国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-05-23 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3116.38 9541.64 3641.79 9976.90 2334.76 742.39 涨跌幅度（%） -1.33 -1.56 -1.15 -1.74 -1.65 -1.66 成交金额（亿元） 3566.89 4910.13 2142.05 1582.57 2183.96 472.37 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-政府端融资明显提速策略深度:国信策略ESG投研体系 行业与公司 化工行业快评:磷化工行业点评-水溶肥及磷酸铁需求提升，工业一铵景气上行 银行业专题：从资金运转理解社融和M2之差 汽车行业专题:汽车智能化系列专题之决策篇（3）：特斯拉FSD持续升级，智能驾驶加速落地 医药行业专题:创新药行业2023年报及2024一季报总结—产品销售快速放量，费用控制趋于合理 携程集团-S(09961.HK)财报点评:一季度经调净利润同比增长96%，出境游复苏核心受益龙头 BOSS直聘(BZ.O)海外公司财报点评:规模效应持续显现，蓝领业务持续向好 同程旅行(00780.HK)财报点评:下沉市场变现能力强化，出境游投放加码 傲农生物 343.68 30.15 2024-05-24 海外公司财报点评:公司持续释放利润，股东回报率不 玉马遮阳 8760.00 100.00 2024-05-24 三孚新科 4295.20 100.00 2024-05-22 奥精医疗 2807.41 100.00 2024-05-21 拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:主站保持高速增长，海外业务大幅减亏 唯品会(VIPS.N) 断提升 证券研究报告|2024年05月24日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数05月24日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18868.71 -1.7 基金指数 05月24日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3154.57 0.01 股票基金指数 9564.32 -0.15 混合基金指数 8711.88 0.05 汇率05月24日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.28 美元兑人民币 7.24 0.07 美元兑港币 7.8 0.03 美元兑日元 156.8 0.4 非流通股解禁05月24日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 佰维存储(688525.SH) 财报点评:1Q24扣非净利润同比增长228%，存储 依依股份 3492.89 100.00 2024-05-20 南侨食品 35649.97 98.85 2024-05-20 与先进封测多维布局 康拓医疗 3182.24 100.00 2024-05-20 蓝特光学(688127.SH)财报点评:2023年业绩高速增长，微棱镜及车载光学业务持续发力 金宏气体(688106.SH)公司快评:现场制气业务稳步推进，打造综合性气体领先企业 金融工程 金融工程日报:主要指数普遍回调，北证50逆市上涨 电气风电80000.00100.002024-05-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:政府债务周度观察-政府端融资明显提速 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/13-5/17）为2424亿，第21周（5/20-5/24）计划4329亿，年初至第20周累计1.85万亿，进度达到20.7%，并将于本周达到25.5%。进度落后于前两年但斜率增加，总体来看政府端融资明显提速。 国债第20周（5/13-5/17）净融资1907.3亿，第21周（5/20-5/24）计划3388.4亿，至第20周累计 7364亿，进度约17.0%，领先于过去两年。特别国债于第20周开启发行，5月发行两只共800亿。我们对后续月度的政府债供给进行了大致测算，得到发行额和进度预测，详情见文末附表。 新增一般债第20周（5/13-5/17）发行103.9亿，第21周（5/20-5/24）计划发行123.2亿。至第20 周累计2726亿，进度36.5%，低于2023年（46.4%）和2022年（43.4%）同期。 新增专项债第20周（5/13-5/17）发行412.3亿，第21周（5/20-5/24）计划发行817.1亿。至第20 周累计8558亿，进度达到21.9%，落后于过去两年。5月专项债发行计划约4786亿，截至5月22日， 新增专项债5月预计发行2991亿，离计划值尚有距离。 特殊再融资债暂停发行，预计下周（5-28）发行252亿。今年已累计发行836亿。23年至今特殊再融资 债累计发行共1.47万亿。城投债第20周净融资-20亿，第21周净融资计划-359亿。截至本周，wind 口径城投债余额约11.3万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略深度:国信策略ESG投研体系 从微观视角来看，近些年来，制约社会发展和公司发展的深层次问题开始不断显现，这些具体社会问题的发生和暴露也推动了ESG投资理念的丰富和发展。在这种背景下，投资者的投资理念和价值观发生了转变，投资者在投资时，判断一家企业是否足够好，就不只看公司的业绩了。投资者在制定投资策略时还会考虑这家公司是否承担了环境责任，是否创造了社会公益价值、公司的治理是否足够的透明，也就是在投资中考虑ESG因素，这样可以帮助投资者从非财务方面全方位地认识和了解企业，筛选出优质的投资标的。