中国宏观 10 张中国财政挑战图表 - 110061384

中国宏观 Summary ➢中国的财政部门面临着短期和长期的挑战。在近期 ， 公共部门活动放缓正在拖累中国经济。在在过去十年中，中国的收入/GDP比率有所下降，赤字却在扩大，而近期房地产市场的下滑加剧了这一趋势。 ➢政府保持了扩张性的财政政策立场，赤字水平约为GDP的7%。然而，税收和土地销售收入的减少，加之地方政府借贷受到限制，导致今年地方财政支出出现收缩。 ➢在短期内 ， 我们认为仍有必要进行预算修订。在没有任何政策变化的情况下 ， 今年剩余时间的财政支出可能会同比下降 - 2.5 ％ 。随着赤字增加 1 万亿元人民币 ， 同期财政支出可能同比增长 3 ％ 。 ➢从长远来看，中国需要扭转财政收入下滑的趋势，过去十年间财政收入已下降近10%，降至远低于其他国家的水平。目前，扩大高端消费税征收范围是一个实际可行的提议；随着经济状况改善，还需要采取更多措施。 ➢如果您喜欢我们的 “10 张图表 ” 报告 ， 还请检查前一张 ：中国工业产能过剩的 10 张图表， 2024 年 4 月。 易雄 ， 博士(+ 852) 2203 6139 | yi. xiong @ db.com 2024年上半年，该行业的3.4%增长是所有行业中最低的第二低（仅高于房地产行业），比过去5年的平均增长率低1.3个百分点。 易雄 ， 博士(+ 852) 2203 6139 | yi. xiong @ db.com 2. 拐点并非由于财政立场的紧缩所致。在2023年下半年的“小型刺激”措施之后，政府在2024年维持了整体财政赤字在GDP的约7%，远高于其新冠疫情前的水平。 3. 然而 ， 前 7 年政府支出同比下降 - 2%2024年月份中，由于同期财政收入出现了意外的-5%的年对年下降。这似乎是中 国近年来最大的收入下滑，排除了COVID冲击时期的情况。 4. 今年财政收入为什么下降 ？ 土地销售(同比 - 18%)主要原因是其保持了领先地位。收入也因主要税种，如增值税（-5% 年对年）和企业所得税（-5% 年对年）的大幅增加而下降。与此同时，非税收入出现了显著增长（+12% 年对年）。 5. 财政收入下降不仅是一个短期问题 ， 而且是一个更长期的问题。中国面临的长期挑战。自2010年代初期的30%下降至2024年估计的GDP占比22%（包括社保贡献后为28%）。这一比例远低于G7国家平均值（36%）和OECD国家平均值（39%）。 6. 在 2010 年代中期 ， 当收入下降时 ， 中国保持通过增加财政赤字并允许地方政府借款 ， 支出 / GDP 比率稳定在 32 ％ 左右。尽管近年来赤字进一步增加 ， 但支出 / GDP 在 2024 年可能会下降到 30 ％ 以下。 7. 由于收入下降 ， 现在几乎一半的地方政府支出依赖于无论是借贷还是中央政府转移支付，近年来用于融资的比例（占GDP的%）并未增加。难怪提高地方收入成为最新财政改革提案的核心。rd全体会议。 8. 地方政府融资机构一直是地方政府融资的主要来源。作为中国为了解决地方政府债务风险问题，努力加大了工作力度。然而，在2024年，地方政府融资车辆（LGFVs）的净债券融资转为负数。这可能进一步限制了短期内地方政府的支出。 9. 预算修订可能是必要的。尽管最近政府债券速度加快发行可能因预算限制而减速；我们预计8月至12月期间支出将同比下降2.5%。如果政 府将年度赤字增加至1万亿元人民币，同期财政支出可能同比上升3%。 政府通过消费税增加收入的计划是一项谨慎的举措。中国的消费税收入占GDP的1.3%，远低于经合组织（OECD）平均的2.9%。在当前环境下，对高端消费征税是一种比其他潜在收入选项更为实际的方法。 消费税收入占 GDP 的百分比 重要披露附录 1 * 其他信息可根据要求提供 价格信息截至上一交易日结束时有效，除非另有说明，数据来源于路透、彭博及其他供应商的本地交易所。其他信息来源于德意志银行、目标公司及其他来源。关于本报告主题以外证券的建议或估计所涉及的披露信息，请参阅相关资料。请参阅最近发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查找页面。https: / / research. db. com / Research / Disclosures / FICCCDisclosures除了在本报告中 ， 重要的风险和冲突披露也可以在https: / / research. db. com / Research / Disclosures / 免责声明。强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签署人的首席分析师的个人观点。此外，签署人的首席分析师并未且不会因提供特定的建议或观点而获得任何 报酬。Yi Xiong 附加信息 本报告中的信息及观点由德意志银行集团或其关联公司（统称“德意志银行”）准备。尽管我们认为这些信息可靠并已从被认为可靠的公开来源获取，但德意志银行不对其准确性或完整性做出任何保证。本报告中链接至第三方网站仅为读者便利，并不意味着德意志银行认可或负责这些网站的内容、准确性和安全控制。 自2023年10月13日起，德意志银行AG收购了Numis集团（包括Numis Corporation Plc及其子公司）。Numis证券有限公司（NSL）作为Numis集团的一员，且由金融行为监管局授权并监管（授权参考编号：144822），为客户提供服务，其中包括投资研究服务。NSL同样向客户提供服务，其中包括非独立研究服务。 在初步整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将继续保持操作上的独立性。因此，关于可能存在的对德意志银行及其关联方的利益冲突的信息披露目前并未考虑到Numis集团的业务和活动。Numis集团在提供研究服务时可能存在的利益冲突信息可以在Numis网站上找到。关于此网站研究页面内包含的研究内容所遵循的条件和免责声明本Numis网页上的披露信息当前并未考虑德意志银行及其关联方非Numis集团成员的业务和活动。 近期发布的公司报告或在我们的全球披露查询页面上获取的信息目前并未考虑Numis集团的业务和活动。