2023年报和2024年一季报点评：业绩符合预期，看好公司长远发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2024年05月15日 爱尔眼科（300015）2023年报和2024年一季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，看好公司长远发展 目标价：15元 当前价：12.83元 事项：  2024年4月25日，公司发布23年报和24年一季报。23年公司营业收入203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）。24Q1公司收入51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。 评论：  23年白内障业务引领增长。分业务看，23年公司屈光收入74.31亿元（+17.27%），白内障收入33.27亿元（+55.24%），眼前段收入17.91亿元（+33.74%），眼后段收入13.86亿元（+31.31%），视光收入49.60亿元（+31.25%）。分区域看，23年公司在华中区域实现收入55.28亿元（+16.73%），占比27.14%，依然是公司核心收入贡献区域。公司23年白内障业务增速表现亮眼，主要因为：1）人口老龄化、公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大；2）外部环境的延迟致部分老年患者就医需求集中释放。  盈利能力基本保持稳定。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），分业务，屈光、白内障、眼前段、眼后段和视光的毛利率分别为57.40%、37.97%、45.68%、34.67%和57.05%，分别同比+0.58、2.63、1.22、1.06、0.61pct。23年公司销售费用19.66亿元（+26.40%），管理费用26.69亿元（+16.38%），主因随公司规模加速扩张，23年公司引入健康教育人才，人工薪酬、科普活动费用上升致销售费用和管理费用上升。24Q1公司毛利率48.29%（+0.80pct），销售费用率9.35%（+0.00pct），管理费用率13.45%（+0.19pct），扣非归母净利率16.22%（+1.24pct）。  看好公司长远发展，维持“推荐”评级。根据公司最新一季报以及经营情况，考虑到短期消费力不振或对公司业绩有所影响，我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为252.59亿、304.14亿和365.07亿元（此前24、25年的营业收入预测值为267.49和339.12亿元），同比增长24.0%、20.4%和20.0%；归母净利润为40.15、49.65和60.90亿元（此前24、25年的归母净利润预测值为45.95和59.07亿元），同比增长19.5%、23.7%和22.7%。考虑公司具有优势的行业龙头地位，参考可比公司和历史估值，我们给予公司24年35倍目标PE，对应24年目标价15元。维持“推荐”评级。  风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,367 25,259 30,414 36,507 同比增速(%) 26.4% 24.0% 20.4% 20.0% 归母净利润(百万) 3,359 4,015 4,965 6,090 同比增速(%) 33.1% 19.5% 23.7% 22.7% 每股盈利(元) 0.36 0.43 0.53 0.65 市盈率(倍) 36 30 24 20 市净率(倍) 6.3 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月14日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 932,841.14 已上市流通股(万股) 790,500.41 总市值(亿元) 1,196.84 流通市值(亿元) 1,014.21 资产负债率(%) 32.28 每股净资产(元) 2.11 12个月内最高/最低价 30.02/11.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱尔眼科（300015）2023年三季度报业绩点评：并购持续落地，两次回购彰显公司信心》 2023-10-26 《爱尔眼科（300015）2023年半年报点评：二季度业绩表现亮眼，看好公司长远发展》 2023-08-26 《爱尔眼科（300015）2022年报和2023年一季报点评：一季度业绩稳步复苏》 2023-04-30 -47%-30%-14%2%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-15~2024-05-14爱尔眼科沪深300华创证券研究所 爱尔眼科（300015）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,099 8,807 13,070 18,489 营业总收入 20,367 25,259 30,414 36,507 应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,022 12,630 15,207 18,254 应收账款 1,899 2,595 3,005 3,587 税金及附加 49 66 80 95 预付账款 114 181 181 222 销售费用 1,966 2,439 2,936 3,525 存货 900 1,090 1,319 1,617 管理费用 2,669 3,410 4,106 4,929 合同资产 0 0 0 0 研发费用 333 414 498 598 其他流动资产 1,174 1,329 1,444 1,549 财务费用 74 71 70 65 流动资产合计 10,186 14,003 19,018 25,464 信用减值损失 -111 -100 -100 -100 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -384 -200 -200 -200 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -79 -150 -150 -150 固定资产 3,864 4,591 5,173 5,639 投资收益 47 47 47 47 在建工程 920 1,420 1,920 2,420 其他收益 221 50 50 50 无形资产 828 845 861 875 营业利润 4,948 5,878 7,165 8,690 其他非流动资产 14,370 14,470 14,579 14,696 营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 20,001 21,345 22,552 23,648 营业外支出 409 450 450 450 资产合计 30,187 35,348 41,570 49,113 利润总额 4,551 5,440 6,727 8,252 短期借款 850 850 850 850 所得税 895 1,070 1,323 1,623 应付票据 62 20 30 44 净利润 3,656 4,370 5,404 6,629 应付账款 1,809 2,248 2,669 3,158 少数股东损益 297 355 439 539 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,359 4,015 4,965 6,090 合同负债 183 227 274 329 NOPLAT 3,715 4,427 5,460 6,682 其他应付款 1,166 1,166 1,166 1,166 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.43 0.53 0.65 一年内到期的非流动负债 768 768 768 768 其他流动负债 1,171 1,474 1,784 2,152 主要财务比率 流动负债合计 6,011 6,755 7,542 8,468 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 22 54 87 119 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% 24.0% 20.4% 20.0% 其他非流动负债 4,128 4,128 4,128 4,128 EBIT增长率 38.4% 19.2% 23.3% 22.4% 非流动负债合计 4,151 4,183 4,215 4,247 归母净利润增长率 33.1% 19.5% 23.7% 22.7% 负债合计 10,162 10,937 11,757 12,715 获利能力 归属母公司所有者权益 18,856 22,871 27,835 33,926 毛利率 50.8% 50.0% 50.0% 50.0% 少数股东权益 1,169 1,540 1,977 2,471 净利率 18.0% 17.3% 17.8% 18.2% 所有者权益合计 20,025 24,410 29,813 36,397 ROE 17.8% 17.6% 17.8% 18.0% 负债和股东权益 30,187 35,348 41,570 49,113 ROIC 41.9% 36.3% 33.1% 30.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.7% 30.9% 28.3% 25.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 28.8% 23.8% 19.6% 16.1% 经营活动现金流 5,872 5,311 6,908 8,135 流动比率 1.7 2.1 2.5 3.0 现金收益 4,736 5,571 6,771 8,132 速动比率 1.5 1.9 2.3 2.8 存货影响 -169 -191 -229 -299 营运能力 经营性应收影响 42 -562 -211 -423 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -103 396 431 504 应收账款周转天数 31 32 33 32 其他影响 1,366 96 145 220 应付账款周转天数 59 58 58 57 投资活动现金流 -3,304 -2,328 -2,363 -2,421 存货周转天数 29 28 29 29 资本支出 -1,764 -2,375 -2,395 -2,417 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.36 0.43 0.53 0.65 其他长期资产变化 -1,541 47 32 -4 每股经营现金流 0.63 0.57 0.74 0.87 融资活动现金流 -2,510 -275 -283 -294 每股净资产 2.02 2.45 2.98 3.64 借款增加 413 32 32 32 估值比率 股利及利息支付 -920 -136 -150 -165 P/E 36 30 24 20 股东融资 90 90 90 90 P/B 6 5 4 4 其他影响 -2,093 -261 -256 -252 EV/EBITDA 22 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 爱尔眼科（300015）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金