开源晨会

2024年05月31日 开源晨会0531 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工1.677 电子1.589 汽车0.467 环保-0.030 计算机-0.039 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-3.253 房地产-2.335 煤炭-1.923 石油石化-1.809 公用事业-1.544 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，6月推荐——投资策略专题-20240530 【金融工程】可转债配置：低估值增强与风格轮动——大类资产配置研究系列（9） -20240530 行业公司 【农林牧渔】猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——行业投资策略-20240530 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至 ——公司信息更新报告-20240530 【医药：力生制药(002393.SZ)】夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入 ——公司首次覆盖报告-20240530 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】开源金股，6月推荐——投资策略专题-20240530 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005策略：预期驱动暂歇，重视“ROE均值-标准差”选股 长牛初期心态无须急躁，自上而下先后顺序应是“存量修复>增量逻辑”，【以盾为主，以矛为辅】的策略仍是当下首选；中观层面，经济动能切换、政策和现实不断错位交织下，重视【ROE均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 基于行业轮动模型，6月行业多头为：轻工制造，煤炭，建筑装饰，银行，通信，环保，纺织服饰，商贸零售，汽车，交通运输。 电子：华天科技（002185.SZ） 公司是半导体封测龙头，稼动率持续回升；控股股东持续回购，彰显信心；估值低位，空间较大。通信：宝信软件（600845.SH） 拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。家电：九号公司（689009.SH） 预计2024年是收入和利润拐点大年，三大新孵化业务两轮车/全地形车/割草机器人收入和净利率快速提升。非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长；政策端呵护调降负债成本；受益长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。医药：三诺生物（300298.SZ） 公司是血糖监测领域龙头，CGM放量在即，海内外双开花；产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展。化工：桐昆股份（601233.SH） 公司是长丝行业龙头，伴随供给格局好转，长丝盈利或将显著修复；印尼炼化项目有望打开长期成长空间。食品饮料：五粮液（000858.SZ） 节后淡季渠道库存下降，经销商经营动力增加；淡季挺价决心强，批价持续上行；品牌力强，多产品共同发展；估值低位，具备修复空间。 农林牧渔：华统股份（002840.SZ） 猪周期进入上行通道，板块进入业绩兑现期；成本持续下降，头均盈利可观。银行：苏州银行（002966.SZ） 网点基本实现省内全覆盖，拓展空间仍广阔；制造业贷款复苏；资产质量优异。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【金融工程】可转债配置：低估值增强与风格轮动——大类资产配置研究系列（9）-20240530 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 可转债是股债特征兼备的资产配置工具，如何发挥其股性债性兼备的特性进行配置是重要的研究课题。本篇报告尝试讨论以下三个问题：（1）可转债是否具有配置价值？（2）如何比较可转债与正股、偏债型转债与信用债的配置价值？（3）如何增强可转债的配置价值，并在转债内部进行风格轮动？ 可转债资产的配置价值分析 2017年以来，转债市场流动性逐渐改善，截至2024年4月30日，转债剩余规模7953.68亿元，数量555只。转债市场整体信用水平较优，从各信用评级规模占比来看，AAA级转债占比39.71%，AA-及以上占比92.64%。转债行业分布逐渐丰富，银行业转债剩余规模最大，达到2131.02亿元，其次是电力设备、电子等成长型行业。转债、正股、信用债收益风险特征差异明显，能够提升资产配置有效前沿。 估值视角比较可转债与正股、信用债的配置价值 针对可转债与正股的轮动配置，本文构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动三年历史分位数衡量转债和正股当前的相对估值水平，生成轮动信号，2010年6月以来，转债正股轮动相对正股等权指数的年化超额收益为2.59%，累计超额收益为42.57%。 针对偏债型转债和信用债的轮动配置，本文重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，修正转债的YTM与信用债YTM进行比较，构建转债信用债轮动指标，2010年6月以来，转债信用债轮动相对信用债指数年化超额收益1.44%。 可转债的配置价值增强与风格轮动 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。本文根据反比例回归法对转股溢价率因子进行调整，构建转股溢价率偏离度因子，全域RankIC均值为-0.075，并结合蒙特卡洛模拟定价模型构建出理论价值偏离度因子，全域RankIC均值为-0.079，融合两个估值因子构建出超额收益稳健的三个低估风格指数，分别为偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，相对原风格指数年化超额收益分别为10.66%、6.06%、3.87%。 对于低估风格指数的成分债而言，如果能够较快的捕捉各风格指数市场情绪上升的前期，就能踩准转债风格配置的周期。我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，2018年以来，转债风格轮动组合相对于转债等权指数年化超额收益为18.31%，最大回撤为14.10%，信息比率为1.6。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【农林牧渔】猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——行业投资策略-20240530 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时 猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022年12月高点已去化9.1% （上轮去化8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转；（2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季 不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物、新五丰。 白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动 白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。 动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间 应急评价有望加速非瘟疫苗落地，头部研发企业充分受益。从上市企业研发路径来看，主要以亚单位为主，并且多为联合科研机构共同研发。普莱柯、生物股份、中牧股份同为第一梯队提交非瘟亚单位应急评价材料，预计2024上半年完成攻毒试验，2024下半年有望拿到非瘟疫苗临时生产文号，非瘟疫苗落地后头部研发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中牧股份。 种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇 转基因种子方面，转基因种子研发难度大、技术门槛高，头部种企优势难以被中小企业超越，随着转基因种子种植扩面提速，未来行业马太效应或将更加显著。传统种子方面，在行业供需趋于平衡的背景下，行业长期呈大品种化、差异化趋势，品种优势或将得到进一步放大，头部种企更有能力提供优质品种，在玉米、水稻种子领域内优势进一步显现。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至——公司信息更新报告 -20240530 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003|汤悦（联系人）证书编号：S0790123030035煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级 根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4（前值为21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价 公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨（红沙梁露天 及井工矿各300万吨及白岩子矿90万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿 预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330万吨 产能，2023年产量210万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从180万吨提升至300万吨）逐步落地或 也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量526万吨，同比+6.5%。此外集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权以 及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动 力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。 煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产 煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年；一期总 投资35.4亿元，截至2023年底已进入单机试车阶段，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动 气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。