申能股份2Q24发电量公告点评：短期电量扰动有限，长期股息价值凸显

Table_Summary]Table_Summary] 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.72/0.78/0.79元，维持目标价9.63元，维持“增持”评级。 事件：公司公告1H24控股发电企业上网电量254亿千瓦时，同比+2.2%；同期含税上网电价均价0.511元/千瓦时，同比-3.0%。我们测算公司2Q24控股发电企业上网电量104亿千瓦时，同比-12.8%；同期含税上网电价均价0.505元/千瓦时，同比-4.9%。 气电电量季度波动较大，煤电电量同比小幅下滑。公司2Q24气电上网电量8.9亿千瓦时，同比-42.6%，环比-57.3%。公司参控股气电资产均位于上海地区，季度电量波动幅度较大，我们推测2Q24气电电量大幅下滑主要受上海地区同期调峰需求有所减弱影响。上海地区气电执行两部制电价（容量电价+电量电价）政策，气电资产历史年度盈利保持相对稳定，我们认为季度电量波动对全年盈利扰动较低。公司2Q24并表煤电（剔除外高桥第二发电）上网电量58.7亿千瓦时，同比-6.3%，环比-28.5%（1Q24并表煤电上网电量82.2亿千瓦时，电量基数较高）。我们认为2Q24公司煤电电量同比仅小幅下滑，受益于市场煤价格下行（2024年3~5月山西产Q5500秦皇岛港动力末煤平仓价851元/吨，同比-17.9%），预计公司2Q24E煤电盈利仍有望同比持续修复。我们认为受益于公司多元化“稳定收益”资产组合布局，短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限。 持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益”护盾型资产组合回报率确定、经营风险低：1）公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性；2）公司自1993年上市以来各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE稳定性显著强于同业（详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表，确定回报为里》）。公司重视股东回报，自1993年上市以来连续31年现金分红，累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3