宏观点评：二季度GDP掉出目标区间，怎么看、怎么办？

二季度GDP掉出目标区间，怎么看、怎么办？ 事件：2026年上半年GDP增速4.7%，二季度当季GDP同比4.3%（前值5%），6月工业增加值同比5.3%（前值4.5%），社零同比1.0%（前值-0.6%）；1-6月固投同比-5.7%（前值-4.1%），地产投资同比-18.0%（前值-16.2%），基建投资同比-2.4%（前值0.6%），制造业投资同比-1.2%（前值-0.4%）；6月失业率5.0%（前值5.1%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心观点：整体看，上半年GDP增速4.7%、仍处4.5-5%的目标区间，可谓总量层面尚属“安全”；二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”（叠加进口大增，部分对冲外需对经济的拉动贡献）；得益于高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正，二季度名义GDP增速升至5.9%、明显好于实际增速。单月看，6月经济数据走势分化，出口、生产延续较强，低基数下消费增速小幅转正，总投资和地产、制造业、基建三大分项投资累计同比跌幅走阔，再结合6月新增信贷、社融规模低于预期，CPI和PPI环比转弱等，均指向当前经济总体还是供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，本质仍是内需不足。需注意的是，一线城市二手房价环比自3月 以 来 已延 续四 个月 正 增 ， 紧 盯 持 续 性 。往 后 看 ： 基 于 “ 保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，预示政策强刺激的可能性不高，短期重心应是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。我们也继续提示：三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，紧盯4点：1）美伊局势演化情况，及其对油价的影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。此外，也需紧盯全球主要央行议息会议，尤其是美联储加息预期的变化情况。 相关研究 1、《消费 、 投资 双双 为 负， 怎 么看 、 怎么 办 ？》2026-06-162、《新旧的拐点—2026年中期经济与资产展望》2026-07-033、《如何跟踪AI高景气—兼评6月出口大超预期》2026-07-144、《AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号》2026-07-095、《6月PMI超季节性回升的背后》2026-06-30 1、整体看，上半年GDP增速4.7%、仍处目标区间，二季度当季增速则掉出目标区间、但名义增速明显回升。二季度实际GDP同比4.3%，较一季度的5.0%明显回落，弱于Wind一致预期的4.5%，主因消费、投资显著转弱，高出口“独木难支”。结构看，第二、三产业GDP同比分别为3.0%、5.1%，分别较一季度回落1.9、0.1个点。二季度GDP季调环比0.9%，低于2017-2019年同期平均的1.7%，也低于一季度的1.3%。二季度名义GDP同比5.9%，较一季度上升1.0个点，主因高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正至1.5%（一季度为-0.1%）。 2、单月看，6月经济数据走势分化，出口持续走强、消费弱修复， 投资跌幅扩大。外需持续走强、消费弱修复，投资跌幅扩大。一方面，从外需看，6月出口增速再度超预期上行，全球AI产业链催生旺盛外需，成为核心支撑。往后看，依托全球AI产业景气度与“新三样”产业优势双重支撑，预计下半年进出口有望继续保持较强韧性。另一方面，从内需看，6月消费单月增速转正、好于预期，但回正部分得益于去年同期基数回落，两年复合增速与5月基本持平。“国补”退坡背景下，消费内生增长动能依旧偏弱。6月固定资产投资跌幅扩大，其中基建累计同比增速转负、地产和制造业投资跌幅扩大。还需注意，在6月PPI冲高的背景下，固定资产投资各分项实际增速表现或更弱；从供给看，工业、服务业生产增速均延续回升，6月工业生产增速好于预期，主因全球AI投资高景气支撑外需走强，出口交货值同比增速再度抬升；再结合6月新增信贷、社融规模双双低于预期、CPI和PPI环比转弱等，指向当前经济内生动力不足，仍是供强需弱、外需强于内需的格局。 3、往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，预示政策强刺激的可能性不高；三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，短期紧盯4点：1）美伊局势演化情况，及其对油价影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。此外，紧盯全球主要央行议息会议，重点关注美联储7月议息会议边际变化。 4、具体看，6月经济数据有如下特征： 1）消费端：6月消费增速转正、高于预期。6月社零同比1.0%，较前值回升1.6个点，高于市场预期的0.1%。其中，商品零售和餐饮收入同步修复，商品零售当月增速转正；6月社零季调环比0.38%，较前值回升0.55个点；6月消费单月增速转正，部分得益于去年同期基数回落，两年复合增速与5月基本持平，边际改善有限。“国补”退坡背景下，消费内生增长动能依旧偏弱。结构看，通讯器材、文化办公用品、化妆品、烟酒、家电等商品消费增速回升较多，仅石油及制品、饮料商品消费增速回落，餐饮收入增速回升，服务零售累计同比增速回落；高频看，7月上旬，百城拥堵延时指数增速在低位区间徘徊；7月第2周，乘用车当周日均销量同比-16%，汽车消费增速仍处低位。 