全品种周度报告：进出口增速回升，社融、M1负增长

全品种 摘要 周度报告 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 2024年5月13日 国贸期货·研究院 李泽钜从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 有色金属：国内外经济数据表现偏弱，特别是海外经济数据转弱，市场风险偏好下滑，施压有色板块。近期受宏观经济数据偏弱影响，市场风险偏好下滑，铜价或承压，但海外铜挤仓风险仍然存在，预计铜价回调幅度有限；镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，建议观望。工业硅边际上供强需弱，叠加库存压力持续累计，预计短期内硅价偏弱震荡为主；碳酸锂仍维持供过于求的格局，短期预计价格以偏弱震荡运行为主，中长期仍偏空对待。 黑色金属：未来一至两周产业维度的风险点，还是要关注一下高频的成交情况以及周度的库存表需变化，若没有及时等到更多宏观利好落地，而却看到了产业维度的继续恶化，那么期价在打破当下的震荡区间下沿以后，不排除还有进一步下探的空间。基于多品种期货升水结构，仍建议产业投资者关注期现滚动正套操作机会。 能源化工：原油方面当前油价的主导逻辑逐渐从供给端转向需求端。短期油价影响因素较多，预计后期波动幅度较大。煤炭方面实际需求变化有限，主要靠情绪上带动。港口价格维持坚挺，坑口情绪虽有回落但价格仍有支撑，因此预计下周价格稳中偏弱运行为主。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 农产品：谷物方面，短期余粮和替代谷物供应压力以及新季小麦上市压力仍然对盘面存在一定压制。中期来看，国内玉米供需格局预期向偏紧方向转变，盘面预期震荡偏强运行，建议07、09合约逢低做多。蛋白方面，USDA报告数据整体偏空，但基本符合市场预期，天气风险仍然是未来关注重点。豆粕单边预期跟随美豆走势，巴西贴水维持坚挺，豆粕库存尚未累计到高点、基差有所回调的情况下，预期短期内盘仍然较为坚挺，但在天气炒作热情有所消退，油粕尚未有新的利多题材的情况下，预期短期上方空间有限。9-1正套建议继续持有。油脂方面，MPOB月报显示累库超预期利空棕榈油、USDA月报整体利空但无亮点，油脂中菜油短期仍是最强，建议考虑多配菜油空配豆棕的跨品种套利机会。 1宏观金融板块 【宏观】 观点：多头情绪有所降温，商品市场现调整，三个层面的因素将继续左右商品市场的走势 逻辑：本周多头情绪有所降温，商品市场多数出现调整，一是，美联储官员释放鹰派信息，打击基本金属的走势；二是，政策强预期带来的乐观情绪被盘面集中消化，国内弱现实压力重新被市场定价，黑色系商品延续高位回落。三是，多头情绪降温，农产品未能延续强势走势，多数品种冲高回落；四是，巴以局势变幻莫测，原油和航运走势存在反复。 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 【股指】 观点：短期主要关注外资表现和增量政策的推出，可能主导市场强弱，股指本轮上行趋势有望延续。 逻辑：上周宏观数据密集落地，出口和通胀数据向好回升，但社融数据首次负增、信贷走势偏弱，央行一季度货币政策执行报告强调了对信贷增速的淡化。除此以外，全国核心城市陆续全面放开限购政策，市场情绪良好。近期股指上涨主要受两方面因素影响，一是五一前后港股大幅上涨，加上北向资金大幅流入A股，配合高盛、瑞银等外资机构发表了对中国经济、地产行业走势的乐观判断，市场流动性有所改善。二是从基本面层面，地产政策迎来增量信息，4月30日的中央政治局会议确定了地产“去库存”的政策取向，有望从活跃房地产销售等角度托底地产行业，进而修复国内经济预期。周一财政部将召开超长期同比国债发行动员会，短期主要关注外资表现和增量政策的推出，可能主导市场强弱，股指本轮上行趋势有望延续。 【国债】 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：目前市场关注点在于地产和供给的担忧，一定程度上制约了债期的表现。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。地产的市场化去库存大概率经历量升价跌和量价齐跌的阶段。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期预计贵金属价格料高位宽幅震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然加上停火谈判破裂令地缘避险卷土重来和美国“滞胀”威胁仍会继续对贵金属价格构成支撑，但美国通胀预期反弹导致美联储官员放鹰，年内首次降息时点或仍有反复，因此我们预计贵金属价格短期上涨空间或相对有限，料以高位宽幅震荡为主。此外，基于期现价差的走扩，上期所黄金期货库存创有记录以来新高，可能会导致国内黄金期货价格涨势放缓，从而影响期现价差、内外价差收窄等。 但中长期来看我们认为贵金属价格上涨趋势不变，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属仍具备较好的多配价值。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，近期国内外经济数据表现偏弱，特别是海外经济数据转弱，市场风险偏好下滑，施压有色板块；产业端，铜矿供应短缺局面并未传导至精铜端，但海外精炼铜库存维持低位，COMEX铜非商业多头持仓持续走高，挤仓风险升温。展望后市，近期受宏观经济数据偏弱影响，市场风险偏好下滑，铜价或承压，但海外铜挤仓风险仍然存在，预计铜价回调幅度有限。 