镍及不锈钢月度分析报告：宏观发力镍系齐飞，上行空间已然打开

请务必认真阅读最后一页免责说明大有期货投研中心工业品研究组刘则邦从业资格证号：F3019421投资咨询证号：Z0016032Tel:0731-84409197E-mail:liuzebang@dayouf.com宏观发力镍系齐飞，上行空间已然打开摘要：2月大宗商品的价格迎来“暴动性”上涨，美国刺激政策的进展和原油价格的持续走高成为了大宗商品集体上涨的主要推动因素，当然我们也不能忽视镍系产业自身基本面的情况。镍原料端，雨季来临后国内镍矿供应如期收缩，国内镍矿库存已下降至近4年历史低位，但菲律宾雨季结束前去库节奏能难以转变，原油价格的不断走高促使镍矿运费提升，未来镍矿价格仍有进一步上行空间。镍铁价格跟随镍价上行，同时铬铁、废不锈钢等原料的上涨亦给予镍铁价格支撑，原料端供应紧缺的情况暂难以出现转变。新能源需求向好导致镍豆升水反超金川镍，但硫酸镍原料供应紧缺难以缓解。中长期对于镍价持续看到的观点维持不变，笔者对此前所预期的沪镍年度价格上沿上调至16万元/吨，同时不锈钢价格受到原料潜在的上涨可能将强于预期。操作建议：1、镍：此前曾建议与12.6-12.7万元/吨附近买入，但2月过快的上涨导致价格突破上行通道的同时也一定程度上透支了短期多头继续上涨的动力，面对短期回调的压力，笔者仍建议逢回调低位做多，短期多单建仓点位可依靠13.6万元/吨附近。2、不锈钢：此番不锈钢上涨更多受镍价带动影响，因此不锈钢暂时维持观望，等待套利操作机会。风险提示：菲律宾、印尼镍矿出口政策变化，国内外镍铁产量变化、不锈钢厂开停工及库存情况、新能源汽车产业产销情况、美国刺激政策具体时间、各国央行对于宽松政策的转变2021年3月镍及不锈钢月度分析报告 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！1/8一、二月镍及不锈钢行情回顾2月镍及不锈钢期价在原油、铜等大宗商品龙头的推动下大幅走高，其中沪镍月间更是出现8连阳并一度上冲至149350元/吨，一举突破19年下半年印尼禁矿时的镍价高点，创下国内沪镍期货上市以来新高。随着市场阶段性情绪达到顶峰，各类风险资产价格出现回落。截至2月26日收盘，沪镍主力期价由月初的131200元/吨上涨至140490元/吨，最终收盘价格较月间高点出现大幅回落，但月度涨幅仍达7.60%；伦镍走势与沪镍大体相当，月间峰值达到20110美元/吨，创2014年以来新高，单月涨幅近5%。而不锈钢主力期价则由月初14350元/吨上涨至15005元/吨，月度涨幅达4.71%，月间最高价格一度上涨至15680元/吨，整体价格跟随沪镍波动。图表1：内外盘镍价走势图图表2：不锈钢价格走势图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，大有期货投研中心二、镍及不锈钢基本面分析1、外矿供应仍受雨季影响，油价回暖推升镍矿运费自去年4季度开始，国内主要镍矿进口来源菲律宾受雨季影响，镍矿出口数量开始如期下降，根据往年数据来看，菲律宾雨季影响一般要持续至来年1季度末期才有所减弱，因此在海关数据尚未公布1月镍矿进口数据的情况下，我们也不难对国内1月镍矿进口数居进行推测，同时二月由于自然日偏少和长假等因素影响，整体情况仍见维持下降趋势。 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！2/8虽然2020年下半年菲律宾镍矿量较同期增长近18%，但上半年由于疫情等因素的干扰，全年出口量增长不到10%，而印尼禁矿口新喀里多尼亚、危地马拉等地增长量亦相对有限，国内镍铁厂家一直受到原料供应紧缺的困扰。自今年2月以来，国内港口镍矿库存以下降至600万吨以下，处于近4年来的历史低位，而去年同期港口库存约在1200万吨以上，一年内下降幅度超50%。国内镍矿库存下降叠加进口来源集中度的提升，国内镍矿价格一路水涨船高，2020年四季度镍矿价格上行趋势有所放缓，但其价格依旧处于高位震荡。近期镍矿海运费跟随原油价格大幅上涨，叠加镍系下游产品价格的走高，菲律宾镍矿价格亦出现上调。因此在菲律宾雨季结束前，国内镍矿仍将维持去库存节奏，预计后期海外进口镍矿价格仍有上调的可能。