公司展望与评级
本报告维持对公司“增持”的评级，预计其煤电业务将持续修复。通过分析，我们预测公司2024年至2025年的每股收益（EPS）将分别达到0.72元和0.78元，进一步预测2026年EPS为0.79元。考虑到公司稳定的收益属性和较低的经营风险，“稳定收益”类资产的经营风险相对较小，我们采用火电行业的可比公司估值方法，并结合上述因素，给予公司2024年14倍市盈率（PE），从而调整目标价至10.08元。
1Q24业绩回顾
-
营收与净利润表现：公司在2023年的营业收入达到291亿元人民币，同比增长3.4%；同期归母净利润为34.6亿元，较上一年同期增长了惊人的220%。进入2024年第一季度，公司实现营收80.7亿元，同比增长10.9%，归母净利润为11.6亿元，同比增加58.0%，这一成绩超过了之前的预期。
-
分红政策：公司于2023年提出了每股派息0.40元的分红方案，分红比例为56.6%。截至2024年4月30日，按照当时的股价计算，静态股息率为4.7%。
业务亮点与增长动力
-
参控股业务协同效应：1Q24业绩的增长主要得益于参控股业务的共同发力。公司并表主业营业利润（营业利润减去投资净收益和资产处置收益）达到了12.3亿元，相比去年同期增长了74.8%。同时，投资净收益达到3.5亿元，同比大幅增加了114%。
-
发电量与电价：在1Q24期间，公司上网电量达到149亿千瓦时，同比增长16.0%，而同期的平均上网电价为0.515元/千瓦时，虽然同比下降了1.5%，但总体来看，发电量的稳定增长为公司的收入提供了坚实的基础。
长期股息价值与风险考量
- 股东回报与价值：公司对股东回报的重视体现在其连续31年的现金分红历史，累计分红金额达到225亿元。我们认为，公司拥有的“护盾型”资产（如燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等），因其较强的经济周期抗压能力，加上煤电业务经营的改善和充足的现金流支持，长期股息的价值得以凸显。
风险提示
尽管公司前景乐观，但仍需关注煤价波动风险以及电价低于预期的风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生影响。
总结：
本报告基于对公司的深度分析，认为其煤电业务有望持续修复，尤其是在1Q24业绩超出预期的情况下，预计未来几年的EPS将稳步增长。通过综合考虑公司的资产特性、分红政策以及潜在风险，我们给予了公司“增持”评级，并上调了目标价至10.08元，以反映其长期投资价值。
维持“增持”评级：我们认为公司煤电业务有望持续修复，维持2024~2025年EPS0.72/0.78元，给予2026年EPS0.79元。参考火电行业可比公司，并综合考虑公司“稳定收益”类资产经营风险较低，给予2024年14倍PE，上调目标价至10.08元，维持“增持”评级。
1Q24业绩超预期。公司2023年营收291亿元，同比+3.4%；同期归母净利润34.6亿元，同比+220%。公司1Q24营收80.7亿元，同比+10.9%；同期归母净利润11.6亿元，同比+58.0%，超出我们此前预期。公司2023年拟每股派息0.40元，分红比例56.6%，截至2024年4月30日股价对应静态股息率为4.7%。
发电量维持增长，参控股业务齐发力。公司1Q24业绩增长主要受益于参控股业务同步发力：1）我们测算1Q24并表主业营业利润（营业利润-投资净收益-资产处置收益）12.3亿元，同比74.8%；2）公司1Q24投资净收益3.5亿元，同比+114%。1Q24公司上网电量149亿千瓦时，同比+16.0%；同期平均上网电价0.515元/千瓦时，同比-1.5%。
持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司重视股东回报，自1993年上市以来连续31年现金分红，累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产（包括燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等，具有较强抵御经济周期波动的能力）回报率确定性较高，叠加煤电业务经营好转，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。
风险提示：煤价超预期、电价低于预期等。
表1：可比公司2024年平均PE为12倍
