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国信证券晨会纪要

2024-05-15国信证券金***
国信证券晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日晨会纪要数据日期:2024-05-14上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数(点)3145.779668.723657.0410112.142348.03760.30涨跌幅度(%)-0.07-0.04-0.200.410.41-0.44成交金额(亿元)3700.694544.922146.431542.501923.41452.69晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观快评:超长期特别国债发行安排解读-“两重”领域将成为特别国债支持重点固定收益专题研究:债市阿尔法追踪-4月:“超长信用债+低资质城投”胜出行业与公司纺服行业专题:纺织服装年报和一季报总结-制造出口业绩靓丽,品牌消费表现稳健纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十二-阿迪达斯一季度库存下降22%,上调全年收入与利润指引非银行业快评:银保渠道监管政策导向梳理-银保升级,渠道改善计算机行业2024年5月投资策略暨财报总结:24Q1行业业绩承压,海外大厂资本开支增长房地产行业周报(2024年第19周):销售虽弱但逐渐企稳,各地持续优化限购化工行业快评:涤纶长丝行业点评-涤纶长丝供给端扰动,看好行业景气修复振德医疗(603301.SH)财报点评:收入端季度环比改善,常规业务加速增长可期迈克生物(300463.SZ)财报点评:持续推进战略转型,智能化检验分析流水线表现亮眼普门科技(688389.SH)财报点评:2024年一季度归母净利同比增长22%,新业务快速发展第一太阳能(FIRSTSOLAR)(FSLR.O)财报点评:Q1新增订单均价上行,美国本土产能如期扩张宝武镁业(002182.SZ)财报点评:产能加速扩张,将受益于镁合金应用增长大元泵业(603757.SH)财报点评:大元泵业(603757.SH)-2023年报&2024年一季报点评:海外库存有所扰动,工业泵及液冷泵持续发展市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数05月15日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生19073.71-0.21基金指数05月15日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3151.750.03股票基金指数9583.91-0.21混合基金指数8700.11-0.44汇率05月15日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.080.26美元兑人民币7.230.01美元兑港币7.81-0.0美元兑日元156.410.12非流通股解禁05月15日名称解禁数量(万股)流通股增加%解禁日期天药股份267.0046.112024-05-15妙可蓝多240.00100.002024-05-14福莱新材9000.00100.002024-05-13迈信林5525.00100.002024-05-13迅捷兴6282.13100.002024-05-13华通线缆18295.10100.002024-05-13津荣天宇4263.52100.002024-05-13同飞股份3900.00100.002024-05-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略宏观快评:超长期特别国债发行安排解读-“两重”领域将成为特别国债支持重点5月13日,财政部公布今年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。证券分析师:邵兴宇(S0980523070001)、董德志(S0980513100001)固定收益专题研究:债市阿尔法追踪-4月:“超长信用债+低资质城投”胜出主要结论:4月净价涨幅最大的债券品种是超长信用债和低等级城投债。超长信用债方面,15年期的24诚通控股MTN009A4月涨幅高达2.15%,4月该债券收益率下行18BP至3.05%。低等级城投债方面,剩余期限5年的湖南省主体评级AA的22醴陵高新债4月涨幅3.5%,收益率下行131BP至3.51%。4月各品种收益率全景:4月债市总体上涨。除部分超长品种收益率小幅上行外,4月绝大多数品种收益率下行。4月国债收益率平均下行1BP,地方政府债收益率平均下行5BP,隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP,隐含评级AA中票收益率平均下行17BP,隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行12BP。行业阿尔法追踪:行业维度来看,4月房地产和制造业存在明显的α。4月地产债平均涨跌幅为-0.08%,明显低于市场0.13%的平均水平。制造业债券平均涨跌幅为0.03%,也明显低于市场平均水平(主要原因是富通集团4月出现债券首次展期,发行人相关债券大跌)。期限阿尔法追踪:4月部分中长期限债券品种有一定的α。4月10年以上政策性金融债和7-10年地方政府债涨跌幅分别为0.41%和0.3%,相关品种月度涨幅略高于其他期限品种。长期限债券表现优异,一方面是因为部分品种收益率4月回落幅度更多,另一方面是因为相关品种久期杠杆高。次级阿尔法追踪:4月商业银行次级债也存在明显的α。4月商业银行次级债平均涨跌幅0.33%,总体高于商业银行债0.11%的涨幅。上述α来自于两点:一是4月商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩,商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大;二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债,商业银行次级债久期杠杆更高。公募债券基金排行榜:4月涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。4月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.85%,混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.56%,中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.35%,短期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%。风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。