2023年报&2024年一季报点评：金锑价格攀升，价值中枢提升

金锑价格攀升，价值中枢提升 挖掘价值投资成长 2024年05月24日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：朱晋潇证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截止5月20日，金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。 光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。1）锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果优异。 2）2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，占锑产量的33%。据USGS数据，2023年全球锑储量200万吨，产量8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023年末光伏玻璃产能约10万吨/天，每1000t/d光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨（焦锑酸钠折算后）。 3）2024年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000吨/天(各4000、8400、3600吨/天)，全年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。2024年光伏玻璃对锑需求占23年锑产量的约四成。 锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据，23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。 锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。据USGS数据，2023年中国锑产量4万吨，占全球产量近一半。据生态环境部5月7日数据，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动，或将约束锑产量释放。 【投资建议】 湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。1）资源优势：截至2023年末，公司保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金141756千克，锑307324吨，钨99568吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。2）规模优势：公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。3）技术优势：公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4）产品优势：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。 我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元，对应当前股价PE17/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 黄金、锑价格大幅波动；环保督察力度不及预期；政策变化，行业竞争加剧等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。