镍及不锈钢08月报：供需过剩延续 镍价仍有下行空间

供需过剩延续镍价仍有下行空间 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 镍价7月初跟随外围市场小幅反弹，但随后宏观溢价消失，镍价加速下跌。截至月末，LME已创2022年以来新低15600美元/吨，沪镍主力合约2409最低124030元/吨，尚未跌至2023年12月的低点，相对来说仍有下行空间。沪镍指数持仓17-18万手，资金一个月内进出控制在1-2万手，反映该品种未能引起足够的市场关注。 :010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 全球来看，海外高成本镍产能被挤出，如澳大利亚的必和必拓宣布10月开始暂停西澳镍业，为期超过2年，近期陆续发布的二季度财报也显示镍产量减少。但全球库存仍在持续增加，反映供需仍然过剩。7月镍消费进入淡季，无论是合金还是不锈钢，产量都出现环比下行。精炼镍产量却环比增加，无论是交仓在LME还是回流国内，获批交割品牌的企业都更灵活，因此不易减产。上期所6月批准了华友和格林美合计6万吨年产能的交割品牌，且定为平水交割，为国内现货基差托底，近期电积镍现货较少出现贴水。 展望8月，临近金九银十的需求旺季，市场对下游提前备货仍有一定期待。8月不锈钢排产也环比增加，重回6月高位。然而供应端NPI一度估值过低，部分产线被转产冰镍，印尼部分MHP项目也已投产或即将投产，中间品供应将逐渐充裕，同时三季度据称仍有大型电积镍项目待投产，镍的过剩在下半年可能体现更明显。 然而镍不仅受基本面过剩预期困扰，因其与其他基本金属一样具有抗通胀的属性，还受宏观因素影响。9月美联储降息预期已超过90%，8月可能会提前炒作降息。届时以较低的绝对价格，叠加市场对旺季备货和美联储降息的预期，不排除镍价出现一波反弹行情。8月整体可能呈现先跌后涨的态势。 单边：震荡寻底尚未结束，中下旬可能迎来阶段性反弹行情。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等 二、不锈钢 7月不锈钢走势相对偏强，资金流入比较明显，价格也围绕14000震荡，不像有色其他品种一路下跌。NPI价格不跌反涨为其提供成本支撑。 需求端，宏观层面，受外围市场悲观情绪打击，不锈钢已经相对坚挺，下跌较为克制，但也缺乏上涨动力。上半年所有重要会议开完，市场对刺激政策的期待宣告破灭。产业层面，消费进入传统淡季，除造船同比增速较高外，与房地产和基建相关的领域均出现下滑。7月之前抢出口结束之后，不锈钢出口可能会受海外反倾销政策及国内税费问题抑制。需求整体难言乐观。 供应端，7月因钢厂排产下滑，铬系价格下跌，但镍系价格淡季上涨，成本不断推升至月末14200-14300元/吨，7月大多数时间盘面和现货在钢厂成本之下运行，套保仅有很短暂的时间窗口。但8月钢厂排产重返高位，利润进一步收窄（亏损），实际产量有待观察。 原料端，7月RKAB审批据称暂停，将于8月或9月初恢复，镍矿溢价仍然坚挺，预计9月雨季过后会有一定好转。印尼自身镍矿偏紧，影响NPI产量，已从菲律宾进口镍矿作为补充。8月印尼内贸基准价因挂钩LME镍价而下跌，相当于镍矿绝对价格下跌，但NPI流通量不足，价格短期因钢厂采购反而上涨至1000元/镍点之上。 短期不锈钢跌、NPI涨的走势与钢厂复产的逻辑相符。不锈钢受原料偏紧支撑，大多数时间在高位震荡，但下游承接能力不强，也缺乏补库意愿，8月预计延续震荡，跟随宏观及外围市场走势。 单边：宽幅震荡等待方向明朗。 风险提示：印尼镍矿RKAB审批进度、宏观政策风险等 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至7月26日，全球显性库存134852吨，和6月末相比增加4739吨。LME库存104388吨（+10524吨），上期所库存20068吨（-2368吨），SMM六地社会库存26264吨（-3315吨），保税区库存4200吨（+200吨）。