对于投资者而言，ESG投资可以帮助投资者获取长期稳健的投资回报，对企业而言可以驱动企业ESG实践，改善ESG绩效，进而形成一个良性循环。 从宏观视角来看，ESG投资理念高度契合我国国家发展战略，在投资中践行ESG理念是我国当前转型发展的必然要求。这也同时意味着相关政策将放大ESG理念对企业发展的实质性影响，具有较高ESG评分的企业将比同类企业更具竞争力，也更易获得资本青睐。双碳目标的提出重新塑造了企业和投资者的行为。对于企业而言，在愈发严格的行政监管之下，会逐渐降低生产过程中的碳排放；对于投资者而言，在未来制定投资策略时将重点考察企业碳绩效，双碳目标的持续推进带来了较大的投资需求，为ESG的发展创造了良好的条件。 ESG研究趋势：ESG研究步入深水区，ESG研究由“ESG是什么”转向“ESG该怎么做”，即：ESG信披、ESG评级与ESG投资如何在中国落地。 国信策略ESG研究：回应ESG热点趋势，重视ESG理论研究，聚焦ESG落地应用，致力于推动ESG生态体系本土化落地。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 联系人：李晨光 行业与公司 化工行业快评:磷化工行业点评-水溶肥及磷酸铁需求提升，工业一铵景气上行 事项：截至5月22日，百川盈孚73%工业级磷酸一铵市场均价为6138元/吨，较年初上涨14%，较上月上涨12%，较2月中旬的价格底部上涨了18%。73%一铵方面，云、贵、川地区73%一铵少量出厂参考报价6000-6300元/吨，实际少量成交参考价格5900-6100元/吨；湖北地区少量出厂参考报价5900-6100 元/吨，实际少量成交参考价格6000-6100元/吨。 国信化工观点：1）工业一铵用途广泛，我国是最大的工业磷酸一铵生产国和出口国。工业级磷酸一铵是很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的阻燃，防火涂料的配合剂，干粉灭火剂等，同时也用作高档水溶肥料、磷酸铁锂前驱体磷酸铁原料。我国工业级磷酸一铵生产商在32家左右，产能约300万吨，占全球的45%，我国为世界第一大工业级磷酸一铵的生产国和出口国。2023年国内工业级磷酸一铵总产量已提升至180万吨左右。目前我国工业级磷酸一铵主要的产能排名：川发龙蟒（40万吨）、金正大（30万吨）、新洋丰（30万吨）、云天化（28万吨）、川恒股份（26万吨）、云图控股（10万吨）等。 2）工业一铵传统需求端：磷系灭火剂需求增长，水溶肥行业加快转型升级步伐。灭火剂方面，磷酸铵盐干粉灭火剂简称ABC干粉灭火剂，其中磷酸一铵(NH4H2PO4)起主要灭火作用，ABC类干粉灭火器表示能够扑救固体、液体、气体火灾。我国已经有生产厂家约120家，年产销量超过150万吨，市场规模近100亿元。随着全球安全生产及消防形势日益受到更广泛的关注，磷系灭火剂尤其是高品质的ABC灭火剂市场需求有望持续上升，进而拉动工业级磷酸一铵需求。水溶肥方面，水肥资源约束已成为制约农业可持续发展的瓶颈因素，我国已具备推广水肥一体化的条件。为推进国内水肥一体化技术发展，国家近年来相继出台了一系列政策。目前水溶肥只占国内化肥市场份额的5%左右，但预计未来水溶肥市场份额将有望增至10%。2022年我国水溶肥市场规模为697.5亿元，预计2025年我国水溶肥市场将增长到 860.48亿元，复合增长率为5.16%，水溶肥大面积应用及推广将有望持续拉动工业级磷酸一铵需求。近期新疆水溶肥旺季到来，水溶肥需求明显提振。 3）工业一铵新兴需求端：磷酸铁锂市占率突破70%，磷酸铁产量回暖。2024年1-4月，国内磷酸铁锂和三元材料累计产量分别达到58.7万吨和21.6万吨，累计同比分别增长53.2%和28.2%。其中，2024年3-4月，我国磷酸铁锂市占率突破70%大关，继续明显超越三元锂电池。2024年4月，若考虑1/3-1/2的25.5GWh磷酸铁锂电池装车使用工业一铵（其余为钠法或铁粉法等），则我们测算出，4月用于新能源用于的工业一铵消耗量约1.4-2.1万吨，工业一铵下游的电池需求占比已提升至约10%以上 （2021-2022年仅占5%-6%）。 投资建议：我国磷化工产业的发展处于转型期，前三年（2020-2023年），我国以磷矿石为起点的磷化工行业景气度已明显上行，磷化工行业全产业链持续共振。从上游来看，未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧，资源品稀缺属性凸显；中间产物黄磷由于其高能耗、高污染的特点，行业受到了更严格的监管，产能过剩问题得到缓解；从下游来看，世界各国更加重视粮食安全问题，农业种植面积增加，磷化工下游化肥需求刚性，供给端磷铵限制新建产能。此外，全球磷酸铁锂电池的快速发展提升了工业磷酸一铵、湿法净化磷酸、磷酸铁等的需求。短期看，水溶肥旺季叠加磷酸铁需求回暖，我们看好工业级磷酸一铵仍将保持较高的景气度。相关标的：川发龙蟒、新洋丰、云天化、云图控股、芭田股份等公司。 风险提示：下游产品需求不及预期的风险；新装置、新技术发展不及预期；绿色环保处置治理不及预期；公司在建项目进度不及预期的风险；矿业及化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张玮航（S0980522010001） 银行业专题：从资金运转理解社融和M2之差 实体部门2024年1-4月资金运转核心结论：资金运转结果表明实体部门目前信心仍不足，政策仍需进一步发力提振实体部门信心。居民部门，融资需求大幅回落，但居民存款仍保持高增长态势，虽然边际上有所缓解，但幅度有限，反映了居民消费和投资意愿依然不足。企业部门，手工补息被禁止带来企业存款流向理财等产品，但企业部门投资扩产的动力仍不强。手工补息等高息揽存行为被禁止后，监管套利带来的信贷虚增部分被“挤水分”，这有利于提高货币政策传导效果。 实体部门2024年1-4月资金运转结果：企业和居民合计获得资金约12.09万亿元，同比少增2