锡周度报告：库存继续累积，锡价阶段调整

2024年5月26日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 本周美联储纪要放鹰，降息预期后移，宏观情绪有所回落，金银及工业金属集体进入偏弱调整，沪锡减仓下跌，伦锡跌幅更深，价格下跌，现货市场成交改善，贴水明显收回； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 此前“矿端收紧+需求复苏”的逻辑仍在缓慢演绎，佤邦仍未有复产消息，库存消耗殆尽，4月进口量巨幅下滑，而高价下废料补充明显，冶炼厂生产暂可维持，加工费上抬，本周云南受环保检查影响开工下滑，江西废料供应稳定，开工继续增长，4月国内精锡产量16545吨，再生锡4525吨，合计供应21070吨，1-4月累计同比+5.6%，印尼仍未完全恢复，5月成交持续但量有限；需求端，消费电子改善趋势确定，集成电路今年产出稳定正增长，锡焊料行业4月开工率较3月增长6.2%；国内库存继续累积创新高，LME库存拐头小幅累增，库存未见拐点，是主要利空点。 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 观点上，当下供需基本面弱势，库存高企，宏观情绪也在缓和，锡价进入阶段性调整，但原料收紧在陆续兑现，半导体需求改善中，下游对价格接受度较快调整，中长期供需改善方向不变，低多逻辑不改，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、印尼成交、库存变化 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾：情绪回落，向下调整...................................3 二、锡矿：4月缅甸进口巨幅下滑.....................................4 三、锡锭：环保影响云南开工，印尼尚未完全恢复.......................5 四、需求：消费电子恢复趋势较为明确.................................6 一、行情回顾：情绪回落，向下调整 本周美联储纪要放鹰，官员预计等待降息时间将更长，美国5月MarkitPMI综合指数创两年新高，市场定价首次降息从11月推迟至12月，宏观情绪有所消化，金银及贵金属调整走弱，沪锡主力周度跌幅1.38%收于274170元/吨，指数减仓5.78%，伦锡跌幅3.21%收于33200美元/吨； 现货方面，随着盘面价格回落，现货贴水明显修复，截止周五仅贴水50元/吨，市场对27万的锡价接受度已经明显改善，伦锡方面在逼仓情绪缓和后回归正常C结构。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：4月缅甸进口巨幅下滑 海关数据显示，4月我国锡矿进口10296实物吨，同比下降44.85%，环比下降55.44%，根据SMM测算折合约4778金属吨，较3月减少1419金属吨，主要由于缅甸及俄罗斯进口量大幅下滑，其他来源国如刚果（金）、老挝等地进口量增加，4月自缅甸进口锡矿3913实物吨（折合1384金属吨），较3月巨幅下滑78%，当前关于复产仍无进一步消息，5月进口量仍将进一步下滑；当前阶段，高锡价刺激出部分尾矿及废料增量进入市场，冶炼厂暂未出现原料紧缺问题，加工费进一步上调，当前云南40%精矿加工费17500元/吨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：环保影响云南开工，印尼尚未完全恢复 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率62.54%（-5.4%），近期云南个旧地区面临环保检查，开工受到影响；江西地区冶炼厂开工率上升至65.86%（+0.56%），废料供应稳定，再生锡排产提高地区开工率； 4月国内精锡产量16545金属吨，同比+10.71%，环比+6.36%，再生锡产量4525吨，同比+25%，环比+17.5%，4月国内合计锡供应21070吨，同比增加13.49%，环比+8.57%； 进口方面，印尼JFX及ICDX交易所5月目前成交量1725吨，出量仍然有限；4月进口窗口维持关闭且亏损加深，我国锡锭进口量734吨（同比下降63.5%），出口量1922吨（同比增长89%），净出口1188吨，进入5月进口亏损有所收窄，出口亏损加大。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：消费电子恢复趋势较为明确 消费电子恢复趋势比较明确，4月我国集成电路产量376亿块，同比+33.8%，出口量262.6亿块，同比+23.87%，4月手机出口量5966万台，1-4月累计同比增长4.02%，半导体销售额、智能手机出货量均已实现正增长，算力需求带动下，英伟达一季度营收达到260亿，同比增长262%，超 出市场预期，根据SMM数据，4月国内锡焊料行业开工率79.4%，较3月增长6.2%。 光伏4月新增装机14.37GW，同比下降1.91%，4月光伏组件出口5.03亿个，同比增长15.17%； 汽车方面，4月汽车产销同比依然高增，环比出现季节性下降，其中新能源汽车表现依然良好，“金三银四”结束，5月存在一定担忧，但随着“以旧换新”政策落地，预计市场进入相对较好的发展阶段，出口依然延续强势增长，4月汽车出口55.6万辆，同比+31%，环比+25%； 白电方面，一季度排产实现高增，进入二季度增速放缓，进行阶段性产业库存调整，出口方面与汽车一样亮眼，4月家电出口3.8亿台，同比+19.3%，环比+19.22%； 锡化工方面，截止本周，PVC累计产量943万吨，同比增长3.8%，锡化工订单尚可，地产端频出政策刺激，拖累不明显； 镀锡板行业基本维持稳态，增量有限。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：MS、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 五、库存：继续累库，未见拐点 根据SMM数据，国内社库继续累积，本周库存增加685吨至19411吨，继续创新高，其中，SHFE仓单库存17430吨，较上周增加210吨，海外方面，印尼4月下旬成交开始小幅恢复，LME库存去库停止转为缓慢累库，全球显性库存依然未见拐头。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、