国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-05-17 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3154.02 9709.42 3677.96 10166.48 2364.37 754.41 涨跌幅度（%） 1.01 1.09 1.03 1.18 1.16 1.06 成交金额（亿元） 3895.72 4977.91 2477.29 1663.95 2081.87 454.79 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 食品饮料行业专题:啤酒行业深度报告-啤酒高端化方兴未艾，龙头错位竞争共享红利 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖 宏观周报:宏观经济宏观周报-5月以来国内经济延续平稳增长势头 固定收益周报:转债市场周报-转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响 固定收益周报:超长债周报-超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加 策略专题:策略周思考-地产政策加码后看A股走势 行业与公司 非银行业专题:破局“资产荒”-2024年二季度机构资金配置行为分析非银行业月报:保险业2024年一季报综述暨四月保费收入点评-资负共 证券研究报告|2024年05月20日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数05月20日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19553.61 0.91 基金指数05月20日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3152.15 0.00 股票基金指数 9541.00 0.04 混合基金指数 8650.48 0.12 汇率05月20日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.01 美元兑人民币 7.22 0.0 美元兑港币 7.8 0.02 美元兑日元 155.68 0.18 非流通股解禁05月20日 （万股） 依依股份 3492.89 100.00 2024-05-20 南侨食品 35649.97 98.85 2024-05-20 康拓医疗 3182.24 100.00 2024-05-20 电气风电 80000.00 100.00 2024-05-20 创益通 4914.00 100.00 2024-05-20 诺泰生物 6680.98 100.00 2024-05-20 首钢股份 49395.83 68.01 2024-05-20 北汽蓝谷 30825.09 77.61 2024-05-20 解禁数量 名称 振，估值修复 农业行业专题:生猪养殖行业投资框架（2024更新版） 农业行业专题:农林牧渔行业2023年报及2024一季报总结-养殖链经营同比承压延续，种植链整体仍有支撑 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（109）-本周生猪价格明显上涨，玉米价格延续反弹 房地产行业快评:统计局2024年1-4月房地产数据点评-销售量价持续承压，新开工明显边际改善 房地产行业快评:保交房工作配套政策点评-中央层面出资让利，料将提振购房信心 电新行业周报:光伏产业链周评（5月第3周）-提高关税+取消豁免，美持续加码光伏贸易壁垒 电新行业周报:风电/电网产业链周评（5月第3周）-海上风电边际持续向好，看好电力设备长期出海机遇 电新行业周报:锂电产业链周评（5月第3周）-美国提高国内新能源车及电池关税税率，国轩高科发布全固态电池 流通股增加%解禁日期 海外市场专题:港股市场速览-建议维持当前港股仓位 海外市场专题:美股市场速览-标普500创新高，确立回归上涨通道煤炭行业周报（5月第3周）：地产政策发力，煤炭需求预期转好 交运行业快评:4月快递数据点评-快递需求增长韧性强，行业竞争趋缓，投资价值凸显 建筑行业快评:统计局2024年1-4月基建数据点评-基建投资增长略显压力，水利管理与铁路运输投资提速 通信行业周报2024年第20周：运营商加大服务器采购，北美云厂再发新模型 中通快递-W(02057.HK)财报点评:平衡质量、规模与盈利，中长期投资价值凸显 正泰电器(601877.SH)深度报告:国产低压电器龙头出海前景蓄势待发伊戈尔(002922.SZ)公司快评:受益于数据中心与配电网景气度，海外变压器快速拓展 光迅科技(002281.SZ)财报点评:国产光器件领先企业，自主可控受益国产算力发展 京东集团-SW(09618.HK)海外公司财报点评:收入稳健增长，利润表现亮眼 百度集团-SW(09888.HK)海外公司财报点评:广告收入阶段性承压，AI拉动云业务增长 晶升股份(688478.SH)财报点评:碳化硅长晶炉稳定交付，设备品类持续拓展 传音控股(688036.SH)财报点评:1Q24手机出货量同比高增长，新兴市场加速渗透 隆平高科(000998.SZ)财报点评:巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比-49% 金龙鱼(300999.SZ)财报点评:厨房食品量利双增，2024Q1归母净利润同比+3.30% 太极集团(600129.SH)深度报告:改革持续推进，中药旗舰再出发 金融工程 金融工程专题报告:基金投资价值分析-港股哑铃策略的两端——恒生科技指数ETF及恒生红利ETF投资价值分析 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第144期）金融工程周报:港股投资周报-地产科技齐升，港股精选组合今年以来上涨17.22% 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证500指增组合 年内超额10.31% 金融工程周报:主动量化策略周报-偏股基金指数年内录得正收益，超预期精选组合排名主动股基前13% 金融工程周报:基金周报-ETF投资交易白皮书（2023年）发布 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 食品饮料行业专题:啤酒行业深度报告-啤酒高端化方兴未艾，龙头错位竞争共享红利 回顾与展望：产品结构升级成为主要增长工具，未来行业高端化趋势仍将延续。