申能股份2024年半年报点评：主业盈利扩张，股息价值凸显

股票研究/2024.08.31 主业盈利扩张，股息价值凸显申能股份(600642) 电力/公用事业 申能股份2024年半年报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 2Q24公司投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长；稳健经营下长期股息价值凸显。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.72/0.78/0.79元，维持目标价9.63元，维持“增持”评级。我们预计公司2024E每股分红约0.43元，截至2024年8月30日公司股价对应2024E股息率约为 5.5%，稳定股息价值凸显。 2Q24业绩基本符合预期。公司1H24营收137亿元，同比-1.6%；归母净利21.9亿元，同比+18.7%。公司2Q24营收56.1亿元，同比 -15.3%；归母净利10.3亿元，同比-7.3%，基本符合我们此前预期投资收益下滑拖累业绩，并表主业利润保持增长。公司2Q24业绩 小幅下滑主要受投资收益拖累：公司2Q24投资收益5.8亿元，同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.63 上次预测: 9.63 当前价格： 7.85 交易数据 52周内股价区间（元）5.77-9.24 总市值（百万元）38,419 总股本/流通A股（百万股）4,894/4,865 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）34,852 每股净资产（元）7.12 市净率（现价）1.1 净负债率49.02% 52周股价走势图 -1.3亿元；其中我们测算同期非联合营企业投资收益3.6亿元，同比申能股份上证指数 -1.8亿元。我们测算公司2Q24并表主业利润（并表主业利润=营业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 利润-投资收益-其他收益）7.2亿元，同比+12.5%，控股火电电厂电量下滑对公司并表业务影响有限。公司2Q24气电上网电量8.9亿千瓦时，同比-42.6%，环比-57.3%；并表煤电（剔除外高桥第二发电上网电量58.7亿千瓦时，同比-6.3%，环比-28.5%。公司2Q24毛利率21.5%，同比+1.8ppts，环比+3.4ppts。我们认为受益于公司多元化“稳定收益”资产组合布局，短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限。 持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益 护盾型资产组合回报率确定、经营风险低：1）公司通过参控股方式 布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性；2）公司自1993年上市以来各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE稳 定性显著强于同业（详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表，确定回报为里》）。公司重视股东回报，自1993年上市以来连续31年现金分红，累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,193 29,142 29,328 30,377 30,498 (+/-)% 9.3% 3.4% 0.6% 3.6% 0.4% 净利润（归母） 1,082 3,459 3,530 3,803 3,864 (+/-)% -29.5% 219.5% 2.0% 7.8% 1.6% 每股净收益（元） 0.22 0.71 0.72 0.78 0.79 净资产收益率(%) 3.5% 10.3% 9.8% 10.1% 9.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.49 11.11 10.88 10.10 9.94 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 49% 36% 24% 11% -1% -14% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -6% 26% 相对指数 -5% 3% 36% 相关报告 短期电量扰动有限，长期股息价值凸显 2024.07.17 参控股业务持续好转，长期股息价值凸显 2024.05.05 参控股齐发力，煤电盈利持续修复2023.08.301Q23业绩超预期，煤电盈利持续修复2023.04.28交易通道打开，价值认知重塑2023.03.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金10,854 11,829 7,414 9,462 10,724 营业总收入 28,193 29,142 29,328 30,377 30,498 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 24,820 23,761 23,473 24,049 24,133 应收账款及票据 8,078 8,947 9,005 9,327 9,364 税金及附加 214 259 260 270 271 存货 1,480 997 985 1,009 1,012 销售费用 6 6 6 7 7 其他流动资产 2,073 1,897 1,892 1,905 1,907 管理费用 1,060 948 954 988 992 流动资产合计 22,485 23,670 19,296 21,702 23,006 