镍及不锈钢10月报：宏观情绪强劲 但镍供需过剩难解

宏观情绪强劲但镍供需过剩难解 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 9月镍价先跌后涨，月中最低跌破12万大关，随后在美联储降息的炒作中跟随外围市场反弹，月末镍价涨回月初13万以上的价格，LME也重返17000美元以上。9月24日宏观分水岭后，镍价连续6个交易日的上涨，空头资金回避长假风险离场。 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，1-8月中国精炼镍产量21万吨，累计同比增长38.8%，去年新增的国产电积镍产能大多满产贡献了增量。同时中国精炼镍已经从净进口转为净出口，1-8月净出口0.5万吨，而去年同期净进口5.3万吨，国产电积镍大量在LME交仓。1-8月精炼镍消费量18.2万吨，累计同比增长12.9%，远低于供应增速，导致国内精炼镍库存增加1.3万吨至3.2万吨。全球交易所库存前8个月增加7.2万吨至15.8万吨。 展望后市，宏观层面，美国经济数据如制造业PMI等显示经济持续放缓，美联储在近期宣布了降息决策，降息意味着借贷成本降低，可能刺激经济增长和消费。中国多项重磅经济政策出台，包括金融支持经济高质量发展的措施、存款准备金率下调等，为经济稳定增长提供有力支持。美国股市在美联储政策预期下表现不一，而中国股市则受到国内政策利好的提振大幅上涨。从汇率和资本市场的表现来看，国际资本正在流向中国市场。 宏观对前期过于悲观的情绪有修复作用，但距离传导至实体消费仍有较长的链条。短期消费边际变量最大的仍然是不锈钢，当前10月排产环比9月继续下行，关注是否有基于预期内的补库行为；欧美汽车市场电动化进程放缓，对华加征关税，三元前驱体需求下降。供应端，虽然低镍价已经迫使澳大利亚和新喀里多尼亚的镍产能关闭，但中国和印尼企业新增产能足以弥补这些减量。去年新增的电积镍产能大多满产，且仍有小型项目计划新增产线，NPI和中间品投产进度也按计划进行。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，随着印尼镍矿四季度产量提高，镍供需过剩的预期将逐步兑现，宏观情绪释放后，镍价恐丧失上涨驱动。10月印尼新总统上台，可能会出台收紧供应的政策，关注政策风险扰动。 单边：短期宏观情绪给出溢价，中线择机布空。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 9月不锈钢跟随镍价运行，自高点13900附近下跌至13000附近，随后反弹至13700附近。镍价已经收回9月失地，不锈钢走势相对偏弱。 需求端，9月消费旺季不旺，不锈钢终端各行业除白色家电外均无亮点，出口也面临海外反倾销政策及国内税费问题抑制，需求整体难言乐观。家电以旧换新政策支持白电需求，9-10月排产乐观，但对不锈钢消费增量贡献有限。然而宏观刺激政策出台后，市场信心备受鼓舞，临近月末，不锈钢贸易商持货待涨，现货价格上涨。 供应端，9月钢厂粗钢排产下滑，盘面和成本倒挂时间较长，个别200系钢厂检修减产。月末头部钢厂镍铁采购价下调至960-970元/镍点，盘面给出300系利润，300系钢厂无需减产，200系减产钢厂长假之后可能复产，关注供应和库存压力能否化解。 原料端，印尼镍矿配额能够满足当年的镍矿需求，但短期镍矿全价仍然坚挺。菲律宾镍矿9月呈现降价态势，印尼镍矿10月内贸基准价则跟随镍价小幅上涨。市场预期四季度印尼镍矿或有增量，支持新投NPI产线爬产。 展望10月，宏观氛围可能持续利好，修复市场信心，贸易商主动补库，需求虽无“金九”，或有“银十”。供应端10月排产环比小幅下降，但月末利润修复后，减产或将不及预期；同时印尼钢厂复产有恢复性增长，预计未来回流增加国内供应压力。综合来看，需求在中下游主动补库之后或将难以为继，基本面驱动不强，关注宏观预期变化。 单边：宏观情绪释放给出盘面套保利润，但需求持续性有待观察，若宏观情绪释放后需求没有进一步改善，则仍建议保持逢高抛空的思路。 