长江电力2Q24发电量公告点评：电量高增业绩加速，估值重塑方兴未艾

流通B股/H股（百万股） 0/0 Table_Summary]Table_Summary] 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予2024年24倍PE，上调目标价至34.32元（我们预计公司2024E归母净利润350亿元，分红比例70%，34.32元目标价对应2024E股息率为2.9%），维持“增持”评级。 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（现价）净负债率 205,567 8.40 3.5 138.52% 事件：公司公告2Q24境内水电发电量679亿千瓦时，同比+42.5%； 其中乌东德电站78.6亿千瓦时，同比+32.8%；白鹤滩电站113亿千瓦时，同比+45.9%；溪洛渡电站134亿千瓦时，同比+69.2%；向家坝电站79.3亿千瓦时，同比+57.3%；三峡电站222亿千瓦时，同比+32.3%； 52周股价走势图 长江电力 上证指数 39% 葛洲坝电站51.5亿千瓦时，同比+23.0%。 28% 证券研究报告 Q2电量高增，单季度业绩有望加速增长。我们推测公司2Q24发电量大幅增长主要受益于：1）长江流域来水同比偏丰：2Q24乌东德/三峡水库来水总量约218/982亿立方米，同比偏丰11.4%/36.9%；2）2Q23电量基数较低，2Q23我国水电利用小时数695小时，为自2005年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）。我们预计公司2Q24E业绩受益于电量高增或有望实现同比高双位数增长。我们预计蓄能情况较好叠加低基数影响，公司3Q24E电量或仍有望维持正增长：1）截至2024年7月4日三峡水库水位为158米，同比+6.7米；2）3Q23我国水电利用小时数1128小时，仍较2005年以来历史平均值低55小时。 17% 5% -6% -17% 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 升幅(%) 1M 2M 绝对升幅相对指数 7%11% 20%24% 38%47% 投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景 下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见2024年3月公司深度相关报告报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要 分子分母双重受益，估值体系重塑正当时2024.06.03 求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024年7月4日中债10年期国债到期收益率2.25%，同比-39.8 bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 分红保持稳定，期待来水好转，稳定分红溢价可期2024.04.30 来水偏枯电量微降，稳定分红溢价可期2024.04.09 国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期2024.03.18 业绩符合预期，静待来水好转2024.01.21 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为20.6倍 图1：2024年6月三峡水库入库流量同比+40.9% 图2：2024年6月三峡水库出库流量同比+17.1% 图3：公司2Q24发电量同比+42.5% 图4：公司2Q24溪洛渡及向家坝电站合计发电量同比+64.6% 图5：公司2Q24三峡及葛洲坝电站合计发电量同比+30.4% 图6：公司2Q24乌东德及白鹤滩电站合计发电量同比+40.2%