开源晨会

2024年05月24日 开源晨会0524 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-0.333 银行-0.615 国防军工-0.736 食品饮料-1.075 石油石化-1.126 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-3.399 社会服务-3.150 传媒-2.777 商贸零售-2.505 钢铁-2.392 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题——设备更新专题系列二 -20240523 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，AI算力逻辑不断强化——行业点评报告-20240523 【计算机】地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇——行业点评报告-20240523 【传媒：快手-W(01024.HK)】2024Q1经调整净利润大增，回购彰显管理层信心 ——港股公司信息更新报告-20240523 【传媒：汇量科技(01860.HK)】2024Q1业绩创新高，技术赋能商业化空间打开— —港股公司信息更新报告-20240523 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄——美股公司信息更新报告-20240523 【海外：小鹏汽车-W(09868.HK)】技术服务提供现金支撑，待管理优化及产品力升级——港股公司信息更新报告-20240523 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】策略联合行业：掘金设备更新，拥抱全年主题——设备更新专题系列二-20240523 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005策略：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年 我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革，策略角度看，设备更新满足自上而下意图明确、想象空间广阔、催化剂密集三大要素，有望成为贯穿全年的主题性投资机会，涉及的投资机会主要包括四大方向：（1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4）本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。 宏观：宏观再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 本轮设备更新或围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制展开，需重视供给侧优化效应。从2条线索挖掘受益行业：一是设备更新投资占比高、近年来提升较快的行业，包括通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。二是电耗强度上升较快的行业，主要为水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等。经济层面来看，设备更新有望拉动投资额超3300亿元，拉动企业贷款3000-6000亿元。 联合行业掘金设备更新：化工、机械、钢铁有色、通信、计算机 1、化工：供需边际双重改善，看好中国化工稳定供应全球。《政府工作报告》明确单位GDP能耗降低目标，设备更新、提标准、技改等或发挥重要作用,当前化工企业盈利承压，叠加央行约束产能过剩行业的融资供给，业内中小企业或存资金压力，落后设备及产能将逐步出清，化工行业有望开启新一轮供给侧改革。 2、机械：设备更新有望加速落地，流程工业率先受益。预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，流程工业的下游客户有实力、有意愿，且多环节进入设备换新周期，有望率先受益，带动超千亿元资本开支。 3、钢铁有色：设备更新和消费品以旧换新将拉动原材料需求增长。供给端，受地缘政治与矿山事故扰动，叠加矿山品位下滑与资本开支周期的双重影响，铜、铝、锡等原料供给逐步趋紧；需求侧，设备更新和消费品以旧换新对制造业拉动效果明显，上游金属原料有望充分受益。 4、通信：设备更新利好“算力+国产替代+卫星”等通信板块。我们认为推动设备更新与新质生产力相辅相成，且推动设备更新也利于推进我国新型工业化，长期有望促进AI算力、高端国产替代、卫星互联网等产业发展。 5、计算机：把握新质生产力投资机遇。新质生产力的本质在于科技赋能产业，智能制造是重要抓手。推动设备更新，智能制造有望迎来重要催化，建议高度关注生产控制、研发设计、智能制造设备等的投资机会。 风险提示：政策落地不及预期；投资规模测算误差。 行业公司 【通信】英伟达业绩超预期，AI算力逻辑不断强化——行业点评报告-20240523 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 英伟达业绩超预期，数据中心营收同比增长超4倍 2024年5月23日，英伟达发布FY2025第一季度报告，FY2025Q1公司实现总营收260亿美元，创历史新高，同比增长262%，环比增长18%，超公司预期的240亿美元；其中数据中心业务实现营收226亿美元，再创历史新高，同比增长427%，环比增长23%，与去年同期相比，计算收入增长了5倍以上，网络收入增长了3倍以上，主要是生成式AI的推理以及训练需求强劲，持续拉动对Hopper架构芯片放量，除了传统CSP厂商需求外，消费互联网、主权AI、汽车及医疗等垂直行业也拥有数十亿美元的市场空间。公司表示Hopper需求在Q1持续增长，目前正从H100芯片过渡至H200，H200在Q1已经开始送样测试，目前正在生产出货，H200推理效率近乎是H100的两倍，已作为GPT-4o的推理底座，公司预计未来Hopper系列芯片仍将供不应求。此外，Blackwell平台已经全面投入生产，预计今年Q2将会开始出货，Q3会持续放量，潜在客户将在今年秋季开始建设基础设施。 