风险提示：印尼镍收紧政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至9月27日，全球显性库存165224吨，和8月末相比增加13264吨。LME库存130308吨（+12774吨），上期所库存25504吨（+2892吨），SMM六地社会库存31816吨（+2954吨），保税区库存3100吨（-1000吨）。LME分产地库存显示印尼鼎兴7-8月交仓3000余吨，而中国前8个月累计交仓3.6万吨。7月3日，LME通知表示，从10月3日起，将不允许来自Harjavalta工厂的镍阴极和镍豆交割；但9月25日，LME宣布该禁令取消，或与芬兰工厂在10月2日前集中注册仓单有关，9月26日LME镍库存单日跳增5676吨，即总库存的4.5%。 今年国产电积镍大幅增产，过剩通过净出口转移至海外，LME连续四个月每月累库超万吨。8月进口价差收窄后出口回流国内，止住国内去库的趋势，国内社会库存转为增加。预计10月国内库存仍将保持增加趋势。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移 不锈钢消费整体偏弱，社会库存5-8月连续四个月在105万吨附近波动，进入9月才开始明显去库。但去库并未对现货价格产生提振，因铬系原料和NPI成交价不断下移，不锈钢也缺乏成本支撑。10月终端需求若见不到显著改善，市场预期落空后，供应压力将体现在累库上。 1.镍矿价格松动 镍矿市场9月整体平稳。印尼内贸方面，10月内贸基准价环比9月上涨0.5-1美元。月末主流升水维持在HPM+22至+24美元，变动较小，但下游冶炼厂对后续镍矿价格持续看跌，且网传近期将有新增配额批复，10月升水或将松动导致镍矿全价下跌。外贸方面，8月菲律宾镍矿大幅上涨后，印尼对菲律宾镍矿采购需求明显减弱。同时菲律宾雨季即将来临，中国镍铁厂补库结束，9月低品位镍矿价格出现快速下跌，后续将延续跌势。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格下滑 9月镍铁价格震荡下行，截至9月末，青山9月第4轮高镍铁招标价960-970元/镍(到厂含税)，成交量数万吨交期10月。预计随着10月不锈钢排产继续下降，镍铁价格也将呈下行趋势。 铁合金在线统计，预计9月印尼镍铁产量12.8万金属吨，环比增加约3%。9月印尼部分工厂炉子继续保持减产，新增3条产线，叠加个别园区镍矿供应压力缓解，整体产量小幅上行。目前印尼待投产的NPI项目32个，待投产炉子143台。9月20日，印尼KPS镍铁项目第1条产线点火成功，预计10月上旬出铁，预计2025年产量将达到30.5万吨。 据海关统计，8月中国镍铁进口6.5万镍吨，同比减少45.7%，环比减少36.3%；1-8月累计进口71.9万金属吨，同比减少1%。8月由于东南亚天气影响，印尼镍铁回流航线受阻，印尼镍铁回流量大幅下降。但8月印尼镍铁产量并未出现相应减少，9月产量小幅上升，9月天气逐渐好转，预计9月镍铁进口量将显著回升。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格大幅下跌 据铁合金在线统计，青山集团10月高碳铬铁长协采购价格大幅下调400元至8295元/50基吨，创下年内新低水平。8月-10月大型不锈钢厂高铬采购指导价已累计回调700元/50基吨，且本次定价跌幅较先前明显扩大。 随着10月高碳铬铁指导价格尘埃落定，高铬生产正式进入到全面亏损局面，国内工厂单吨亏幅大致在300-700元区间。9月末开始高碳铬铁企业停产、检修阵营扩大，但不锈钢减产幅度亦有增加，目前已知10月不锈钢产量减幅大致为15万吨，铬铁减产或计划减产幅度大致在5万吨以上（10月仍有企业计划减产），因此供需两端减产力度基本相当。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本折盘面13600左右，期货盘面直到月底才勉强覆盖成本。截至9月26日，不锈钢社会库存96.3万吨，相比8月末减少约4万吨，冷热轧同步去库。