国内观察：2023年12月金融数据：政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力

——国内观察：2023年12月金融数据 投资要点 ➢事件：1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%，前值10.0%，M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元，同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.4%。 ➢核心观点：总的来看，12月金融数据略低于Wind一致预期，增发国债的影响在PMI、PPI，以及企业中长期贷款中都开始有所体现，社融存量增速在高增的政府债券融资推动下继续回升。PSL重启投放，或能缓解M1增速下行的动力，但推动M1增速的回升，我们认为货币政策上仍需加力，关注1月降息可能。 ➢M2增速回落，M1增速维持低位。货币增速来看，M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看，回落的原因与上月可能一致，仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响，另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元，同比多增4324亿元，投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位，经济活力仍显不足，但PSL重启投放或推动M1逐步回升。 ➢居民贷款受低基数影响较大，整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元，同比多增468亿元，其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，但考虑到去年同期-113亿元的基数，短期贷款的表现并不亮眼；长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，低基数下依然表现不佳，12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%，一线城市（6.35%）下半月在政策推动下销售有所回暖，但二三线城市（-7.64%、-4.36%）仍有明显拖累。 ➢剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元，但同比仍然少增3721亿元，与11月相比进一步走弱，结构上看仅票据融资正贡献，短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是，企业中长期贷款四季度始终受高基数影响，且2023年季末贷款冲量的现象更加明显，从而形成了1.21万亿的天量基数，单月8612亿元的增量，对比除2022年以外的历年同期来看，为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差，我们认为可能与增发国债项目开始落地，相关配套融资的需求有所增加有关。 ➢社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元，同比多增6470亿元，特殊再融资债券发行规模仅228亿元，年内专项债发行完毕，故政府债券融资主要受增发国债影响，延续8月以来对社融的支撑。非标融资中，信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵，非标融资整体减少1564亿元，同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元，但债市调整导致的超低基数影响，同比少减2262亿元，对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，12月新增508亿元，同比少增935亿元。 ➢风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 正文目录 1. M2增速回落，M1增速维持低位..................................................42.居民贷款弱，企业中长期贷款回升..............................................43.社融的支撑依然来自于政府债券融资...........................................54.核心观点.....................................................................................65.风险提示.....................................................................................6 图表目录 图1 11/12月存款同比多增结构，亿元..........................................................................................4图2 M2与M1同比及剪刀差，%，%...........................................................................................4图3 11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元...............................................................................5图4企业中长期贷款季节性规律，亿元........................................................................................5图5居民中长期贷款季节性规律，亿元........................................................................................5图6 30大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%...............................................................5图7新增社融规模及存量同比，亿元，%.....................................................................................5图8 11/12月社融规模同比多增结构，亿元，亿元........................................................................5图9非标融资季节性规律，亿元...................................................................................................6图10政府债券融资季节性规律，亿元..........................................................................................6 事件：1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%，前值10.0%，M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元，同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.4%。 1.M2增速回落，M1增速维持低位 M2增速回落，M1增速维持低位。货币增速来看，M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看，回落的原因与上月可能一致，仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响，另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元，同比多增4324亿元，投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位，经济活力仍显不足，但PSL重启投放或推动M1逐步回升。 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民贷款弱，企业中长期贷款回升 居民贷款受低基数影响较大，整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元，同比多增468亿元，其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，但考虑到去年同期-113亿元的基数，短期贷款的表现并不亮眼；长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，低基数下依然表现不佳，12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%，一线城市（6.35%）下半月在政策推动下销售有所回暖，但二三线城市（-7.64%、-4.36%）仍有明显拖累。 剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元，但同比仍然少增3721亿元，与11月相比进一步走弱，结构上看仅票据融资正贡献，短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是，企业中长期贷款四季度始终受高基数影响，且2023年季末贷款冲量的现象更加明显，从而形成了1.21万亿的天量基数，单月8612亿元的增量，对比除2022年以外的历年同期来看，为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差，我们认为可能与增发国债项目开始落地，相关配套融资的需求有所增加有关。 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 3.社融的支撑依然来自于政府债券融资 社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元，同比多增6470亿元，特殊再融资债券发行规模仅228亿元，年内专项债发行完毕，故政府债券融资主要受增发国债影响，延续8月以来对社融的支撑。非标融资中，信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵，非标融资整体减少1564亿元，同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元，但债市调整导致的超低基数影响，同比少减2262亿元，对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，12月新增508亿元，同比少增935亿元。 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 4.核心观点 总的来看，12月金融数据略低于Wind一致预期，增发国债的影响在PMI、PPI，以及企业中长期贷款中都开始有所体现，社融存量增速在高增的政府债券融资推动下继续回升。PSL重启投放，或能缓解M1增速下行的动力，但推动M1增速的回升，我们认为货币政策上仍需加力，关注1月降息可能。 5.风险提示 稳增长政策落地不及预期，可能会导致经济恢复不及预期。 房地产、地方政府债务风险处置不及预期，导致系统性风险产生。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。