2025年三季报点评短期利润承压，股息价值凸显

啤酒2025年10月31日 重庆啤酒（600132）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：67元当前价：53.50元 短期利润承压，股息价值凸显 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入130.6亿元，同比基本持平；实现归母净利润12.4亿元，同降6.8%；扣非后归母净利润为12.2亿元，同降6.4%；单Q3公司实现营业总收入42.2亿元，同增0.4%；实现归母净利润3.8亿元，同降12.7%；扣非后归母净利润为3.7亿元，同降12.1%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 需求同比下降，高端逆势增长。量价拆分看，25Q3受场景限制影响，公司实现啤酒销量86.7万千升，同降0.8%，吨价受益于产品结构升级同增1.4%至4736.8元/千升。分档次看，单Q3高档/主流/经济产品同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，其中高端产品表现亮眼，逆势稳增，预计嘉士伯、风华雪月销量延续较高增长，乌苏在疆内旅游红利的带动下有所修复，重庆、山城等品牌则有所承压。分地区看，西北区/中区/南区分别同比+3.3%/-3.2%/+3.7%，预计新疆、云南等旅游省份需求持续向好，长三角、珠三角区域消费场景逐步修复，而中部地区场景修复相对受阻，需求恢复速度偏慢。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 成本端持续优化，费投拖累盈利。单Q3看，公司吨成本同降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7pcts至50.9%，主要系成本红利延续叠加产品结构升级，对冲佛山工厂折旧提升所致。费用端，单Q3公司实现销售费用率/管理费用率16.7%/3.8%，分别同比+1.9pcts/+0.5pct，判断系需求承压下公司加大费投促进销售所致。此外，投资收益占收入比重同比下降0.7pct，所得税占利润比重受西部优惠税率取消影响，同比提升4.8pcts，符合我们之前的判断。综上，25Q3公司归母净利润同降12.7%，归母净利率同降1.3%pcts至8.9%。 总股本(万股)48,397.12已上市流通股(万股)48,397.12总市值(亿元)258.92流通市值(亿元)258.92资产负债率(%)67.92每股净资产(元)4.1412个月内最高/最低价67.95/52.99 经营稳健前行，来年盈利有望改善。三季度在场景限制背景下，高端产品持续放量，公司录得营收同增0.4%。展望来看，公司多措并举积极布局，有望持续贡献新增量。产品端，公司高端化路径不变，持续加大嘉士伯、风花雪月、乐堡等产品投放，并推出多款1L装精酿产品协同放量，同时饮料业务亦在积极布局，天山鲜果庄园、“电持”能量饮料加速铺市，后续有望贡献新增量；渠道端，公司持续加码即时零售、量贩等新兴渠道捕捉增量，借助渠道变革的力量加速渗透华东、华南等弱势区域，实现份额增长。盈利能力方面，来年成本红利有望延续，叠加公司持续推动罐化率提升，毛利率有望持续上行，费用端在今年聚焦去库形成高基数背景下有望回落，同时税率逐步平稳，来年利润有望加速释放。 投资建议：经营务实，韧性显现，股息价值凸显，维持“强推”评级。公司三季度在场景受损背景下积极布局延续增长，经营韧性显现，同时高端产品持续放量，高端化主线不变。展望来看，来年公司盈利端受成本、费用、税率等多维度受益，利润有望加速释放，我们调整25-27年业绩预测为11.54/12.64/13.46亿元（前值为12.5/12.9/13.3亿元），维持目标价67元，对应26E约PE26X，维持“强推”评级。 相关研究报告 《重庆啤酒（600132）2025年中报点评：聚焦去库出清，经营有序调整》2025-08-15《重庆啤酒（600132）2025年一季报点评：开局稳健，股息较优》2025-04-30《重庆啤酒（600132）2024年报点评：轻装上阵，稳健向好》2025-04-03 风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所