镍及不锈钢11月报：宏观风险加大 镍价下行空间打开

宏观风险加大镍价下行空间打开 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 10月国庆节期间LME镍价冲高至18290美元/吨，节后沪镍开盘高开补涨，2501合约最高145200，但当日大阴线宣告了本月镍价见顶回落的格局。节后镍价震荡下行，既有宏观情绪转弱，又有镍矿下跌的预期，伴随着供需过剩、全球交易所持续累库的大背景，镍价重返年内低价区域。 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，1-9月中国精炼镍产量24.1万吨，累计同比增长39.3%，精炼镍开工一直保持高位。同时中国精炼镍已经从净进口转为净出口，1-9月净出口2万吨，而去年同期净进口5.5万吨，国产电积镍大量在LME交仓。1-9月精炼镍消费量20.6万吨，累计同比增长12.1%，远低于供应增速。10月供需过剩延续，2024年前10个月，国内精炼镍库存增加1.7万吨至3.5万吨，全球交易所库存增加8.8万吨至17.5万吨。 展望后市，宏观层面，11月美国大选，但目前选情胶着，特朗普和哈里斯两人在全国民调中支持率不相上下，在关键摇摆州各有优劣。美国大选的结果将可能带来新的政治格局以及政策的变化。中东地区局势紧张，伊朗和以色列之间的对抗可能升级，也给地区和全球经济带来了不确定性。9月美联储开启降息周期以来，各国货币利率水平整体下行，有望刺激经济回升，但是由于美国大选不确定以及全球各地地缘冲突加剧，资本市场仍然偏向于保守的格局。 需求端逐渐进入淡季。电镀、合金全年表现平淡；不锈钢当前利润并不充裕，11月排产环比增加但持续性有待观察；新能源汽车虽然销售增速高于预期，但三元需求较弱，硫酸镍出货困难。供应端，必和必拓西部镍业已开始停产，但国内精炼镍产量持续增长，全球库存持续增加。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，镍矿价格也有望在11月松动，镍产业链成本支撑下移，打开镍价下行空间。 单边：基本面偏弱，但宏观影响更大，关注美国大选和美联储利率决议。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 10月不锈钢跟随镍价运行，节后自高点14345附近下跌至13500附近。不锈钢9月价格长时间维持低位，直到月末最后一天受外围市场拉动大涨，而10月宏观氛围转弱，跌幅却相对较小，一方面得益于国内宏观刺激政策不断给出预期，另一方面镍矿、镍铁价格居高不下给出成本支撑。 需求端，不锈钢终端消费暂未因刺激政策回暖，表现较为平淡。贸易商因政策预期看涨后市有过补库，目前库存水平整体并不低。10月开始社会库存去化较为缓慢，逐渐呈现淡季特征。供应端，10月钢厂粗钢排产环比变化较小。镍铁价格长时间保持高位，钢厂利润空间收窄。原料端，印尼镍矿已获批2.75亿湿吨配额，足够满足全年镍矿消费，11月印尼镍矿全价预计下行，镍铁成本支撑也将下移。 展望后市，宏观风险较大。11月美国大选和美联储FOMC会议后，中国也可能做出相应的财政及货币政策应对，宏观不确定性较大。基本面逐步进入淡季，若无强刺激政策，大概率难以出现向上驱动，库存也将继续积累，价格也承压走弱。 单边：宽幅震荡等待宏观给出指引。 风险提示：印尼镍收紧政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至10月25日，全球显性库存174625吨，和9月末相比增加9401吨。LME库存135522吨（+5442吨），上期所库存28008吨（+2504吨），SMM六地社会库存35503吨（+3687吨），保税区库存3600吨（+500吨）。10月末LME库存又跳增1万余吨，主要来自亚洲仓库。 9月进口价差与8月基本持平，净出口也和8月类似，在0.5万吨附近。10月虽然进口价差收窄至-4500附近，但从亚洲仓库交仓情况以及国内现货升水偏高的现状来看，净出口可能环比增加。