德国银行-中国宏观10图表：关于中国工业过剩产能-107776132

10 张图表展示中国工业过剩产能 1. 自2021年以来，中国的工业产能利用率下降，而自2022年以来，价格已下降。这导致人们再次关注中国是否正在积累过剩产能。 2. 产能利用率在各行业间分布不均。在2023年，几乎所有行业的产能利用率仍处于或高于2017-19年间的平均水平。同时，少数行业的产能利用率已降至接近甚至低于2014-16年间的平均水平，当时中国存在产能过剩问题。 3. 三个行业（计算机与电子、非金属矿物和汽车行业)的价格下降至低于新冠前的水平。它们在2023年的产能利用率均在75% 或以下。大多数行业都出现了轻微的价格上涨，而产能利用率高（>80%）的少数行业则出现了更大的价格上涨。 产能利用率与价格变化 4. 这三个行业的产能利用率也低于今日水平与2016年相比，当时中国的产能利用率处于低谷。但得益于政府的供给侧改革，大 多数行业的产能利用率如今高于2016年。 实际上，这三个行业产能利用率下降的情况几乎全面解释为什么中国目前的产能利用率低于2017-19年。除这三个行业之外，工业产能利用率总体上保持稳定。 产能利用率由两组提供 6. 这三个行业也经历了更快的库存累积，特别是在2021年-2022年，有趣的是，他们在2023年进行了去库存操作，这可能进一步降低了产能利用率。与此同时，其他行业在2023年继续增加库存，尽管增长速度比2021-22年慢。 按行业分类的存货 7. 在非金属矿产和计算机与电子产业中，产能利用率下降同时生产也放缓，暗示需求放缓是一个重要推动因素。然而，汽车行业有所不同：产能利用率是在生产增长激增时下降的。 8. 非金属矿物行业过剩产能主要是一个结果中国房地产行业下行。随着房地产投资收缩，国内对水泥和其他建筑材料的国内需 求急剧下降。 9. 同时，电子行业主要受外部需求驱动故事。2020-21年间，由于Covid既增加了对计算机和智能手机的需求，又打乱了 全球半导体供应链，中国的出口激增。自2022年以来的逆转导致了产能过剩。 10. 汽车行业展示了在需求增加和产能降低的情况下如何表现。利用可以同时发生。鉴于当前的电动汽车革命、快速创新和价格下降，大量现有产能可能在未来几年退出，而新的产能将继续每年进入。 汽车销量和产能利用率 汽车销量，每月百万单位 附录 1重要披露 *其他信息可根据要求提供 价格数据截至前一个交易日结束，除非有其他说明，所有数据均来源于路透社、彭博社以及其他供应商。其他信息来源于德国银行、相关企业及其他来源。有关涉及除本报告主旨之外证券的推荐或估计的披露事宜。研究，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查找页面：https://www.example.com/global-disclosure https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除此之外，重要的风险和冲突披露信息也可以在本报告之外的文档中找到。https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者在投资前强烈建议审阅此信息。 分析师认证本报告中表述的观点准确反映了签名首席分析师的个人观点。此外，签名首席分析师未收、未来亦不会因在本报告中提供特定推荐或观点而获 得任何报酬。杨宇 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行股份有限公司或其分支机构（统称“德意志银行”）编制。尽管报告中的信息被认为可靠，且已从被认为可靠的公共来源获取，但德意志银行不对其准确性或完整性作出任何声明。本报告中提供的第三方网站链接仅供读者方便使用。德意志银行不推荐这些网站的内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 有效自2023年10月13日起，德国商业银行股份有限公司（Deutsche Bank AG）收购了Numis Corporation Plc及其子公司（统称“Numis集团”）。Numis证券有限公司（Numis Securities Limited，“NSL”）是Numis集团的一员，并是一家由英国金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）授权和监管的机构（企业参考编号：144822）。德国商业银行股份有限公司向客户提供，其中包括，投资研究服务等多种服务。NSL向客户提供，其中包括，非独立研究服务等多种服务。 在初步整合过程中，德意志银行AG和NSL的研究部门将保持独立的运营。因此，与德意志银行AG及其关联公司可能存在的利益冲突相关的披露并未目前考虑到Numis集团的业务和活动。有关Numis集团在提供研究服务中可能存在的利益冲突，可于Numis网站上查阅。 网站链接：[Numis website](#)https://www.numis.com/legal-and-regulatory/conditions-and-disclaimers-that-govern-research-contained- in-the-research-pages-of-this-website此Numis网页上的披露目前尚未考虑德意志银行AG及其/或其附属公司（若非Numis集团成员）的业务和活动。 此外，关于本报告或我们最近发布的公司报告中提及的证券的具体推荐或估计所涉及的任何详细利益冲突披露，目前并未考虑Numis集团的业务和活动。相反，关于Numis集团与特定发行人或证券相关的详细利益冲突披露的详细信息，可以在以下链接找到：https://library.numis.com/regulatory_notice该Numis网页上公布的发行人或特定证券的利益冲突披露并未考虑德意志银行及其/其附属公司（这些公司不属于Numis集团）的业务和活动。 如果您在本次报告讨论的证券购买或销售过程中使用了德意志银行的金融服务，或者该证券被包含在或被讨论在其他（口头或书面）通讯中。来自德意志银行分析师，德意志银行可能为自己的账户行事或作为他人的代理人。 德意志银行可能将考虑此报告，以决定作为主体进行交易。它也可能以自身账户或代表客户进行与该研究报告中表达的看法不一致的交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与该研究报告中表达的看法不一致的看法。