证券分析师:赵婧(S0980513080004)、董德志(S0980513100001)行业与公司纺服行业专题:纺织服装年报和一季报总结-制造出口业绩靓丽,品牌消费表现稳健板块近况更新:消费端高基数上平稳,制造端景气度回升。1)消费端:1-3月国内服装社零同比增长2.5%,4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势,且线下销售仍然较弱,线上同比增长;1-3月天猫+京东+抖音三大电商平台运动户外行业增速领先,家纺增长稳健,男女装行业增速下滑,重点关注品牌中,萨洛蒙、露露乐檬、耐克、海澜之家增长领先。2)制造端:2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖,越南纺织品出口同比增速转正,1-3月累计增长7.9%,中国1-2月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%,3月由于去年高基数,出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI均高于50。代工台企2024年至今收入环比改善,且对未来订单展望较积极。3)国际品牌:国际运动休闲品牌2023年底库销比回到或接近健康水平,2024Q1库存进一步下降。从收入增速看,2024Q1耐克、阿迪达 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3斯、优衣库、彪马收入仍保持较好的增速,环比2023Q4收入增速有所提升,但大中华区Q1收入增长环比降速,可能与去年高基数有关。板块业绩总结:品牌服装稳中有升,纺织制造拐点显现。1)服装家纺:2023年行业弱复苏,全年收入增长1%,库销比及利润率均有改善。2024Q1板块收入增长3%,同时延续降库存和利润率提升,其中男装收入增长7%,女装持平,休闲装下滑双位数。2)纺织制造:自2023Q1后收入降幅逐季收窄,2023Q4开始恢复正增长,随着产能利用率回升,2023Q4-2023Q1毛利率同比均提升接近2百分点,分板块看,2024Q1鞋类、辅料、印染收入均实现20%以上增长,棉纺仍有小幅下降。公司业绩总结:品牌低基数反弹后趋于平稳,制造企业明显回暖。1)A股品牌:2023年业绩低基数上反弹,2024一季度消费延续弱复苏趋势,收入增长趋于平稳,其中男装公司表现优于行业,比音Q1收入增长18%、报喜鸟和海澜收入分别增长5%和9%,毛利率均有提升,家纺经营稳健,富安娜收入增长5%,净利增长10%,女装、时尚休闲品牌表现分化。2)A股制造:2023年面临下游去库存压力,订单和利润率受到影响,2024一季度在低基数上普遍迎来明显反弹,华利Q1收入增长30%,伟星、健盛和台华收入均双位数以上增长,同时净利率显著提升,新澳收入增长13%,毛利率提升、净利率受汇兑影响小幅下降;棉纺及面料代工企业环比也有小幅好转。3)港股品牌:2023年行业弱复苏影响下,运动品牌表现分化,安踏集团和361度表现好于同行,特步、李宁业绩则受经销商处理库存影响。2024一季度,去年高基数上,运动品牌流水平稳增长,库销比及折扣继续保持良性或小幅改善趋势。4)港股制造:2023年受去库存影响订单,申洲收入下降10%、净利润持平,而下半年收入降幅明显收窄,毛利率修复至25.8%。其余制造公司2023年业绩普遍小幅下降,下半年环比上半年好转。风险提示:疫情多轮反复,宏观经济增长不及预期,品牌形象受损,海外品牌去库存不及预期,市场系统性风险。投资建议:制造企业季报增长亮眼、回温趋势明朗,品牌表现稳健1、纺织制造:宏观层面国内和越南出口增速、PMI和开机率延续改善;微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、台企代工月度营收好转。大部分制造企业拐点显现,一季报业绩增长靓丽、好于预期。重点推荐估值仍有修复动力,中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。2、品牌服饰:国内服装消费在高基数上整体稳健,一季度运动、男装及家纺板块表现继续好于行业,后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股,重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏,以及低估值羽绒服龙头波司登。A股,重点推荐经营质量及库存健康度高,低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。证券分析师:丁诗洁(S0980520040004)、关竣尹(S0980523110002)、刘佳琪(S0980523070003)纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十二-阿迪达斯一季度库存下降22%,上调全年收入与利润指引公司公告:2024年4月30日,阿迪达斯披露2024财年第一季度业绩。第一季度收入54.6亿欧元,同比+3.5%,不变汇率收入+8.0%;营业利润为3.4亿欧元,净利润1.7亿欧元。国信纺服观点:1)业绩和指引核心观点:公司一季度收入、营业利润超预期,库存降幅超预期,上调2024全财年收入和营业利润指引;2)2024财年一季度:不变汇率收入+8%,除北美外的所有市场均实现强劲增长。分地区看,北美地区收入下滑主要受批发渠道拖累,一季度库存同比下降41%,去库进展明显,下半年收入有望转正;拉丁美洲收入增长18%,超彭博预期;大中华区连续四个季度同比正向增长。分品类看,鞋类仍保持稳健增长。分渠道看,零售增长强劲,尤其电商渠道收入增长34%。毛利率同比提升6.4百分点,主要受益于健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善。4)业绩指引:上调2024财年指引,上调不变汇率收入至中到高个位数增长,营业利润上调至7亿欧元。5)风险提示:下游需求不及预期,市场的系统性风险,国际政治经济风险。6)投资建议:业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期,看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商:国际运动品牌库存基本均恢复健康水平,看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖,且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值,重点推荐申洲国际、华利集团。2.品牌商:阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4向增长,且管理层对全年预期乐观,预计全年双位数增长;折扣率水平持续改善,本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长,继续看好本土品牌份额

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