2025年三季报点评：费用提升利润短期承压，全球布局&下游拓展长期向好

美埃科技(688376)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年三季报点评 本报告导读： 费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好，全球加速布局，拓宽下游市场，外延内生加速产业链整合。 投资要点： 费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好。2025年前三季度公司实现营业收入14.86亿元，同比+23.64%；归母净利润1.41亿元，同比-5.17%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-18.24%。2025Q3公司实现营业收入5.52亿元，同比+23.88%，环比-10.74%，归母净利润0.43亿元，同比-23%。我们认为，25年前三季度公司收入增长相对平稳，而利润端承压系1）固定资产折旧及股权激励费用使公司净利润短期承压；2）24年会计准则变更带来的销售费用与主营成本的调整；3）Q3主营成本提升预计受整体大宗商品价格上行带来的原材料成本提升。从长期看，高毛利替换类耗材及海外业务比重稳步提升，且26-27年股权激励费用大幅减少，公司盈利能力长期向好。 积极响应新能源出海，全球加速布局拓宽下游。1）25H1，公司通过全资子公司美埃环境为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案。针对锂电池制造过程中产生的可燃性粉尘风险，公司推出拥有欧盟CE认证及ATEX防爆认证双资质的防爆型中央除尘系统和滤芯产品；2）25H1，公司在匈牙利设立销售子公司，负责欧洲空气净化设备。此外，公司已先后成立和收购了美埃新加坡、美埃泰国等公司，分别负责开拓东南亚、加拿大市场，同步美国、英国等地也设立了公司，布局北美、欧洲、中东市场。25H1海外收入1.72亿元，同比+23%。 内生增长和外延收购并行，加速产业链整合。对内，2024年公司南京工厂二期扩产项目及马来西亚两间新厂房投产，截至2025H1公司累计拥10个境内及3个境外生产基地（25H1新增捷芯隆生产基地）。对外，2025年2月公司完成收购洁净室墙壁和天花板系统供应商捷芯隆约68.39%股份。我们认为，公司具备了洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，实现产品线的延伸及增强，并互相延展和融入彼此的客户群体，协同效应可期。 积极全球布局，配合锂电出海拓宽下游2025.09.03业绩稳步增长，外延内生打开成长空间2025.05.02营收、净利双双高增，国内、外持续扩产释放订单潜力2024.08.22 风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666 邮编200011