我国啤酒行业产销量于2013年达到顶峰，标志着我国啤酒市场转入存量竞争时期。在龙头企业引领下，啤酒行业在2017年前后进入高端化发展时期，均价提升成为行业规模增长的核心驱动力，产品结构升级则为主要工具。在均价提升及降本增效的共同作用下，啤酒企业在此期间实现了盈利能力显著改善，2017-2023年间华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太归母净利率分别提升9.3pct、7.8pct、3.0pct。展望未来，因头部啤酒厂商推动高端化意愿依然强烈、引导高端化的能力进一步强化，且因我国啤酒单价绝对水平尚低，消费者对于啤酒小幅度价位升级的接受度较高，我们认为我国啤酒行业仍将延续高端化发展趋势。 格局演绎：区域割据、错位竞争，共享行业高端化红利。啤酒行业CR5已达90%以上，市场集中度高，但五大龙头的优势区域市场、优势细分价格带布局有所不同。分区域看，单寡头型及一超一强型区域市场居多（产量占比达63.5%），此类市场的区域龙头享有较为稳固的领先地位，为其实现高端化提供便利。少数地区因区域龙头优势并不明显，啤酒龙头间的竞争相对激烈，未来市场格局仍有变数。分价格带看，龙头根据自身资源禀赋进行价格带错位竞争，以共享行业高端化红利。外资啤酒公司擅长品牌塑造，在高端及超高端啤酒市场享有品牌力优势，如百威亚太在10元以上细分市场处于领先地位；内资啤酒公司渠道基础扎实，对国内消费者相对更熟悉，更善于立足于基地市场、借力重点单品逐步推进产品结构升级，近年来在8-10元价格带成长迅速。 高端化途径：推广资源聚焦，8-12元档重点产品较快增长。目前我国啤酒行业产品结构呈金字塔型，预计6元以下经济型产品占比超40%，6-8元中档型产品占比20-30%，8-10元次高档产品占比10-20%，10元以上高档及超高档型产品占比接近20%。在行业高端化发展趋势下，啤酒厂商的推广资源主要向8元以上核心产品集中。经过前期持续投入与培育，目前我国消费者对8-10元价位的接受度已有明显提高， 此价位产品具备进一步向低线城市渗透的势能，其中代表产品青岛经典体量已达200余万吨，且自然动销能力突出；10-12元价位部分产品已成功树立高端产品形象，消费场景亦在逐步拓宽，同样具备较大的成长潜力；12元及以上产品目前消费场景具有局限性，近年来受到疫情及消费力偏弱的影响，此价格带的消费氛围提升速度相对较慢。综合来看，现阶段8-12元细分市场扩容能力相对更强，其中的重点产品较快增长是拉动行业高端化的重要力量。 投资建议：把握行业高端化发展红利，重视啤酒龙头配置价值。啤酒行业未来高端化发展方向明确，啤酒龙头仍将继续提升盈利能力，进而带动利润较快增长、ROE进一步提升。稳定的利润增长及充沛的现金为啤酒龙头实施高分红政策创造条件，预计未来部分啤酒龙头分红比率稳步提升，这将进一步增强啤酒龙头的配置价值。当前啤酒板块估值回落至历史低位附近，板块迎来布局良机。推荐核心产品势能向上、盈利能力提升确定性强的低估值龙头华润啤酒、青岛啤酒；推荐产品组合优势突出、渠道能力逐步强化的高股息标的重庆啤酒；推荐改革红利释放、业绩具备较强成长性的燕京啤酒。 风险提示：消费力持续走弱；啤酒消费场景受外部环境冲击；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；市场系统性风险。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003） 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-4月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖 2024年5月17日国家统计局发布4月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，较3月份回升2.2个百分点； 2、4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，较3月份回落0.8个百分点； 3、1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，比1-3月放缓0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%； 4、4月份，货物进出口总额36389亿元，同比增长8.0%。其中，出口20762亿元，增长5.1%；进口15627亿元，增长12.2%； 5、4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月回落0.2个百分点，比上年同月下降0.2个百分点。 4月国内经济维持平稳增长势头。 4月国内经济增速较3月小幅回升，其中消费、投资同比有所回落，但出口同比明显反弹。根据测算， 2024年4月国内实际GDP同比约为4.9%，较3月小幅回升0.1个百分点，维持平稳增长势头。 如何评估4月国内的消费增长情况是把握后续国内经济增长的关键。 4月国内社会消费品零售总额同比增速较3月进一步下行至2.3%，主要受“五一”假期错位的影响（去 年4月最后两天处于“五一”假期期间，而今年4月全月均不处于“五一”假期期间）。经评估，若不 考虑“五一”假期对2023年4月消费的促进作用，则今年4月社会消费品零售总额增速约为4.0%，较3月的3.1%有所回升。因此从同比变动方向上来看，4月国内消费并未走弱。 比较历年同期消费环比，2019年起“五一”假期连休日数的增加对居民消费行为的改变是：4月消费减少，5月消费变动不大，6月消费增加。今年4月社会消费品零售总额环比可比较的年份仅有2023年 （2020-2022年处于疫情影响中）。2023年4月环比约为-7.8%，剔除“五一”假期对2023年4月消费 的促进作用，则2023年4月环比约为-9.3%，低于今年的-8.5%，即今年4月国内消费的环比增长与去年同期相比有所改善。 2024年以来，国内批发零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮、教育这些可以提供较多就业岗位的行 业投资增速较2023年明显提升，2024年国