锦波生物2025年三季报点评：产品矩阵稳步搭建，利润短期承压

锦波生物(920982)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 ——锦波生物2025年三季报点评 本报告导读： 公司受品牌推广、销售团队扩充、凝胶新品控制商业化节奏等因素影响，利润短期承压；中长期先发优势突出，多款在研三类医疗器械有望持续推出开创性产品。 投资要点： 薇旖美4mg大单品进入高基数区间，新品把控节奏放量缓慢。2025年前三季度公司实现总营收12.96亿元，同比增长31.1%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.3%，扣非归母5.60亿元，同比增长9.6%。公司毛利率90.8%同比下降1.57pct，销售费率22.34%同比增加5pct，管理费率8.7%同比增加0.3pct，研发费率5.5%同比增加1.1pct，最终归母净利率43.9%，同比下降8.7pct。经营活动产生的现金流量净额5.54亿元，同比增长2.1%。 线上营销及股权激励导致费率提升，短期利润承压。3Q25公司营收/归母净利润/扣非归母分别实现4.37/1.76/1.72亿元，分别同比增长13.4%、下降16.2%、下降16.7%；毛利率91.05%，同比下滑2.55pct，销售费率24.86%同比增加8.3pct，我们判断系线上推广投入加大、销售团队扩充及化妆品收入占比增加；管理费率10.18%同比增加3.1pct，研发费率5.83%，同比增加1.0pct，股权激励费用摊销影响短期费率提升，最终净利率40.32%，同比下降14.25pct。 拟推出凝胶新品Weave COL，关注预热期后业绩弹性释放。10月24日公司官宣凝胶新品即将上市，新品延续三螺旋+自交联形成天然蜂巢结构，可自组装成ECM进行细胞级填充；产品层面与现有极纯、ColPlus、Colnet形成多元矩阵，实现从眼周皮肤抗衰到面部重塑平整度全需求覆盖。我们认为，公司多年以来在重组胶原蛋白领域奠定良好的原料基础与先发优势，看好渠道渗透及复购提升持续推动增长；中长期关注多款在研三类医疗器械，构筑新增长曲线。风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。 收入稳健增长，多管线同步推进2025.08.13HiveCOL凝胶首发，差异化优势突出2025.07.23引入养生堂战略投资，渠道研发多维协同2025.06.27胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心2025.05.21薇旖美品牌矩阵建立，股权激励明确成长2025.04.23 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号