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、与股票相关联的分析、定量分析和交易点子。一种通讯方式中包含的建议可能与其他通讯方式中包含的建议不同，无论是由于不同的时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其/或其关联方可能还持有其所撰写发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其关联方的盈利能力，包括投资银行、交易和主体交易收入。 观点、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，且可能随时更改，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点在研究网站上的催化剂电话会议（Catalyst Calls）部分列出（）。https://research.db.com/Research/）, 并可在一般覆盖列表和所覆盖公司页面找到。Catalyst Call想法代表了对某一观点的高度信心。分析师认为某只股票将在不超过三个月且不少于两周的时期内优于或劣于市场表现以及/或特定行业的表现。除催化剂之外。 呼叫观点，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行销售人员及交易员讨论，涉及可能对报告中讨论的证券短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件的相关交易策略或观点，这种影响可能与分析师当前对总回报或投资回报的12个月观点方向相反，如本报告所述。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或在意见、预测或估计发生变化或变得不准确时，通知任何接收者。覆盖范围以及市场条件变化和一般及公司特定经济前景的变化频率使得在定义的间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告均以不规则间隔发布。本报告仅用于信息目的，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与特定交易策略的要约或招揽。目标价格本质上是不可精确的，是分析师判断的结果。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能随时变动，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以除投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过去的表现并不一定是未来结果的表现。除非另有说明，绩效计算不包括交易成本。除非另有说明，价格均为前一个交易日的收盘价，数据来源于路透社、彭博社和其他供应商。数据还来源于德意志银行、相关公司和其他各方。 https://research.db.com/Research/ ) under Disclaimer.德意志银行研究部门独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和为防止信息壁垒而采取的措施的详细信息。并且有关避免我们研究中的利益冲突的信息可在我们的网站（上找到。 德意志银行研究 易雄，博士（+852）2203 6139 | yi.xiong@db.com 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或变动利率的金融工具相关的风险的大部分。对于长期持有固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流），利率上升自然会提高应用于预期现金流的折现系数，从而造成损失。某种现金流到期时间越长，折现系数变动越大，损失就越高。通货膨胀、财政融资需求和外汇贬值率的正面惊喜是接收者最常见的负面宏观经济冲击。但对手方风险敞口、发行人信用度、客户细分、监管（包括不同类型投资者资产持有限额的变化）、税收政策的变化、货币可兑换性（可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）、与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或指定利率挂钩，可以减轻固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。指数固定值可能——按照设计——滞后或未能准确衡量基础变量的实际变动。它们旨在追踪。选择适当的固定（或指标）在互换市场中尤为重要，在该市场中浮动票面利率（即，与通常短期到期的利率挂钩的票面利率）是关键。利率参考指数（interest rate reference index）可兑换为固定票息。以与票息计价货币不同的货币进行融资将承担外汇风险。掉期期权（swaptions）除了与利率变动相关的风险外，还包括典型期权风险。 衍生品交易涉及众多风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者的自身情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在参与任何与该出版物内容类似或受其启发的交易之前，应寻求专家的法律和财务建议。期货和期权（无论国内外）交易中损失的风险可能很大。由于期货和期权交易中可获得的高杠杆，损失可能超过最初存入的资金金额——理论上可能造成无限大的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅“标准化期权的特征和风险”，请参阅以下链接：http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp如果您无法访问网站，请联系您的德意志银行代表以获取此重要文件的副本。 外汇交易参与者可能因以下几种因素而承担风险：（i）汇率可能波动剧烈，并受到大幅波动的影响；（ii）货币的价值可能会受到许多市场因素的影响，包括世界和国内经济、政治和监管事件，以及股票和债券市场中的事件以及利率变动。利率；以及（iii）货币可能会面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于如美国存托凭证（ADR）等证券的投资者，其价值受基础证券货币的影响，实际上承担了货币风险。 除非法律规定有其