酒鬼酒2023年报、2024年一季报点评：深度调整，期待价值回归

下调评级至“谨慎增持”，下修目标价至55.3元。考虑到公司2024Q1业绩不及预期对当期基数及后续业绩带来影响，下调2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为1.42元（-1.22元）、1.86元（-1.47元）、2.41元；考虑到白酒商业模式，公司具备经营存续性，我们预计公司后续业绩伴随白酒周期上行进入修复阶段，可采用远期市盈率评估合理价值，在业绩实现修复的基础下，参考白酒板块2024年平均估值（22X），按公司2026年盈利预测给予23X PE，下修目标价至55.3元（前值89.9元）。 2023呈现深度调整，重新强化基础。公司2023年迈入深度调整阶段，年度维度收入下滑43.2%，低于年初预期；2023年公司主要推进费用模式转型及渠道体系重塑，加大费用力度并推进费用重心向C端靠拢，期内销售、管理费用率上行，对盈利能力压制较为明显。 2024Q1仍处调整阶段，盈利能力承压。2024Q1公司营收、利润分别下滑48.8%、75.56%，均不及预期，主要系外部需求压力下公司仍需要推进内参产品迭代、去库，期内坚持渠道转型，费用支出相对刚性。 重新确认酒鬼所处阶段，价值修复可期。白酒呈现明显库存周期特征，产品结构下沉及挤压式竞争趋势将延续，公司推进渠道改革、产品迭代方向正确，该类举措有利于公司强化渠道基础及消费者信心，伴随产业周期重回上行，公司业绩弹性有望恢复，价值修复可期。 风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年报、2024年一季报，其中2023Q4分别实现营收、净利润6.87亿元、0.69亿元，分别同比+21.72%/-10.12%，2024Q1分别实现营收，净利润4.94亿元、0.73亿元，分别同比-48.80%/-75.56%。 下调评级至“谨慎增持”，下修目标价至55.3元。考虑到公司2024Q1业绩不及预期对当期基数及后续业绩带来影响，下调2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为1.42元（-1.22元）、1.86元（-1.47元）、2.41元；考虑到白酒商业模式，公司具备经营存续性，我们预计公司后续业绩伴随白酒周期上行进入修复阶段，可采用远期市盈率评估合理价值，在业绩实现修复的基础下，参考白酒板块2024年平均估值（22X），按公司2026年盈利预测给予23X PE，下修目标价至55.3元（前值89.9元）。 2023呈现深度调整，重新强化基础。公司2023年迈入深度调整阶段，年度维度收入下滑43.2%，低于年初预期；产品层面，期内内参、酒鬼分别同比下降38.2%、27.5%，内参主要系高端白酒需求承压叠加公司进行产品迭代，酒鬼系列主要系省外市场调整，区域层面，推测湖南增速相对领先，河南、江苏等区域调整较显著。2023年公司主要推进费用模式转型及渠道体系重塑，加大费用力度并推进费用重心向C端靠拢，期内销售费用率、管理费用率分别同比+6.9pct/+1.5pct，对盈利能力压制较为明显，年度净利润转负。 2024Q1仍处调整阶段，盈利能力承压。2024Q1公司营收、利润分别下滑48.8%、75.56%，均不及预期，按权重因素主要系：1）外部需求压力下公司仍需要推进内参系列产品迭代、去库，经销商对内参系列回款低于预期；2）期内坚持渠道转型，货折等形式费用支出维持高位且相对刚性 ； 就盈利能力看 ， 公司2024Q1毛利率及销售费用率分别-10.5pct/+7.9pct/+4.3pct，盈利能力进一步压缩。 重新确认酒鬼所处阶段，价值修复可期。我们认为，白酒当下呈现明显库存周期特征，产品结构下沉及挤压式竞争趋势将延续，尽管公司短期内推进渠道改革、产品迭代对当期业绩有影响，但方向正确，我们认为该类举措有利于公司强化渠道基础及消费者信心，伴随产业周期重回上行，公司业绩弹性有望恢复，价值修复可期。 风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。 表1、可比公司估值及盈利预测