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宏观点评：财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？

2024-11-09 熊园,穆仁文国盛证券申明华

核心观点：本轮财政刺激方案规模超过10万亿，诚意足、力度大，兼顾当下与长远，标本兼治，化债思路根本转变，不新增隐性债务。
规模：确定规模包括6万亿地方政府债务限额置换、5年4万亿专项债、2万亿棚户区改造隐债、4000亿地方政府债务结存限额及中央单位专项收益上缴；待定规模包括特别国债补充国有大行资本、专项债支持土地收储等；2025年财政政策将更给力，包括提升赤字、扩大专项债规模、加大设备更新和消费品以旧换新支持。
方式：立足当下、兼顾长远、标本兼治，化债思路从应急处置转向主动化解，从点状式排雷转向整体性除险，从隐性债、法定债双轨管理转向全部债务规范透明管理，从侧重防风险转向防风险、促发展并重，不新增隐性债务作为“铁的纪律”。
影响：有效缓解地方政府短期还本付息压力，帮助其腾出空间“稳增长、调结构、促投资、稳消费、强科技”，五年累计节约利息支出约6000亿。
对比：本轮化债本质是地方政府债务置换，并非中央兜底，规模为近年来支持化债力度最大，对新增隐债监管更严格，未来稳增长重心将从地方加杠杆转向中央加杠杆。
资产影响：化债直接利好城投债，信用利差可能收窄；对利率债需关注债务置换对流动性的冲击；对权益市场短期偏利好，中期影响取决于化债之外的配套政策。
往后看：紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议、特朗普当选后可能的关税升级、2025年3月全国两会。
风险提示：政策力度不及预期、地方债务风险超预期、贸易摩擦和关税变化超预期。