LME库存镍板占比升至65.2%，得益于中国电积镍连续交仓。 持续的累库压力导致镍期限结构一直保持近低远高。然而今年国内因为电积镍出口交仓较多，进口电解镍又少，价格下跌后现货成交回暖，一度贴水交易的国产电积镍反而转成升水。6月华友和格林美均获批了上期所的交割品牌，而且是平水交割，现货如果成交不佳可以转成交易所仓单，且不受保质期限制，因此电积镍恐难再出现大幅贴水的情况。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料偏紧提供成本支撑 不锈钢消费整体偏弱，300系佛山库存符合季节性，但无锡库存去化较为困难。现货价格虽然跟随盘面波动，但跟涨愈发乏力。7月不锈钢期货仓单出库量巨大，不仅是到期的原因，还配合有盘面平空、现货涨价的钢厂操作。钢厂挺价的心情可以理解，但现货最高也不过14000，在当前外围市场的悲观情绪中，不锈钢较难一枝独秀。 1.镍矿价格短期坚挺，中期无忧 6月7日消息，印尼政府已经批准了矿山的工作计划，三年内平均每年生产2.4亿吨矿石，超过今年2.15亿吨左右的需求量，只是批文到矿山手中仍有时滞，短期镍矿价格仍然坚挺，中期镍矿预计不再成为炒作题材。 镍矿供应偏紧，需要从菲律宾补充货源，随着冶炼厂需求增加，全球最大的镍生产国印尼从菲律宾进口了创纪录的镍矿石，因印尼政府推迟发放采矿配额和暴雨损害国内供应。今年3-7月印尼自菲律宾进口414万吨镍矿石，而这个数字往年基本为零。预计将带动菲律宾镍矿后市也出现上涨。 因近两个月印尼苏拉威西岛正值雨季，镍矿内贸基准价以上的溢价保持在16-18美元/湿吨，甚至有再扩大的迹象，但内贸基准价挂钩LME镍价，8月基准价已有下调，因此即使溢价扩大，镍矿绝对价格上涨有限。 当前镍产品对印尼和菲律宾红土镍矿需求较大，集中度也高，易受政策影响，需要密切关注印尼RKAB审批进度以及有无限制性政策。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁价格受镍矿配额不足、镍矿价格坚挺、以及钢厂排产增加而出现上涨。7月末最新成交在1000-1020元/镍点左右。 铁合金在线统计，2024年1-6月印尼新增17台镍铁炉子投产，较23年同期减少8台，主要投产集中于非主产地区及德龙园区，合计年产能15.57万金属吨。相较于去年，印尼镍铁新增产能整体投产速度放缓。 2024年投产比较确定的大型项目包括硕石的12万吨和中伟的8条10.9万吨，已经陆续在投；下半年力勤-哈利达（宝鑫特钢印尼镍铁生产项目）12条线21.6万吨也可能会陆续建成投产，取决于印尼镍矿RKAB审批进度。 据海关统计，1-6月中国镍铁进口57.96万镍吨，累计同比增长15%。其中从印尼进口的镍铁为55.8万金属吨，累计同比增长21%。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系市场价格持平 8月青山高碳铬铁招标价8895元/50基吨，相比7月下调100。现货主流成交在8600-8900元/50基吨。低价主要集中在北方地区，高价则无人问津。 据铁合金在线统计，2024年1-7月全国高碳铬铁累计产量517.14万吨，同比增幅28.08%。因铬矿价格普遍上涨，铬铁生产成本大幅抬升，北方工厂维持微利生产或退至成本线附近，部分工厂于本月开始进行矿热炉检修，南方工厂则多已出现成本倒挂，停产现象继续增多。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本14300左右，2409合约价格在5月底类似的NPI价格下一度逼近15000，但当前只能在14000附近挣扎，期货现货双双亏损，反映不锈钢消费相对偏弱，特别是无锡300系库存去化缓慢。截至7月25日，不锈钢社会库存109.6万吨，相比6月末增加0.9万吨。其中无锡库存因消费较弱，至今去化困难，仍在今年高位附近。