研发费用 18 17 17 18 18 长期投资 8,600 8,967 8,967 8,967 8,967 EBIT 2,206 4,439 6,159 6,631 6,664 固定资产 39,877 44,336 49,232 50,063 49,218 其他收益 192 169 170 176 177 在建工程 4,189 2,701 5,880 3,152 2,061 公允价值变动收益 219 101 0 0 0 无形资产及商誉 405 429 429 429 429 投资收益 272 1,567 1,371 1,409 1,409 其他非流动资产 14,343 14,106 14,441 14,441 14,441 财务费用 1,257 1,184 1,154 1,174 1,052 非流动资产合计 67,414 70,540 78,950 77,052 75,116 减值损失 -95 -42 0 0 0 总资产 89,900 94,209 98,245 98,754 98,123 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 7,721 9,400 9,400 9,400 9,400 营业利润 1,406 4,762 5,005 5,458 5,612 应付账款及票据 6,212 6,750 6,668 6,832 6,856 营业外收支 23 -8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,564 3,884 4,761 4,761 4,761 所得税 380 585 751 873 954 其他流动负债 6,534 4,008 4,005 4,047 4,053 净利润 1,049 4,169 4,255 4,585 4,658 流动负债合计 22,031 24,043 24,835 25,041 25,071 少数股东损益 -33 710 725 781 794 长期借款 16,307 19,425 19,425 17,425 14,425 归属母公司净利润 1,082 3,459 3,530 3,803 3,864 应付债券 3,100 2,100 2,100 2,100 2,100 租赁债券 7,316 4,731 4,731 4,731 4,731 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,985 2,608 2,639 2,639 2,639 ROE(摊薄,%) 3.5% 10.3% 9.8% 10.1% 9.9% 非流动负债合计 29,707 28,864 28,895 26,895 23,895 ROA(%) 1.2% 4.5% 4.4% 4.7% 4.7% 总负债 51,739 52,907 53,730 51,936 48,966 ROIC(%) 2.2% 4.8% 6.2% 6.5% 6.5% 实收资本(或股本) 4,909 4,894 4,894 4,894 4,894 销售毛利率(%) 12.0% 18.5% 20.0% 20.8% 20.9% 其他归母股东权益 25,950 28,644 31,132 32,653 34,198 EBITMargin(%) 7.8% 15.2% 21.0% 21.8% 21.8% 归属母公司股东权益 30,859 33,538 36,026 37,547 39,093 销售净利率(%) 3.7% 14.3% 14.5% 15.1% 15.3% 少数股东权益 7,301 7,765 8,490 9,271 10,064 资产负债率(%) 57.6% 56.2% 54.7% 52.6% 49.9% 股东权益合计 38,161 41,303 44,515 46,818 49,157 存货周转率(次) 18.8 19.2 23.7 24.1 23.9 总负债及总权益 89,900 94,209 98,245 98,754 98,123 应收账款周转率（次） 3.9 3.4 3.3 3.3 3.3 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.4 2.1 2.3 2.2 2.2 经营活动现金流 4,792 7,345 8,090 8,190 8,346 资本支出/收入 9.0% 13.4% 40.9% 6.6% 6.6% 投资活动现金流 -2,217 -3,312 -11,019 -591 -591 EV/EBITDA 9.55 7.38 7.08 6.40 5.95 筹资活动现金流 -1,041 -3,170 -1,487 -5,552 -6,493 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.49 11.11 10.88 10.10 9.94 汇率变动影响及其他 0 1 1 0 0 P/B(现价) 1.24 1.15 1.07 1.02 0.98 现金净增加额 1,535 865 -4,415 2,047 1,262 P/S(现价) 1.36 1.32 1.31 1.26 1.26 折旧与摊销 3,252 3,577 3,925 3,898 3,936 EPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.71 0.72 0.78 0.79 营运资本变动 -575 -194 -125 -153 -13 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.40 0.43 0.47 0.47 资本性支出 -2,524 -3,894 -12,000 -2,000 -2,000 股息率(现价,%) 2.0% 5.1% 5.5% 5.9% 6.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，