2）投资端：基建投资转负，地产和制造业投资跌幅扩大。1-6月固定资产投资同比-5.7%，较前值回落1.6个点，低于市场预期的-5.0%，6月固投季调环比-0.4%，固投当月同比-11.2%（前值-12.5%）。 >地产销售面积、投资跌幅均扩大。1-6月商品房销售面积、销售额同比分别为-11.6%、-13.6%。6月70城新房价格同比跌幅收窄至-3.5%；二手房价格同比跌幅收窄至-5.6%、环比持平于-0.3%，其中一线城市二手房价格环比涨幅回落至0.3%、同比跌幅收窄至-4.9%，指向地产量价均继续下行、但跌幅出现边际放缓迹象，尤其是一线城市二手房价环比连续四个月正增，紧盯持续性。1-6月地产投资累计同比-18.0%（前值-16.2%），当月同比-24.4%（前值-24.4%）。新开工、施工、竣工面积累计同比为-23.4%、-12.5%、-23.7%，跌幅均走阔。 >制造业投资累计增速回落。1-6月制造业投资累计同比-1.2%，较前值回落0.8个百分点，6月当月同比-3.2%，较前值回升1.0个百分点。二季度制造业产能利用率73.5%，较一季度回落0.4个百分点。受上游原材料涨价、内需偏弱、“反内卷”深入推进等因素共同影响，制造业产能利用水平走低，投资增速同步放缓。同时，受高基数影响，设备工器具购置投资增速持续回落，设备更新改造的投资拉动效应有所弱化。企业投资意愿同样明显回落，6月BCI企业投资前瞻指数大幅回落5.9个百分点至54.7%。分行业看，食品加工业、有色金属、食品制造业、汽车、 金属制品等行业增速回落较多，仅运输设备行业增速有所回升。1-6月高技术产业投资同比增长4.6%，较前值4.5%加快，增长态势明显快于制造业整体，指向新旧动能转换期制造业企业更多聚焦新兴产业方向，重点进行高技术领域布局和投资。 >基建投资增速继续回落。1-6月广义基建投资累计同比-2.4%，较前值回落3.0个百分点，6月当月同比-9.8%，较前值回落0.2个百分点。6月新增专项债发行提速，但受资金拨付滞后、高温多雨天气偏多、缺项目等因素影响，基建投资延续回落，但下行节奏有所放缓。短期紧盯“六张网”建设进展。结构看，水电燃气和水利投资跌幅收窄、交运投资降幅走扩。高频看，7月沥青开工率小幅回升但整体仍处低位，水泥发运率同步修复，指向基建实物工作量或边际改善。 3） 供 给 端 ：工 业 、 服 务 业 生 产 均 延 续 回 升。6月 工 业 增 加 值 同 比5.3%，较前值回升0.8个百分点，高于市场预期的4.8%；6月工业增加值季调环比0.8%，较前值回升0.4个百分点；6月工业生产增速持续加快，主因全球AI投资高景气带动出口走强；服务业生产增速延续回升。1-6月服务业生产指数同比4.8%，较前值持平；6月服务业生产指数同比4.7%，较前值回升0.3个百分点。分行业看，运输设备、饮料制造、金属制品、非金属矿物、通用设备回升较多；仅煤炭开采、化学制品、电子设备、电热生产供应、石油天然气开采行业增速回落；2026年7月上旬高炉开工率边际回落，PTA开工率大幅回落、半钢胎开工率低位徘徊，工业生产有所放缓。 4）就业端：失业率延续回落。6月城镇调查失业率为5.0%，较前值回落0.1个点，环比变化持平季节性（2019-2025年6月平均环比变化为-0.1个百分点），就业压力有所缓解。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 内容目录 二季度实际GDP增速回落，名义GDP增速走高.............................................................................................56月经济数据走势分化................................................................................................................................6消费端：低基数支撑下，社零单月增速转正..................................................................................................6投资端：基建投资转负，地产、制造业投资跌幅扩大.....................................................................................8地产销售面积、投资跌幅均扩大............................................................................................................8制造业投资累计增速回落......................................................................................................................9基建单月下行节奏放缓.......................................................................................................................10供给端：工业、服务业生产均延续回升.......................................................................................................11就业端：失业率延续回落......