图表3：镍矿进口变化图图表4：镍矿港口库存变化图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，大有期货投研中心图表5：镍矿运价指数图表6：菲律宾进口矿价格变化图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，大有期货投研中心2、纯镍刺激镍铁节后跳涨，一季度海外镍铁影响有限 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！3/81月国内镍生铁总产量为3.86万镍吨，环比增加3.27%，同比减少15.2%。从品味上看，高镍铁当月产量为3.16万镍吨，环比增加5.74%；低镍铁当月产量为0.7万镍吨，环比减少6.58%。1月国内镍生铁产量较前期略有回升，主要因华东某大型镍铁厂复产有关，前期镍铁厂在上下游双重压力下被动减产，随着钢厂补库积极性增加，原料相对充足的大厂产量跟随成交增长。1月下旬以来，国内高镍铁价格重回1100元/镍关口，节后跟随电解镍价格上涨。综合来看，1月国内镍生铁产量的小幅回升并不改变国内镍铁产量继续缩减的趋势，同时原料端限制依旧存在，国内大厂由于原料充足尚可以根据市场情况调节排产，但小厂在国内镍铁市场竞争日益激烈和货源紧缺的影响下后续退出市场的情况或将增多。因此后期国产镍生铁数量仍将维持下降趋势不改，但二月整体产量的降幅或因春节假期延长生产而不及预期。截至发稿前，1月国内镍铁进口数据尚未公布，因此笔者通过此前了解到的信息预计1月国内镍铁进口数据较上月维持平稳，同时从目前了解到的情况来看，印尼有数条镍铁产线施工进度有提前趋势，因此今年国内镍铁供应趋于宽松的情况有将有所提前。海外镍铁进口的增加使得国内镍铁供应趋于宽松的预期早在去年就已经在市场中发酵，但下半年国内不锈钢需求的超预期表现导致产量大幅提升，钢厂对于镍铁需求旺盛，同时印尼自身不锈钢产业的发展分流了部分印尼镍铁供应。随着印尼镍铁新增产能的不断投放和国内镍铁产能的外迁，国内镍铁供应内减外增的格局将继续维持。未来印尼镍铁产能及产量仍将保持增长态势，这将对国内镍矿需求及不锈钢产量产生较为长远的影响。图表7：国内镍铁价格走势图表8：国内镍铁进口变化图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，SMM，大有期货投研中心 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！4/8图表9：中印镍铁产量图表10：国内月度镍铁产量资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，SMM，大有期货投研中心3、宏观发力叠加低库存，沪镍期价创上市新高1月全国电解镍产量为1.3万吨，环比减少11.63%，同比下降10.17%，较上月总产量下降近1700吨。综合来看，临近年关国内电解镍产量如期下降，1月国内仅甘肃、新疆地区冶炼厂维持生产状态，同时由于季节性因素影响排产均有所下降，而其他地区冶炼厂电解镍产线依旧处于停产状态，同时随着硫酸镍需求的快速增长进行了产线调整。虽然政府所提倡的就地过年政策使得冶炼厂持续生产，但考虑到2月春节假期和自然日偏少等因素，因此产量仍将维持下降态势。而此前吉林地区冶炼厂计划在3月对电解镍产线进行复产，预计月度产量为500吨，实际影响相对有限，其他地区则因原料、资金等因素限制仍未有复产计划。1月全国硫酸镍产量为1.6万金属吨，折算实物吨为7.28万吨，环比减少6.38%，同比增加87.08%，电池级硫酸镍产量为6.45万实物吨。虽然1月产量较上月有所减少，但自2020年下半年以来国内硫酸镍产量较同期保持高增长态势，新能源行业的火热依旧是硫酸镍厂维持高排产的主要动力，但由于当前镍湿法中间品及镍豆进口量均未出现明显增长，导致硫酸镍原料供应紧张的问题依旧困扰市场，各硫酸镍厂家只能在原料受限的情况下尽量提高产量。市场对2021年下游消费充满信心，近期硫酸镍库存持续下降，而多数进口镍豆到港前已被预购，预计2月硫酸镍产量难有明显变化。 