公司首次覆盖报告：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 北鼎股份（300824.SZ） 2020年09月02日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/9/1 当前股价(元) 37.23 一年最高最低(元) 41.00/7.09 总市值(亿元) 80.94 流通市值(亿元) 20.23 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 0.54 近3个月换手率(%) 978.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 孟昕（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mengxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040004 ⚫ 国内厨房小家电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“增持”评级 北鼎股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。我们认为，行业空间较大，市场规模有望继续扩大，尤其养生壶等新兴品类增长迅速。公司作为厨房小家电行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道和产品优势的基础上，继续加强品牌营销、拓展品类、扩大产能，公司有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.77/0.90/1.07亿元，对应EPS为 0.35/0.41/0.49元，当前股价对应PE为105.4/89.8/75.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 竞争优势：打造高端高质小家电品牌，深耕多元渠道产品建设 公司在品牌、渠道、产品和生产四个方面具备较强的竞争优势。1）品牌：定位竞争较小的高端市场，推广投入增强品牌效力。2）渠道：融合线上线下、外销内销渠道，深耕多元渠道建设；其中，公司渠道重心正在由代工外销向自主品牌内销转移，其中内销以线上渠道为主导。3）产品：以场景思维打造高品质、高颜值、极致使用体验的小家电产品。4）生产：代工经验、智能化生产和质控体系为公司带来先进生产优势。 ⚫ 未来增量：线上渠道新营销、品类横向延伸和扩产能将带来新增量 公司将从加强品牌营销、拓展品类和扩大产能三个方面拉动业绩增长。1）品牌营销：公司试水MCN营销，通过网红直播带货模式进行产品推广；以社交化分享作为新营销方式，达到线上品牌推广目的。2）拓展品类：挖掘探索厨房新场景，横向延伸小家电品类。公司已推出珐琅铸铁锅、多功能蒸炖锅等新品，满足消费者在厨房的更多场景需求，未来将继续深耕烹饪新场景，衍生出更多中高频产品，实现新烹饪生态圈。3）扩大产能：公司投入“厨房小电扩建项目”，建设智能化生产车间，扩大产能。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、外销受挫、技术产品更迭不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 607 551 571 641 714 YOY(%) 14.5 -9.2 3.6 12.2 11.5 归母净利润(百万元) 68 66 77 90 107 YOY(%) 66.8 -3.3 16.7 17.4 19.2 毛利率(%) 42.3 46.8 47.1 48.3 49.6 净利率(%) 11.2 11.9 13.4 14.1 15.0 ROE(%) 23.7 20.5 19.3 19.6 19.7 EPS(摊薄/元) 0.31 0.30 0.35 0.41 0.49 P/E(倍) 119.0 123.0 105.4 89.8 75.3 P/B(倍) 28.2 25.2 20.3 17.6 14.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2019-092020-012020-05北鼎股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 北鼎股份：致力于高品质厨房小家电的创新型企业......................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：从小家电代工到发展自主品牌业务转型 .............................................................................................. 4 1.2、 财务分析：自主品牌内销业务盈利优势显著.......................................................................................................... 5 1.2.1、 公司总体营收稳定，重心逐渐由外销业务向自主品牌内销业务转移 ....................................................... 5 1.2.2、 公司毛利率增速亮眼，养生壶毛利优势凸显 ............................................................................................... 6 1.2.3、 公司销售费用率呈增长趋势，研发费用率处于行业较高水平 ................................................................... 7 1.2.4、 公司净利率增长明显，盈利能力显著提升 ................................................................................................... 7 1.2.5、 公司较高的销售净利率拉动ROE水平提升 ................................................................................................. 8 1.3、 公司股权结构较为集中，股权激励绑定核心员工与公司间利益 .......................................................................... 8 2、 行业：小家电发展空间较大，新兴品类处于快速成长期 ................................................................................................. 9 2.1、 行业规模：小家电市场规模稳步增长，养生壶品类增长迅速 .............................................................................. 9 2.2、 行业空间：小家电及其细分品类养生壶仍具备较大成长空间 ............................................................................ 10 2.3、 竞争格局：“美苏九”三足鼎立，养生壶线上市场相对分散 ................................................................................ 11 2.4、 行业渠道：以线上渠道为主，且未来占比有望继续提升 .................................................................................... 12 3、 公司看点：定位高端，基础优势和未来增量显著 .......................................................................................................... 12 3.1、 竞争优势：公司打造高端高质小家电品牌，深耕多元渠道产品建设 ................................................................ 12 3.1.1、 品牌：定位竞争较小的高端市场，推广投入增强品牌效力 ..................................................................... 12 3.1.2、 渠道：融合线上线下、外销内销渠道，深耕多元渠道建设 ..................................................................... 13 3.1.3、 产品：以场景思维打造高品质、高颜值、极致使用体验的小家电产品 ................................................. 16 3.1.4、 生产：代工经验、智能化生产和质控体系为公司带来先进生产优势 ..................................................... 18 3.2、 未来增量：线上渠道新营销、品类横向延伸和扩产能将带来新增量 ................................................................ 19 3.2.1、 品牌营销：试水MCN营销及社交化分享营销，增强线上优势 .............................................................. 19 3.2.2、 拓展品类：挖掘探索厨房新场景，横向延伸小家电品类 ......................................................................... 20 3.2.3、 扩大产能：“厨房小电扩建项目”扩产能、提效率 ..................................................................................... 21 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 21 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 21 4.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 21 5、 风险提示 .........................................................................................