相反，提供了详细的...Numis 集团与特定发行人或证券有关的利益冲突披露可在以下网站找到 ：https: / / library. numis. com / regulatory _ notice本页面上针对发行体/特定证券的利益冲突披露不考虑德银及其关联方中不属于Numis集团成员的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务进行与本报告中讨论的证券购买或销售相关的操作，或者包含或提及了德意志银行分析师的另一份口头或书面沟通内容，德意志银行可能会以其自身或代表其他个人的身份作 德银可能会考虑此报告在决定以主要交易商身份进行交易。它也可能自行或为客户进行交易，其方式可能与本研究报告中所持观点不一致。德银内部的其他人员，包括策略师、销售团队和其他分析师，可能会持有与本研究报告中观点不同的看法。德银发行多种研究产品，包括基本面分析、股权相关分析、量化分析和交易思路等。不同类型的通讯中所包含的建议可能不同，这可能是由于不同的时间跨度、方法论、视角或其他原因所致。德银及其附属机构也可能持有所讨论发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德国商业银行及其附属机构的盈利能力，这包括投资银行、交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了报告撰写人截至报告日期的当前判断。它们不一定代表德意志银行的观点，并且可能不时发生变化，无需通知。德意志银行为所覆盖公司发行的证券的买家和卖家提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会提出短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。对于股票的一些交易想法被列为研究网站（https://research.db.com/Research/）上的催化剂呼吁想法，这些想法可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。一个催化剂呼吁想法代表了分析师对特定时间段内（不少于两周，不超过三个月）股票表现将超过或低于市场和/或特定行业的一种高度确信的信念。除了催化剂呼吁想法外，分析师可能会与我们的客户以及德意志银行的销售员和交易员讨论涉及催化剂或可能对报告中讨论的证券价格产生短期内或中期影响的交易策略或想法，这些影响可能与分析师当前一年十二个月的总回报或投资回报描述不符。德意志银行没有义务更新、修改或调整此报告，或如果观点、预测或估计发生变化或变得不准确，则无需通知收件人。由于市场条件变化、整体和公司特定经济前景的变化，更新研究较为困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层全权决定，大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅用于信息目的，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。这不是购买或出售任何金融工具的邀请或邀请，也不涉及参与。在特定交易策略中，目标价格本质上不精确且是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者。 投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能会无预警地变动，投资交易可能因价格波动和其他因素导致亏损。如果金融工具的计价货币不同于投资者的货币，则汇率变动可能对投资产生不利影响。过去的表现并不一定预示未来的成果。绩效计算排除了交易成本，除非另有说明。除非特别指出，价格为上一交易日结束时的最新数据，来源于路透、彭博等供应商以及本地交易所。数据还来自于德意志银行、目标公司及其他第三方。 德意志银行研究部门独立于银行的其他业务部门。有关我们组织结构安排以及防止和避免利益冲突以确保研究公正性的信息，可在我们的网站上找到。https: / / research. db. com / Research /) 在免责声明之下。 宏观经济波动往往解释了大部分与承诺支付固定或浮动利率的工具相关风险的原因。对于长期持有固定利率工具的投资者（因此会收到这些现金流），利率上升自然会提高预期现金流的折现因子，从而导现金流与折现因子的变动成正比，损失也会随之增加。通胀上行、财政资金需求增加以及外汇贬值率的不利因素是最常见的风险来源。 宏观经济冲击对接收方的影响。但对手方暴露、发行人的信用状况、客户细分、监管（包括不同投资者持有资产限额的变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸清 算）以及与当地结算机构相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流指数化至通胀、外汇贬值或特定利率（在新兴市场中较为常见），固定收益工具对宏观经济冲击的敏感度可能会得到缓解。指数设定可能由于构造方式或测量不准确而滞后或不准确地反映其目标变量的实际变动。在选择适当的固定（或度量标准）时，特别是在掉期市场上显得尤为重要，这里浮动息票率（即以通常短期利率参考指数为基准的息票率）会交换成固定的息票率。使用与支付息票的货币不同的货币进行融资会带来外汇风险。在掉期期权（swaptions）中，除了利率变动相关风险外，还会涉及典型的期权风险。 衍生交易涉及多种风险，包括市场风险、对手违约风险和流动性风险。这些产品的适用性取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进行任何类似或受此出版物内容启发的交易之前，投资者应寻求专业法律和财务建议。期货交易和国内外期权的风险损失可能相当大。由于这一高风险特性，投资者在参与此类活动时应格外谨慎，并确保充分理解潜在的风险和可能的后果。 期货和期权交易中可获取的杠杆程度，可能会导致损失超过最初存入的资金——直至理论上可能无上限的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须审阅“标准化期权的特性和风险概述”。https: / / www. theocc. com / company - information / documents - and - archives / publications如果无法访问网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件的副本。 参与外汇交易的各方可能会面临来自多个因素的