近期债市资金持续收紧，央行操作审慎引发市场调整
核心结论： 近期银行间市场流动性持续收紧，引发债券市场调整，曲线平坦化、部分期限出现倒挂。根本原因是央行流动性投放变紧，背后触发因素是存款自律协定后银行缺负债、信贷投放改善；本质反映了央行对利率下行过快的担忧，希望“走在曲线前面”，避免“踩踏式”调整，并兼顾防空转、稳汇率。往后看，货币宽松仍是大方向，降准降息应只会迟到不会缺席，短期降准概率大于降息。对债券市场而言，流动性进一步收紧风险可控，叠加稳增长、发债、化债需求，债券继续调整压力有限；后续若利率进一步大调，建议关注投资机会。
关键数据：
- DR007中枢抬升约20BP至2%附近，明显高于OMO利率。
- 1Y国债收益率较节前大升18BP至1.5%附近。
- 10Y国债收益率较节前抬升13BP至1.76%。
- 春节后央行公开市场操作净回笼资金1.5万亿。
- 2024年12月至2024年1月，银行同业存款累积减少4.28万亿，其中大型银行减少4.48万亿。
分析层次：
- 流动性收紧表现： 春节后DR007、同业存单利率均明显上行，引发短端利率调整并传导至长端，曲线平坦化，部分期限倒挂（如10Y国债上破1.7%）。
- 根本原因： 央行流动性投放相对审慎，背后触发因素是存款自律协定后银行缺负债，叠加信贷投放改善。
- 央行操作本质： 对年初利率下行过快、计价较多降息预期的担忧，希望避免后续“踩踏式”调整，同时兼顾防空转、稳汇率。
- 往后看： 货币宽松仍是大方向，降准降息应只会迟到不会缺席，短期降准概率大于降息。财政前置发力、资金利率高可能抑制信用扩张，短期流动性能否缓解仍取决于央行操作。
- 资产市场展望：
- 债券市场： 流动性进一步收紧风险可控，叠加稳增长、发债、化债需求，债券继续调整压力有限。短期关注央行操作和信用扩张修复情况。
- 权益市场： 市场风格主要由行业逻辑和基本面主导，流动性影响弱化，基本面仍是核心变量，重点关注两会部署。
风险提示： 经济超预期下行、外部环境超预期、政策超预期。
