2023年报、2024年一季报点评：24Q1业绩重回快速增长，继续看好公司投资价值

公司发布2023年年报和2024年一季报。 ►收入端：收入确认递延致使2023Q4明显下滑，2024Q1重回快速增长通道。 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3.03%，其中Q4为0.73亿元，同比-49.64%，主要系部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等因素，部分业务在2023年底未实现收入确认。分业务来看：1）结构力学性能测试分析系统：2023年实现收入2.22亿元，同比+2.95%，收入占比为58.68%，同比-0.04pct；2）结构力学安全在线监测及防务装备PHM系统：2023年实现收入6818万元，同比-17.02%，收入占比为18.03%，同比-4.35pct；3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2023年实现收入2390万元，同比-26.33%，收入占比为6.32%，同比-2.52pct，我们判断主要系制造业景气低迷背景下，民用PHM市场拓展存在一定阻力；4）电化学工作站：2023年实现收入5810万元，同比+87.41%，收入占比为15.36%，同比+6.91pct。受益于疫情后高校市场快速导入，公司电化学工作站业务实现快速放量，成为2023年公司收入端重要增长点。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.16%，恢复快速增长趋势。若剔除2023年部分未确认收入业务在2024Q1实现收入确认的影响，我们判断2024Q1公司实际经营表现同样取得稳健增长。展望2024年全年，一方面军工行业对于试验类科学仪器的需求依旧旺盛，高校市场需求也在正在快速放量，另一方面公司产品系列快速拓展，公司收入端有望重回快速增长通道。 ►利润端：2023年净利率短期承压，2024Q1盈利水平快速提升。 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为8775和8484万元，分别同比-27.94%和-27.72%，落于业绩预告偏下限。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为23.20%和22.43%，分别同比-9.97pct和-9.54pct。1）毛利端：2023年销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct，其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站的毛利率分别为65.91%、63.96%、57.82%和67.82%，分别同比-2.07、-3.84、-4.65和-0.83pct，虽出现一定程度下滑，但表现仍较为出色。2）费用端：2023年期间费用率为37.31%，同比+5.20pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.23、+0.49、+1.43和+0.06pct，主要系公司加大市场和研发投入力度，但收入端因收入确认影响增长有限。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2734和2723万元，分别同比+165.70%和176.87%。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为26.19%和26.10%，分别同比+11.87pct和+12.41pct，大幅提升，主要系同时受益于毛利率提升、期间费用率下降。2024Q1公司销售毛利 率和期间费用率分别为67.27%和38.16%，分别同比+1.79pct和-9.92pct。 ►结构力学主业具备持续扩张潜力，PHM+电化学+自定义测控打开成长空间。 1）结构力学性能测试系统：横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸，公司有望延续快速增长趋势。2）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用领域前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；3）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前已形成成熟产品体系，在高校领域正在加速导入，同时积极布局新能源市场；4）自定义测控分析系统：测试与控制二合一产品，国产替代空间较大且诉求迫切，公司率先实现突破，募投项目有望加速产业化进程。 ►重视机器人+低空经济主题催化，有望充分受益下游0到1发展。 1）机器人：力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。公司高度重视传感器环节产业布局，传感器产品矩阵丰富，其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用，有望充分受益于人形机器人行业浪潮。2）低空经济：针对AC313A主桨、尾桨和地面数据采集设备的需求，公司首次研制铁鸟机地面试验中专用主桨遥测、尾桨遥测和非旋转数据采集联合同步测试系统。在AC313A直升机地面联合试验中，该系统成功地采集主尾桨应变信号及机身振动、温度等信号。 投资建议 考虑到收入确认节奏，我们调整2024-2025年营业收入分别为5.53、7.57亿元（原值6.83和9.37亿元），分别同比+46%和+37%，并预计2026年营业收入分别为9.66亿元，同比+28%；调整2024-2025年归母净利润分别为1.77、2.55亿元（原值2.36和3.35亿元），分别同比+102%和+44%，并预计2026年归母净利润为3.34亿元，同比+31%；我们调整2024-2025年EPS分别为1.28、1.84元（原值1.71和2.42元），并预计2026年EPS为2.42元。2024年4月17日收盘价41.54元对应PE分别为32、23、17倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。