首次覆盖报告：引领浴霸行业的开创者，强发展、拓新品

证券研究报告2024年05月21日 引领浴霸行业的开创者，强发展、拓新品 奥普家居（603551.SH）首次覆盖报告 核心结论 摘要内容 公司是国内浴霸开创者，“家电+家居”双轨道发展。公司产品围绕浴室、阳台等顶部空间进行布局，营收稳健，15~23年营收CAGR为9.80%，利润率行业领先，23年综合毛利率47.48%，净利率15.65%。24Q1实现营收3.81亿元，同比+10.06%，归母净利润0.52亿元，同比+9.82%。 浴霸的消费者痛点是安全和功能性，公司通过持续产品创新确立行业龙头地位，该业务是公司的现金牛业务。浴霸集取暖、通风、照明等功能于一体，主要用于卫生间，阴暗潮湿的环境促使消费者对产品安全性和功能性有较高要求，公司作为浴霸开创者，通过研发支撑产品迭代创新，引领行业发展，目前市 占 率 达20%， 牢 据 龙 头 地 位 。 公 司 浴 霸 业 务18~22年 营 收CAGR为3.52%，毛利率维持50%以上，自2020年上市以来累计分红11.32亿，是现金牛业务。 C端渠道占比80%，积极拥抱新媒体。公司研发费用占比多年维持5%以上，行业首创热能环浴霸具备专利壁垒，热能折射面积提高2倍，显著领先同行。公司销售渠道强于C端（包含零售、电商、家装公司），22年占比接近80%，创造了非常好的现金流，特别在电商渠道公司连续三年全网第一，另外近年来公司快速拓展小红书、抖音等新兴平台的直播、推广，粉丝量和关注度虽较头部综合电器品牌（例如美的等）仍有提高空间，但显著领先顶部电器同行。 分析师 李华丰S080052107000318516181967lihuafeng@research.xbmail.com.cn 技术同源，渠道协同，顺势有为拓展晾衣机，打造第二增长曲线。公司依托自主生产浴霸主机的技术优势及专利积累，快速切入在烘干等功能上与浴霸技术有共性的智能晾衣机品类，同时线上渠道和电商操盘能力可协同。对比分析同行产品我们认为公司晾衣机性能优异、功能全面、价格优势强，具备竞争力，19~22年智能晾衣机营收CAGR为11.02%，未来有望成为新的利润增长点。 张珂嘉18774923930zhangkejia@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：我们预计2024~2026年公司实现归母净利润3.57/4.00/4.52亿元，对应EPS分别为0.89/1.00/1.13元/股，最新年度股息率6.54%，给予公司24年目标PE18倍，对应目标股价16.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；房地产行业恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5奥普家居核心指标概览.............................................................................................................6一、“家电+家居”双基因并行，保持行业领先...........................................................................71.1浴霸行业开创者，集成吊顶行业领军者........................................................................71.2股权结构集中，23年超额完成激励目标......................................................................81.3业绩稳健、经营良好，领先利润率下保持高分红.........................................................9二、浴霸是公司现金牛业务，行业规模仍有空间...................................................................122.1浴霸：产品力驱动行业持续发展，奥普家居占优势地位............................................122.2集成吊顶：整体市场分散，渗透率提升驱动规模增长................................................19三、研发、渠道与营销齐发力，全方位构筑护城河...............................................................223.1研发引领创新，领先技术打造差异化产品..................................................................223.2线上线下渠道协同发展，多样营销突出品牌辨识度....................................................25四、顺势有为拓新品，打造第二增长曲线..............................................................................274.1入局智能晾衣机新赛道，产品性能、价格优势显著....................................................274.2锁定用户真实痛点，奥普厨房电器有望逐步普及.......................................................32五、盈利预测与投资建议.......................................................................................................335.1关键假设及盈利预测...................................................................................................335.2相对估值.....................................................................................................................355.3投资建议.....................................................................................................................35六、风险提示.........................................................................................................................36 图表目录 图1：奥普家居核心指标概览图...............................................................................................6图2：奥普家居发展历程..........................................................................................................7图3：奥普家居产品矩阵..........................................................................................................8图4：奥普家居股权结构图(截止2024Q1)..............................................................................8图5：奥普家居营业收入及其增速...........................................................................................9图6：奥普家居归母净利润及其增速.......................................................................................9图7：奥普家居主要产品营收占比.........................................................................................10图8：奥普家居主要产品毛利率.............................................................................................10图9：奥普家居成本结构........................................................................................................10图10：奥普家居2019H1原材料采购结构............................................................................10图11：奥普家居和同业毛利率情况比较................................................................................11图12：奥普家居和同业净利率情况比较................................................................................11图13：奥普家居费用情况........................................................................