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场：三元订单下滑 9月三元材料整体供应量微幅缩减。三元前驱体7月备货透支旺季需求，前驱体价格走低，已陷入亏损，9月个别三元前驱体企业减产。月内硫酸镍价格持续微跌，下游囤货意愿不明显。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、中资电积镍增量弥补海外电解镍减量 2024年预计全球过剩延续，且进一步扩大，中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。盘面交易的纯镍交割品货源愈发充裕，国内不仅实现自给自足，还大量交仓至LME，国内今年已转为精炼镍净出口国。 受中资和印尼交仓刺激，海外电解镍企业下调2024年的产量指引，部分澳洲和新喀的镍矿镍铁宣布减产，必和必拓计划从10月开始关停西澳镍业。西澳镍业今年一季度镍产量1.88万吨，其中精炼镍产量0.88万吨，中间品0.9万吨，硫酸镍0.1万吨。2024财年前三季度镍产量5.9万吨，全年产量指引为7.7-8.7万吨，且产量预计在下限附近。审查暂停生产合计2年4个月，合计影响产量18-20.3万吨，对今年镍产量影响1.37万吨。 9月12日，据彭博社报道，普京表示政府可能会限制镍、钛和铀等大宗商品出口，以报复西方的制裁。目前并无任何后续具体政策，但俄镍生产的精炼镍占全球原生镍的6%，精炼镍的20%以上，2023年俄镍出口量为8.1万吨，若真被限制出口，可流通货源将大幅减少。目前俄镍芬兰冶炼厂积极向LME交仓，关注俄镍后市动向。 然而中国和印尼去年新增电积镍产线达产提高低成本精炼镍产量。SMM统计中国8月精炼镍产量环比增长1.2%，同比上升33.6%；1-8月产量21万吨，累计同比增长38.8%。月内虽然有部分电镍生产企业因设备检修停产减产，但是新增电镍投产产量多于减产镍板产量，导致8月保持产量上涨的趋势。9月保持2家冶炼厂停产、2家降负荷生产、1家转产硫酸镍。西北某大厂本月复产，预计总产量环比8月小幅增加。而10月因假期较长，产量或将季节性下降。9月因进口窗口关闭，将恢复出口交仓，减少国内供应。 需求端，贸易商和下游生产商对高镍价态度消极，采购意愿不强。国内镍板消费低迷，现货升贴水保持低位。电镀、合金及其他纯镍消费旺季特征不明显，“金九”已经错过，宏观刺激政策令市场对“银十”有一点期待。1-8月纯镍消费量约为18.2万吨，累计同比增长4.3%，绝对值低于总供应。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 二、不锈钢排产再度下降 宏观层面，美国经济数据如制造业PMI等显示经济持续放缓，美联储在近期宣布了降 息决策，降息意味着借贷成本降低，可能刺激经济增长和消费。中国多项重磅经济政策出台，包括金融支持经济高质量发展的措施、存款准备金率下调等，为经济稳定增长提供有力支持。美国股市在美联储政策预期下表现不一，而中国股市则受到国内政策利好的提振大幅上涨。从汇率和资本市场的表现来看，国际资本正在流向中国市场。 9月最后一周中国密集出台了大量经济刺激政策，短期提振市场信心，对前期过于悲观甚至跌至成本线下的品种有修复作用，但距离传导至实体消费仍有较长的链条。不锈钢需求较为分散，需要跟踪房地产、基建、及耐用品消费等数据，预计政策有效情况下房地产相关需求远期会有一定增长；但有色整体属于中后端品种，还需观察终端需求何时能出现改善。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 受以旧换新补贴刺激，白色家电表现较为亮眼。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年10月空冰洗排产总量合计为2863万台，较去年同期生产实绩增长13.4%。分产品来看，10月份家用空调排产1177万台，较去年同期生产实绩增长23.9%；冰箱排产850万台，较去年同期生产实绩增长8.6%；洗衣机排产836万台，较去年同期生产实绩增长 5.6