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宏观点评：MLF利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？

2025-03-24 熊园,穆仁文国盛证券 Joken Hu

核心结论：本次MLF操作公告有三点意外，一是时点上提前，二是规模上加量，三是MLF中标方式改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，预示MLF利率就此退出政策利率的舞台，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化；后续降息将不再包含MLF利率，主要应是针对逆回购利率、LPR等。
MLF操作调整：
- 时点：提前一天公告，旨在给予市场消化时间，避免盘前公告放大市场波动。
- 规模：4500亿元，略高于本月到期规模的3870亿元，为去年8月以来首次加量续作。
- 操作方式：改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，MLF不再有统一中标利率，其政策利率色彩被完全淡化，成为纯粹的流动性投放工具。
政策利率体系变化：
- MLF退出政策利率体系，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化，利率市场化加快推进。
- 央行流动性投放工具箱将更加丰富，长期以降准、公开市场买卖国债为主，中期以买断式逆回购、MLF为主，短期以逆回购、临时正逆回购为主。
对债券市场的影响：
- 短期：MLF“加量操作”缓解银行间市场流动性压力，机构融资成本有望降低，利好债市，3.24债券市场尾盘收益率下行。
- 中期：MLF回归流动性投放工具的性质，对债券市场影响有限，“资产荒”仍是核心逻辑，后续利率走势取决于央行“择机降准降息”节奏及财政发力、地产修复等基本面情况。
风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。