AI基础设施投资收益显著，云业务已形成实现正循环 过去一年内，公司估计推理收入占比达到数据中心收入的40%左右。公司持续加大与海外云巨头AWS、谷歌云、微软、甲骨文等的合作：支持特斯拉将AI集群拓展至35000个H100GPU；为Meta的Llama3模型提供支持，该模型在24000个H100GPU上训练，若采用HGXH200作为7000亿Llama3模型的推理服务器，则每秒可发送24000个tokens，按照当前token成本来计算，每在HGXH200服务器上花费1美元，Llama3API接口提供商即可在4年内产生7美元的收入。 受益于AI的训练和推理需求拉动，公司表示CSP厂商每在NVIDIAAI基础设施上投资1美元，便可能在4年内得到5美元的GPU托管收入，从客户结构来看，来自大型CSP厂商的收入占数据中心业务总营收的40%。展望2025年第二季度，公司预计实现营收280亿美元，上下浮动2%，营收环比及同比持续快速增长，预计GAAP毛利率为74.8%，上下浮动50个基点。 建议持续关注AI算力产业投资机会，AI+国产替代推荐标的：宝信软件；光模块推荐标的：中际旭创；液冷受益标的：英维克；光模块受益标的：新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、剑桥科技、博创科技等；AIDC受益标的：光环新网、润泽科技、云赛智联、奥飞数据、科华数据等；AI服务器及交换机推荐标的：中兴通讯，受益标的：紫光股份、锐捷网络、烽火通信、盛科通信等；液冷受益标的：高澜股份、申菱环境、网宿科技、飞荣达等；光芯片及光器件受益标的：源杰科技、光库科技、腾景科技、华西股份、仕佳光子、太辰光、铭普光磁、中瓷电子等；光纤光缆受益标的：永鼎股份、亨通光电、中天科技等；边缘算力受益标的：广和通、美格智能、移远通信、华测导航、威胜信息、力合微、映翰通、三旺通信、东土科技等；AI应用：亿联网络、梦网科技、会畅通讯等。 风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。 【计算机】地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇——行业点评报告-20240523 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001广东出台推动低空经济高质量发展行动方案，提出到2026年规模超3000亿 5月22日，广东省发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》提出，到2026年，推动形成低空制造和服务融合、应用和产业互促的发展格局，打造世界领先的低空经济产业高地，低空经济规模超过3000亿元。适度超前布局低空基础设施，研究出台《广东省通用航空飞行服务站布局规划》，支持各市按需建设飞行服务站。积极拓展物流、空中交通、应急等低空应用场景，支持广州、深圳、珠海等具备条件的城市开通市内和城际低空客运航线；鼓励利用直升机、eVTOL等低空飞行器探索拓展空中通勤、商务出行、空中摆渡、联程接驳、跨境飞行等低空新业态；探索开辟粤琼低空航线。 近期南京、北京等多地出台政策，推出低空经济发展“时间表” 5月15日，南京举行低空经济发展大会，现场签约产业基金和投资项目37个，总投资306亿元，会上发布 的《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024-2026）》明确提出，到2026年，南京低空经济产业规模力争 超过500亿元。 5月16日，北京市经济和信息化局发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024－2027年）（征 求意见稿）》，提出北京市将力争通过三年时间，使低空经济相关企业数量突破5000家，在技术创新、标准政策、 应用需求、安防反制等领域形成全国引领示范，带动全市经济增长超1000亿元。 5月18日，荆州市召开低空经济研讨会，将聚焦低空制造基地、低空基础设施、低空旅游场景、低空物流体 系、低空城市交通等五个方向，力争到2027年逐步建立低空经济产业链体系，聚集10家龙头企业、200家相关 企业，总产值达到300亿元。投资建议： 地方性支持政策密集落地，重视低空数字基础设施投资机遇。 我们重点推荐莱斯信息、中科星图、航天宏图、普天科技，受益标的包括深城交、恒拓开源、四川九洲、新晨科技、华设集团等。 风险提示：政策落地节奏较慢；技术进展不及预期；市场竞争加剧。 【传媒：快手-W(01024.HK)】2024Q1经调整净利润大增，回购彰显管理层信心——港股公司信息更新报告 -20240523 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001 2024Q1经调整净利润大增，商业化变现效率提升，维持“买入”评级 公司2024Q1实现收入294.1亿元（同比+16.6%），主要系线上营销服务收入同比增长27.4%至166.5亿元，实现毛利率54.8%（同比+8.4pct），经调整净利润为43.88亿元（同比+10347.6%），经调整EBITDA为59.79亿元 （同比+199.5%），业绩大幅增长主要由于线上营销服务收入大幅增长及持续降本控费。基于公司盈利能力大幅增长的预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61（前值为74.97/86.15/93.72）亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，当前股价对应PE分别为15.0/12.0/10.0倍，我们看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。 线上营销服务、电商收入稳步增长，费用率持续优化 2024Q1公司线上营销收入同比增长27.4%至167亿元，收入占比同比提升4.8pct至56.6%。用户变现效率持续提升，2024Q1每位日活平均线上营销收入为42.3元（同比+21.2%）。受益于泛货架、短视频电商购物场景持续丰富及多样化营销玩法推出，电商GMV同比提升28.2%至288