首次覆盖报告：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生

2027E7,90322.572024.12.3818.325.94.6 买入（首次）06月30日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com1、《中宠股份（002891.SZ）：业绩超预期，海内外双轮驱动》2023-07-132、《中宠股份（002891.SZ）：出口业务承压，边际好转可期》2023-04-213、《中宠股份（002891.SZ）：萌宠赛道龙头，培风图南》2022-11-292024-102025-02中宠股份沪深300 作者分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产20222066现金527513应收票据及应收账款468627其他应收款56预付账款1722存货580579其他流动资产425317非流动资产23692385长期投资215250固定资产10701374无形资产9392其他非流动资产990669资产总计43904450流动负债11861054短期借款666397应付票据及应付账款378411其他流动负债142247非流动负债785782长期借款717726其他非流动负债6855负债合计19711836少数股东权益187187股本294294资本公积11441096留存收益8171094归属母公司股东权益22332428负债和股东权益43904450现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流447496净利润292416折旧摊销120126财务费用2918投资损失-21-72营运资金变动-13-51其他经营现金流4159投资活动现金流-680-59资本支出407242长期投资-289144其他投资现金流-563327筹资活动现金流84-400短期借款325-269长期借款209普通股增加00资本公积增加0-48其他筹资现金流-261-92现金净增加额-14451资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月30日收盘价 P.3内容目录一、公司：国内宠食开创者.....................................................................................................................51、发展历程：宠物食品开创者，立足主业..........................................................................................52、公司业务：聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内...................................................................................63、管理团队经验丰富，股权激励促长期发展.......................................................................................8二、国内业务：自主品牌调整再出发，国内业务快速增长..........................................................................101、国内市场：国产崛起，韧性十足...................................................................................................102、品牌策略：三大核心品牌全覆盖，顺应市场需求调整推新...............................................................143、渠道营销：线上线下全渠道布局，泛娱乐化营销抢占心智...............................................................18三、海外业务：产能释放+新增市场，海外业务稳定增长...........................................................................201、海外业务为基本盘，收入稳定增长...............................................................................................202、布局全球供应链，产能制约逐步释放............................................................................................213、关税及汇率对海外业务影响？......................................................................................................23四、盈利预测与投资建议........................................................................................................................25五、风险提示........................................................................................................................................26图表目录图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：2024年公司产品结构................................................................................................................6图表3：公司三大核心自主品牌..............................................................................................................6图表4：公司国内国外收入及占比（百万元）...........................................................................................6图表5：公司产品远销国内外.................................................................................................................6图表6：公司国外工厂基地.....................................................................................................................7图表7：公司国内工厂基地.....................................................................................................................7图表8：公司营收及利润增长.................................................................................................................7图表9：公司毛利率情况（%）..............................................................................................................8图表10：公司三费情况.........................................................................................................................8图表11：公司股权结构.........................................................................................................................8图表12：股权激励目标.........................................................................................................................9图表13：我国猫犬数量持续增加...........................................................................................................10图表14：单只犬猫消费金额持续增加.....................................................................................................10图表15：我国出生人数从2017年开始逐年下降......................................................................................10图表16：我国城市化率持续提升...........................................................................................................10图表17：我国高校毕业生连年提高........................................................................................................11图表18：2023年宠主多数把宠物当作家人与朋友...................................................................................11图表19：我国宠物集中度仍较低，2022年CR20约为19%......................................................................12图表20：近三年双11天猫宠物主粮品牌销售情况..................................................................................