升 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:混元大模型C端APP“元宝”上线，腾讯生态价值凸显 携程集团-S(09961.HK)深度报告:打通国内外出行闭环，龙头迈向全新发展周期 中科创达(300496.SZ)财报点评:短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长 国网信通(600131.SH)财报点评:一季度承压，电力体制改革推动数字化业务发展 中科曙光(603019.SH)财报点评:业绩达预期，AI算力布局深度布局浪潮信息(000977.SZ)财报点评:AI需求促进业绩高增长，服务器龙头充分受益 贵州茅台(600519.SH)公司快评:坚持长期主义，兼顾发展质量迎驾贡酒(603198.SH)公司快评:经营节奏稳健，洞9或接棒增长 康方生物(09926.HK)海外公司快评:AK112头对头K药达到优效，有望成为免疫治疗新基石 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第146期）金融工程周报:多因子选股周报-公募重仓股中成长因子表现出色，中证500增强组合年内超额10.86% 金融工程周报:主动量化策略周报-五月收官，超预期精选组合年内相对股基指数超额12.02% 金融工程周报:港股投资周报-消费周期多只个股创新高，港股精选组合年内上涨15.74% 金融工程周报:基金周报-新一轮QDII额度发放，首批绿债基金提前结募 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 通信行业专题:国产算力加速发展，产业链蓄势待发 u国内智算中心加速建设，国产算力产业链前景广阔。AI是新质生产力的重要组成，黄仁勋也提出每个国家构建自己的主权AI基础设施，我国正在加速建设智算中心，包括政府、运营商和互联网等积极推进。同时以昇腾为代表的国产算力芯片已取得长足进步，加速国内落地，带动国产算力产业链的发展。从智算中心基础设施视角，本文从服务器、交换机和光模块三个维度对国产算力产业链进行分析：Ø算力服务器快速增长，液冷、机架式方案加速应用。相较于通算服务器的整体出货相对疲软，算力服务器需求旺盛，IDC预计2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。传统来看，浪潮信息在国内算力服务器场景份额靠前，随着昇腾等国产芯片应用加速，昇腾系整机合作伙伴份额有望提升。聚焦服务器发展趋势，一是高速卡间互联规模扩大，机架式方案有望加速应用，关注对应高速连接器需求；二是算力服务器热密度显著提升，推进液冷应用，国内液冷市场规模有望达百亿规模，关注液冷应用。Ø交换机是AI集群无损通信的载体，以太网应用加速。架构层面，国内智算中心多采用胖树或叶脊架构，在基本无收敛的网络要求下，对应GPU和等价交换机端口比值约为1:5（3层组网）。协议层面，以太网方案具备性价比优势，超以太网联盟及全调度以太网等优化协议持续推进，以太网有望加速应用。国内数据中心交换机市场规模目前约240亿，其中华为和新华三为龙头公司。交换机上游一方面关注高端交换机代工产能转移，另一方面交换芯片市场国内厂商份额较低，商用高速率交换芯片国产厂商有望逐步突破。Ø国内400G光模块有望起量，800G加速应用。国内光模块升级进度相对慢于海外，国产算力建设下，有望加速国内光模块的迭代升级，国产算力配套的400G和800G光模块有望起量。竞争格局维度，光迅科技等厂商在国内市场竞争力靠前，有望受益国产算力发展。同时上游高速率光芯片有望突破，关注100GEML和硅光采用的CW光源的国产化进程。u国产算力加速发展，产业链有望充分受益，基于细分环节，推荐关注：交换机环节如紫光股份、锐捷网络、菲菱科思等，光器件光模块环节如光迅科技、中际旭创、新易盛等，液冷如英维克、申菱环境等，智算中心如润泽科技等。同时，基于产业发展视角，建议关注机架式方案对高速连接器的需求拉动以及核心上游芯片环节的国产替代，如交换芯片、PHY芯片、光芯片等。u风险提示：AI发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。 证券分析师：马成龙（S0980518100002）、袁文翀（S0980523110003） 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-政策组合轮盘—货币政策与财政政策组合分析及其影响研究 本报告聚焦于货币政策和财政政策两大维度，从历史回溯的角度观察不同政策组合下经济、资产价格的变化特征，并试图归纳为一般性规律。 根据IS-LM模型可以得到不同经济周期对应的政策组合。如果将宏观政策组合简单分为紧货币+紧财政、紧货币+宽财政、宽货币+宽财政和宽货币+紧财政，对应的经济周期分别为繁荣、滞胀、衰退和复苏四个阶段。 我们使用前期编制的国信证券经济研究所编制的货币政策力度指数和财政政策力度指数来划分政策组合周期。货币政策力度指数是捕捉央行货币政策宽松程度的周度指标，由数量和价格两个子指数加权得来，数值越高表示政策宽松力度越大。财政政策力度指数由财政收入、财政支出和赤字率三方面的十个 底层指标，通过熵值法加权得到。需要注意的是，上述指数主要反映政府调控的政策力度，而非政策效果。 本文通过货币政策力度指数和财政政策力度指数的变化方向来划分不同时期的政策组合，从2016年至今大致可以分为十三个区间。从划分结果来看，2020年之后货币政策和财政政策协同明显加强，双紧、双宽基本交替出现。 我们关注股票和债券在不同政策组合的表现。在双宽（双紧）时股指和收益率同时下跌（上涨），而在宽货币+紧财政和紧货币+宽财政时期则缺乏一致趋势，其中股票在紧货币+宽财政时期均为震荡上行。 需要注意的是：一、通常意义上，政策变化相对于经济基本面变化具有一定的滞后性；二、政策并非影响资产价格变化的主要要素；三、假如宏观政策前瞻性提高，则上述考察而出的历史规律有可能改变。 风险提示：政策指数构建不合理，政策周期划分有偏差。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观快评:5月PMI数据解读-消费性服务业成为“稳定器” 5月31日，5月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.5（环比-0.7pct）；非制造业为51.1（环比-0.1pct）。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因 5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因。国内5月制造业PMI出现超季节性回落，向下击穿荣枯线（5月制造业PMI为49.5，环比-0.7pct）。相比之下，5月国信高频宏观扩散指数走势较为稳健，指向国内旧经济动能并未走弱。因此5月国内制造业PMI明显下行或更多与高技术制造业景气走弱有关。5月美国宣布对中国商品进一步加征关税或是造成中国高技术制造业景气回落的主要原因。 实际上，5月国内高技术制造业PMI为50.7，较4月大幅回落2.3个百分点，表现明显弱于疫前水平与近年水平：2018-2019年同期环比+0.1pct，2021-2023同期环比+0.9pct。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B继续小幅上行。从分项来看，本周投资景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续小幅上行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能延续稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周 （2024年6月7日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年5月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，