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！5/8近期镍价受宏观因素影响跟随有色板块大幅上行，同时春节前后现货市场成交缩减，前期金川镍高升水明显回落，截至月末俄镍已接近平水，但新能源端需求支撑镍豆价格，镍豆升水幅度反超金川镍。去年上期所将镍豆纳入电解镍可交割范围，虽然目前尚未正式出台具体交割细则，但鉴于新能源产业已成为镍价的主要增长动力，后期镍豆价格高于金川镍的情况或称为常态。而进口窗口的关闭使得国内电解镍库存持续下降，虽然1月有部分保税区货源流入市场，鉴于当前进口利润难有转变的情况下，预计海外进口多为脉冲式补充，即当市场货源严重短缺时一次性进行大量进口补充。图表11：电解镍产量变化图图表12：金川镍及进口镍升贴水变化图资料来源：Wind，SMM，大有期货投研中心资料来源：Wind，大有期货投研中心图表13：电解镍库存变化图图表14：硫酸镍产量变化图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，SMM，大有期货投研中心4、双控影响国内铬铁供应，原料端给予钢价支撑1月份全国不锈钢产量达266.7万吨，较上月总产量下降25.3万吨，环比下降8.7%，同比增加35%。其中200系产量为82.92万吨，300系产量为 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！6/8123.89万吨，而400系产量为59.85万吨，全系不锈钢产量环比均出现下滑，主要因多家钢厂临近年关进行年度检修，整体来看符合此前预期。而2月春节假期的到来，行业检修高峰期仍未结束，叠加2月份自然日偏少，2月份国内不锈钢产量仍将维持下降趋势，但较去年疫情期间将有明显好转，此前笔者预计今年1-2月国内不锈钢产量因检修所带来的减产数量为30-40万吨，从目前了解到的的情况来看，此数据仍有进一步上浮的可能。而近期原料端镍铁价格的回升和铬铁价格的飙涨也给予了不锈钢价格支撑，但是从全年铬矿供需预期来看，铬矿并不存在明显的供应紧张，但内蒙作为国内铬铁的主要产区受到双控限电的影响或仍将持续，若后期政策仍维持高压状态，不排除国内南方市场中的闲置产能出现大规模复产的情况，目前1-2月合计复产企业产量已达到3.7万吨，而国内非内蒙地区总产能可达到约39万吨/月，当前产能利用率不足50%，因此后续产能恢复还要根据不锈钢生产情况来进行分析。因此当前不锈钢成本端的主要影响因素仍是镍系原料。而今年印尼仍将迎来大量的镍铁产能投放，预计全年镍铁产量将达到100万金属吨，后续印尼镍铁回流量的增加将使得不锈钢存在较大的上行压力。但近期不锈钢价格的快速上涨并非由于自身基本面因素导致，宏观情绪的火热及镍系相关产品走高起到主要作用。中长期来看，随着印尼镍铁回流量的增加和国内废不锈钢资源的增长，原料供应趋于宽松将使得不锈钢价格表现将弱于沪镍，但沪镍期价对于不锈钢的影响仍将延续。图表15：不锈钢月度产量图表16：不锈钢净出口变化图资料来源：Wind，大有期货投研中心资料来源：Wind，SMM，大有期货投研中心 镍及不锈钢︱月度分析报告研究创造价值，服务铸就品牌！7/8三、3月价格走势预测2月大宗商品的价格迎来“暴动性”上涨，美国刺激政策的进展和原油价格的持续走高成为了大宗商品集体上涨的主要推动因素，当然我们也不能忽视镍自身基本面的情况，镍系金属原料的短缺和下游新能源产业都给予了价格上涨推动作用。但是随着市场对于流动性宽松和通胀压力的关注度越来越高，美联储或将制定更加清晰、明确的缩减资产购买计划，过热的市场情绪对于后续价格上涨的影响力或有所减弱，同时印尼镍铁产能的不断投放使得镍系原料供应方式的切换有望加快，同时未来预期强于现实的新能源产业，今年可能存在消费前置的情况，其后续对镍价能否起到更强的推动作用仍存有一定的疑虑。短期上涨过快的大宗商品价格回调压力已经跃然纸上，但中长期对于镍价持续看到的观点维持不变，笔者对此前所预期的沪镍年度价格上沿上调至16万元/吨，同时不锈钢价格受到后续原料端潜在的上涨影响将强于预期。操作建议：1、镍：此前曾建议与12.6-12.7万元/吨附近买入，但2月过快的上涨导致价格突破上行通道的同时也一定程度上透支了多头持续上