国内观察：2023年12月金融数据：政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年01月13日 [Table_NewTitle] 政府债券融资依然支撑社融，M1增速回升仍待政策继续发力 ——国内观察：2023年12月金融数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%，前值10.0%， M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元，同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.4%。 ➢ 核心观点：总的来看，12月金融数据略低于Wind一致预期，增发国债的影响在PMI、PPI，以及企业中长期贷款中都开始有所体现，社融存量增速在高增的政府债券融资推动下继续回升。PSL重启投放，或能缓解M1增速下行的动力，但推动M1增速的回升，我们认为货币政策上仍需加力，关注1月降息可能。 ➢ M2增速回落，M1增速维持低位。货币增速来看， M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看，回落的原因与上月可能一致，仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响，另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元，同比多增4324亿元，投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位，经济活力仍显不足，但PSL重启投放或推动M1逐步回升。 ➢ 居民贷款受低基数影响较大，整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元，同比多增468亿元，其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，但考虑到去年同期-113亿元的基数，短期贷款的表现并不亮眼；长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，低基数下依然表现不佳，12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%，一线城市（6.35%）下半月在政策推动下销售有所回暖，但二三线城市（-7.64%、-4.36%）仍有明显拖累。 ➢ 剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元，但同比仍然少增3721亿元，与11月相比进一步走弱，结构上看仅票据融资正贡献，短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是，企业中长期贷款四季度始终受高基数影响，且2023年季末贷款冲量的现象更加明显，从而形成了1.21万亿的天量基数，单月8612亿元的增量，对比除2022年以外的历年同期来看，为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差，我们认为可能与增发国债项目开始落地，相关配套融资的需求有所增加有关。 ➢ 社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元，同比多增6470亿元，特殊再融资债券发行规模仅228亿元，年内专项债发行完毕，故政府债券融资主要受增发国债影响，延续8月以来对社融的支撑。非标融资中，信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵，非标融资整体减少1564亿元，同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元，但债市调整导致的超低基数影响，同比少减2262亿元，对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，12月新增508亿元，同比少增935亿元。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. M2增速回落，M1增速维持低位 .................................................. 4 2. 居民贷款弱，企业中长期贷款回升 .............................................. 4 3. 社融的支撑依然来自于政府债券融资 ........................................... 5 4. 核心观点 ..................................................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 11/12月存款同比多增结构，亿元 .......................................................................................... 4 图2 M2与M1同比及剪刀差，%，% ........................................................................................... 4 图3 11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元 ............................................................................... 5 图4 企业中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 5 图5 居民中长期贷款季节性规律，亿元 ........................................................................................ 5 图6 30大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%............................................................... 5 图7 新增社融规模及存量同比，亿元，% ..................................................................................... 5 图8 11/12月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 ........................................................................ 5 图9 非标融资季节性规律，亿元 ................................................................................................... 6 图10 政府债券融资季节性规律，亿元 .......................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：1月12日，央行发布2023年12月金融数据。12月M2同比9.7%，前值10.0%， M1同比1.3%，前值1.3%。新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。社会融资规模增量1.94万亿元，同比多增6169亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.4%。 1.M2增速回落，M1增速维持低位 M2增速回落，M1增速维持低位。货币增速来看， M2M1剪刀差有所收窄，但并非由M1增速回升引起，而是由于M2增速回落所导致的。从M2增速来看，回落的原因与上月可能一致，仍然收到理财赎回造成的居民存款高基数影响，另一方面财政存款四季度整体新增1186亿元，同比多增4324亿元，投放整体偏慢。M1增速延续1.3%的低位，经济活力仍显不足，但PSL重启投放或推动M1逐步回升。 图1 11/12月存款同比多增结构，亿元 图2 M2与M1同比及剪刀差，%，% 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民贷款弱，企业中长期贷款回升 居民贷款受低基数影响较大，整体表现仍然偏弱。12月居民贷款新增2221亿元，同比多增468亿元，其中主要贡献来自于短期贷款。短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，但考虑到去年同期-113亿元的基数，短期贷款的表现并不亮眼；长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元，低基数下依然表现不佳，12月30大中城市商品房成交面积当月同比-2.9%，一线城市（6.35%）下半月在政策推动下销售有所回暖，但二三线城市（-7.64%、-4.36%）仍有明显拖累。 剔除基数后企业中长期贷款表现不弱。12月企业贷款虽然新增8916亿元，但同比仍然少增3721亿元，与11月相比进一步走弱，结构上看仅票据融资正贡献，短期及中长期贷款均形成拖累。但与居民端低基数不同的是，企业中长期贷款四季度始终受高基数影响，且2023年季末贷款冲量的现象更加明显，从而形成了1.21万亿的天量基数，单月8612亿元的增量，对比除2022年以外的历年同期来看，为历史次高值。与11月企业中长期融资需求不足形成反差，我们认为可能与增发国债项目开始落地，相关配套融资的需求有所增加有关。 -1500001500030000住户非金融性企业财政非银行业金融机构-15-5515-5515252015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09M2-M1剪刀差(右轴) %M2同比%M1同比% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元 图4 企业中长期贷款季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 图5 居民中长期贷款季节性规律，亿元 图6 30大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，% 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.社融的支撑依然来自于政府债券融资 社融的支撑依然来自于政府债券融资。12月政府债券融资新增9279亿元，同比多增6470亿元，特殊再融资债券发行规模仅228亿元，年内专项债发行完毕，故政府债券融资主要受增发国债影响，延续8月以来对社融的支撑。非标融资中，信托贷款的支撑与未贴现银行承兑汇票的拖累相抵，非标融资整体减少1564亿元，同比少减145亿元。企业债券融资虽然减少2625亿元，但债市调整导致的超低基数影响，同比少减2262亿元，对社融仍然形成正贡献。IPO节奏放缓对股票融资的影响持续，12月新增508亿元，同比少增935亿元。 图7 新增社融规模及存量同比，亿元，% 图8 11/12月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 -6000-300003000住户:短期:同比增加住户:中长期:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位