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场：三元材料进入淡季，环比下降 七月国内某龙头企业因近期价格相对低位有所备库，对三元前驱体提货有所增加，前驱体企业七月订单小幅复苏，但整体恢复有限，企业多谨慎刚需采买原料，且多以长单交货为主、以销定产的模式，市场观望情绪浓厚。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、中资电积镍增量弥补海外电解镍减量 2024年预计全球过剩延续，且进一步扩大，中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。盘面交易的纯镍交割品货源愈发充裕，国内不仅实现自给自足，个别月份转为净出口，直到进口亏损低于6000元/吨之后，才陆续回流国内。 淡水河谷二季度镍产量总计2.79万吨，同比下降24%，主要反映了镍加工厂的计划维护策略。三季度Sudbury和Thompson仍有超过1个月的计划内维护，产量预计仍将受到影响，但四季度基本恢复正常。 俄镍上半年镍产量同比下降了1%，但仍维持2024年镍的产量指引不变。该公司在一份声明中表示，其全年镍产量预测仍为18.4-19.4万吨，2023年产量为20.9万吨。诺镍表示，上半年镍产量下降是由于其Nadezhda冶炼厂的熔炉维修。 必和必拓（BHP）二季度精炼镍、镍中间品及硫酸镍产量共计2.3万吨，环比增加22.34%，同比增加4.55%。其中，精炼镍（镍豆）1.47万吨、镍中间品0.67万金属吨、硫酸镍0.16万金属吨。由于Kwinana冶炼厂的计划维护和3月份的恶劣天气事件对一季度产量造成了影响，因此产量环比有所提高。 镍产商埃赫曼(Eramet)二季度镍铁产量1.49万金属吨，同比下降15.34%，环比下降9.7%，镍矿630.2万湿吨。其中，位于新喀里多尼亚的SLN项目镍矿产量为38.9万湿吨；镍铁（FeNi）产量为0.83万金属吨。位于印度尼西亚的WedaBay镍项目的高品位镍矿产量为591.3万吨，镍铁（NPI）产量0.66万金属吨。 英美资源二季度镍产量1.73万金属吨，环比增长21.83%，同比增长8.1%，其中精炼镍产量0.73万吨，镍铁总产量1万金属吨。BarroAlto镍铁产量8200金属吨，Codemin镍铁产量1800金属吨。第二季度镍产量基本持平，反映出运营的稳定。2024年的产量指导不变，镍产量目标为3.6-3.8万金属吨（仅包含镍铁产量），单位成本指导修订为c.550c/lb。 South32二季度CerroMatoso项目镍铁产量1.15万金属吨，环比增加6.48%，同比增加12.75%。2024财年，CerroMatoso镍产量较上一财年产量同比基本持平，达成预期的产量指引。二季度产量环比上涨6%的原因是水萃镍产量及镍含量均有所提高。2025财年指导产量为3.5万吨，主要原因是镍品位将有所下降，同时将继续对Cerro Matoso项目进行审查，将在2025年上半年出具审查结果。 第一量子位于赞比亚西北部的镍矿项目开始商业化生产。二季度企业共计生产镍7400金属吨，环比减少4.77%，同比增加23.83%。其中包括氢氧化镍钴（MHP）1253金属吨，硫化镍精矿6147金属吨。 2023年四季度以来镍价大幅下跌，中国低成本电积镍出口交仓冲击海外市场，海外电解镍企业下调2024年的产量指引，部分澳洲和新喀的镍矿镍铁宣布减产。然而今年以来海外矿山减停产多为非中印地区高成本镍矿、镍铁和中间品减产，相比中国和印尼的体量偏小，且对精炼镍影响极为有限。澳洲和法国政府也予以矿山融资方面的协助，以保证关键原料的生产。 数据来源：上市公司财报、银河期货 镍价已经跌破16000美元/吨，澳洲和新喀等高成本产能被挤出。必和必拓西部镍业是今年宣布减产的第一家也是唯一一家纯镍生产商，2024年10月开始减产至2027年2月重新审查，意味着会影响18-20.3万吨产量，对今年镍产量影响约为1.93-2.18万吨。 然而因全球纯镍生产的结构性变化，海外传统企业的减量被中资企业增量弥补。 20