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移 不锈钢终端需求不温不火，一度受刺激政策预期提振，贸易商和下游加工厂看涨补库，但始终驱动不强，社会库存10月重返累库，幅度并不大，与9月末相比仅增加1.5万吨至103万吨。11月需求淡季，但钢厂排产环比增加，且镍矿价格有下行预期，不锈钢承压更重。 1.镍矿价格松动 镍矿市场10月整体平稳。菲律宾雨季来临，中国镍铁厂补库结束，后市成交收缩，价格下跌空间有限。印尼内贸方面，10月市场最为关注的WBN配额问题终于落地，印尼矿业部向PTWBN发放了2024-2026年每年3200万湿吨的修订配额，其中包括300万吨用于内部销售。从配额发放数量来看，低于此前预期，利好镍矿价格。但除WBN外，下半年能矿部还陆续发放了1000万吨左右的配额；叠加印尼雨季之后天气情况好转，内贸供应量紧缺情况明显缓解，市场对后市镍矿价格有下行预期。11月内贸基准价环比10月上涨2美元左右，但11月升水预计下调5美元至17美元附近，镍矿全价下调3美元。镍矿价格松动导致产业链整体成本支撑下移。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格坚挺 印尼镍铁价格目前受传闻中价格联盟的影响，短期维持在1050元/镍点附近。南方钢厂挺价，但北方钢厂不想配合。随着不锈钢价格和印尼镍矿价格下行，挺价将越来越难。 铁合金在线统计，预计10月印尼镍铁产量约13万金属吨，环比增加0.5万金属吨，增幅约4%。10月部分工厂炉子继续保持减产，新增产能持续释放，镍矿供应压力缓解，均是产量环比增加的因素。 据海关统计，9月中国镍铁进口9.65万镍吨，同比减少13.7%，环比增加48.7%，对8月进口量锐减有一定修复；1-9月累计进口81.6万金属吨，同比减少3%。其中来自印尼的镍铁同比持平，减量来自于其他国家如新喀等地。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格大幅下跌 据铁合金在线统计，太钢2024年11月高碳铬铁招标采购价确定为7945元/50基吨（含税到厂现付），环比下跌150元/50基吨。青山11月招标价为8095元/50基吨，环比下跌200元/50基吨。 钢厂利润有限，镍铁价格坚挺，只能打压铬铁。当前市场氛围悲观，铬矿铬铁均创年内新低，但11月钢厂排产增加，或许有些微提振作用。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本折盘面13600左右，期货价格略高于现货成本运行，等待宏观变化和镍铁价格变动。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场：三元订单下滑 节后市场成交相对冷淡，三元正极厂整体需求相对有限，对前驱体采买多为刚需为主，市场成交仍长协为主，散单成交较少，且部分前驱体进行选择性接单。9月海外三元前驱体需求有所下降，导致企业整体产量略有下降，且个别企业9月库存积压10月需去库，10月三元前驱体将有所减产。 10月镍价下跌带动MHP和硫酸镍价格下跌。据了解，硫酸镍现货销售不畅，降价至SMM均价95折成交，折镍价不到12万，镍价仍有下行空间。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、中资电积镍增量弥补海外电解镍减量 10月15日，法国Eramet大幅下调了其加蓬锰矿和印度尼西亚镍矿的2024年产量目标，理由是锰市场低迷以及印度尼西亚的许可配额低于预期。印尼矿业部向Eramet与中国青山集团的合资企业PT Weda BayNickel发放了2024-2026年每年3200万湿吨的修订配额，其中包括300万吨用于内部销售。因此，该业务的2024年对外销量目标从之前的4000万到4200万湿吨修正为2900万湿吨。 本月陆续出炉了三季度财报。除BHP产量略降外，淡水河谷、俄镍、英美资源三季度产量同比均有增长。俄镍和英美资源还上调了2024年产量指引，俄镍自18.4-19.4上调至19.6-20.4万吨，英美资源自3.6-3.8上调至3.8-3.9万吨。淡水河谷产量也有增长，英美资源还宣布其成本下降。 