逻辑： 1、中国经济数据喜忧参半：中国4月份进出口数据均超预期超转，且CPI温和反弹，显示国内外需求表现均有韧性。另一方面，中国4月份社融信贷数据明显不及预期，其中社融规模及M1增速均转负，显示国内实体经济融资意愿仍偏低，国内经济复苏仍有挑战。 2、美国经济数据有所走弱：美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，创六个月新低，大幅不及预期的76.2，前值77.2。1年通胀预期初值3.5%，为六个月以来的最高水平，大幅高于预期的3.2%，前值为3.2%；通胀预期反弹而消费者信心指数回落，反映美国经济软着陆之路仍不平坦。 3、产业端方面，进口铜矿加工费下滑至0附近，铜矿供应仍维持偏紧格局，另一方面国内4月份铜产量下滑幅度有限，矿端偏紧仍未传导至精铜端；而随着铜价走高，下游需求受抑制，国内库存维持高位，国内铜现货维持贴水。此外，COMEX库存低位运行，而非商业多头持仓持续走高，挤仓风险升温。 风险关注：COMEX市场挤仓、中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济 【金属镍】 观点：总体看，近期印尼矿端供应趋紧，有色情绪亦影响镍价走势，镍短期维持高波动率，关注电积镍 成本区间。此外，有消息称拜登政府计划对中国电动汽车征收关税，警惕相关消息影响。镍基本面变化整体有限，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，或对镍价造成长期压制，关注资源国政策变化及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，产业可逢高套保，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国就业数据表现不及预期，鲍威尔在5月议息会议表态偏鸽，美联储降息预期整体升温，市场对首次降息时点预期前移至9月，但美国经济“软着陆”预期回落。国内方面，4月国内社融数据表现偏弱，制造业PMI环比回落，核心问题还是在于有效需求仍然不足，政策端仍有望进一步发力。此外，近期地缘政治风险频发，关注相关消息进展。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损而出口明显增加，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼5月镍矿基准价环比上涨，镍矿升水仍在高位，矿供应紧张情况持续。菲律宾镍矿装船增加，港口库存小幅增加。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至965元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，成本支撑仍存。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，部分铁厂停产，不锈钢近期需求回补，镍铁价格较为坚挺，短期供需仍有错配，但中长期来看镍铁供应将维持过剩格局。4、不锈钢方面，本周不锈钢震荡运行，不锈钢原料价格坚挺，成本支撑仍存，钢厂控货挺价，贸易商库存偏低，市场成交持稳。本期不锈钢社库小幅回升，终端需求表现偏弱，期货仓单升至历史高位，且钢厂利润修复后维持高排产，后续供应压力仍较大，关注下游消费及库存去化情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，硫酸镍需求持稳，但有消息称拜登政府计划对中国电动汽车征收关税，关注相关消息进展。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，周度产量持续增加，新开炉数大幅增加。主产区周产均增加，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位，对库存去化造成压力；另外，四川地区逐步复工，新开炉、开工率明显提升。 库存方面，显性库存边际增加。行业库存转为累库，库存压力累积。市场库存维稳，工厂库存增加，仓单库存边际累库。目前，基差仍较弱，仓单消化窗口尚未打开。 需求端，多晶硅方面，价格持续下跌，周度产量环比下降，工厂库存持续高位累库，平均利润亏损扩大，后续多晶硅周度产量或持续降低。有机硅方面，价格基本维稳，周度产量、开工率边际增加，工厂库存小幅去库；有机硅厂后续以正常生产为主，未有大量的检修或降负运行，有机硅需求后续或延续提升。铝合金方面，价格下调，铝合金需求维稳为主。 整体看，工业硅基本面仍维持“高开工+高库存+弱需求”，边际上供强需弱，叠加库存压力持续累计，上方压力较大，预计短期内硅价偏弱震荡为主。 【碳酸锂】 供给端，碳酸锂产量方面，周度产量保持高位，开工率持续提升；锂辉石端、盐湖端开工水平保持强劲。根据SMM，4月碳酸锂产量保持高增速，产量为5.29万吨，环比+23.60%，同比+80%，锂辉石端、锂云母端产量增幅大。5月碳酸锂产量预计保持快增长，预计产量约6.07万吨，环比+14.74%，同比+82%，锂辉石端、锂云母端产量或延续扩张。成本方面，碳酸锂现金生产成本基本维稳；利润水平提升，主要系碳酸锂价格上涨，锂盐厂保持现有供给水平动力足。 需求端，磷酸铁锂方面，本周价格下降，工厂库存持续累库，位于历史高位；4月磷酸铁锂产量增幅较大，月产量16.75万吨，环比+22.28%，同比+109.00%；5月磷酸铁锂产量增幅或放缓，预计产量约18.30万吨，环比增加9.21%，同比增加65.00%，库存压力逐步传导至产量端。三元材料方面，本周价格小降，三元材料工厂库存维持高位，边际去库；4月三元材料产