中国和印尼去年新增电积镍产线达产提高低成本精炼镍产量。SMM统计中国9月精炼镍产量同比增长42.8%至3.15万吨；1-9月产量24.1万吨，累计同比增长39%。海关数据显示，1-9月净出口仅2万吨，表观消费22.1万吨，累计同比下降3.3%，因去年仍为净进口国。 需求端，贸易商和下游生产商对高镍价态度消极，采购意愿不强。国内镍板消费低 迷，现货升贴水保持低位。1-9月纯镍消费量约为20.6万吨，累计同比增长12.1%，绝对值低于总供应。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 二、不锈钢排产增加 宏观层面，2024年美国总统选举是选情极为胶着的一次。原本预计是拜登和特朗普的竞争，但7月拜登退出竞选，哈里斯成为民主党总统候选人，与特朗普形成“男女对战”的局面。目前两人在全国民调中支持率不相上下，在关键摇摆州各有优劣。11月5日美国大选的结果将可能带来新的政治格局以及政策的变化。 9月美联储降息周期开始，市场目前预期11月和12月各降息25基点。加拿大央行从今年6月份开始已进行了第四次降息，将政策利率从4.25%下调至3.75%；欧洲央行于当地时间10月17日宣布，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25bp。俄罗斯央行加息200个基点，将基准利率从19%上调至21%，主要是因为当前通胀率显著高于央行7月份时的预测水平。 中东地区局势紧张，伊朗对以色列展开大规模导弹袭击，以色列已启动对伊朗的袭击，引发了国际社会的广泛关注，也给地区和全球经济带来了不确定性。 近期各国货币利率水平整体下行，有望刺激经济回升。但是由于美国选举及其选举之后政策的不确定，以及全球各地地缘冲突加剧，资本市场仍然偏向于保守的格局。 国内方面，住房城乡建设部等部门积极推动房地产市场止跌回稳，出台一系列政策“组合拳”，对稳定房地产市场起到了一定的积极作用。10月18日，六大行及多家银行调降人民币存款挂牌利率，这是自2022年9月以来大行第6次主动下调存款利率，有助于降低市场资金成本，进一步推动资金流向实体经济。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 受以旧换新补贴刺激，白色家电表现较为亮眼。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，较去年同期生产实绩上涨20.7%。分产品来看，11月份家用空调排产1519.2万台，较去年同期实绩增长41.6%:冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长9.3%:洗衣机排产760万台，较去年同期生产实绩增长2.4%。 造船业正在上行周期，中国造船板产量8月同比增长19.3%，环比增长9.3%，1-8月累计同比增长24%。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 供应端，据Mysteel统计，2024年1-9月国内43家不锈钢厂粗钢排产2821万吨，累计同比增长6%。印尼产量370.1万吨，累计同比增长24%。中印合计不锈钢粗钢产量累计同比增长8%至3191.2万吨。10月排产与9月相比减少4万吨，但11月环比再度大增。 不锈钢1-9月出口累计同比增长20%，但进口仅增长4%，因此净出口累计同比增长32%。 数据来源：Mysteel、SMM、海关总署、银河期货 三、新能源汽车市场结构性分化 中国10月乘用车销量受以旧换新补贴翻倍的刺激出现较强增长，特别是对燃油车也起到了拉动作用。报废政策利好新能源汽车，但规模有限。乘联会统计，10月1-20日，乘用车新能源市场零售60.9万辆，同比增长45%，环比增长1%，今年以来累计零售774.1万辆，同比增长38%。 中汽协1-9月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长33%至832.1万辆，增速高于年均增速预估，累计渗透率达到38.6%。结构上增程和