2月金融数据点评：社融增速平稳运行，M1增速显著回升

社融增速平稳运行，M1增速显著回升 2月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速稳定，实体信贷同比多增。2月社融同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融同比多增1469亿元。1）社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元，1月开门红表现偏弱，2月信贷投放有实质性提速，企业部门信贷同比多增，结合票据利率表现来看，信贷投放节奏有一定平滑。2）政府债新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，财政发力节奏延续前置，政府债仍然是社融的重要支撑，尽管在去年高基数下增量同比有所回落，但规模仍处近年同期绝对高位水平。3）企业直接融资同比多增197亿元，其中债券融资同比少增181亿元，股票融资同比多增378亿元。4）非标融资同比多增1918亿元，其中委托贷款同比少减47亿元，信托贷款同比多增639亿元，承兑汇票同比少减1232亿元。2月票据市场承兑量增速显著高于贴现发生额增速，贴现承兑比低于去年同期水平，票据市场供大于求，未贴现银行承兑汇票同比降幅较去年同期收窄。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大。2月人民币贷款同比增长6.0%，环比1月下滑0.1pct，贷款同比少增1100亿元。考虑到今年春节假期延长至9天，2月工作日天数较往年偏低，贷款投放季节性回落。具体来看：居民户贷款降幅扩大，同比多减2617亿元，中长贷和短贷均有下降，居民短贷同比多减1952亿元，我们认为主要由于监管环境收紧，居民部门去杠杆有所加速；中长贷同比多减665亿元，商品房成交仍偏弱，2月30个大中城市商品房成交面积同比-28%，降幅再度走扩，购房需求依旧疲软，同时考虑到春节部分企业发放年终奖，按揭早偿可能增多。对公实贷同比多增6200亿元，短贷和中长贷均表现亮眼，短贷增量创近5年2月增量新高，同比多增2700亿元，对公中长贷同比多增3500亿元，“两重”投资项目密集落地，提振相关配套融资需求，往后看，政策性金融工具配套贷款逐步落地有望拉动信贷增长。另外，结合票据利率低开高走的趋势来看，预计月初投放速度偏慢，而月末有所提速。 财政温和扩张，政策性金融工具加码：——银行视角看2026政府工作报告2026-03-07如何理解存贷款增速缺口的持续收敛，以及对银行债券配置力量的影响？2026-03-06净利润增速转正，息差阶段性企稳：——25Q4银行业监管指标数据点评2026-02-27 ⚫M1显著提升，居民存款大幅多增。2月M1同比增长5.9%，环比上升1.0pct，除低基数外，财政支出力度提升，M2同比增长9.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差回落1pct至3.1%。2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，企业存款、财政存款和非银存款增量均明显减少，居民存款大幅多增。具体来看，企业存款同比多减1.76万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动，奖金发放使得企业存款向居民储蓄转化，体现在2月居民户存款同比多增2.5万亿元，也进一步验证了我们此前关于存款脱媒力度相对可控的观点；2月资本市场相对震荡，理财产品规模仅小幅回升，在去年高基数下非银存款同比少增1.44万亿元，部分或以居民存款形式存在。此外，财政存款同比少增1.61万亿元，结合政府债发行来看，预计财政支出力度有所提升。 ⚫投资建议与投资标的 2026年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速稳定，实体信贷同比多增 2026年2月社融同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融增量2.38万亿元，高于Wind一致预期5395亿元，同比多增1469亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元。1月开门红表现偏弱，2月信贷投放实质性提速，企业部门信贷同比多增，结合票据利率表现来看，信贷投放节奏有一定平滑。 2、2月政府债新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，财政发力节奏延续前置，政府债仍然是社融的重要支撑，尽管在去年高基数下增量同比有所回落，但规模仍处近年同期绝对高位水平。 3、企业直接融资同比多增197亿元，其中债券融资同比少增181亿元，股票融资同比多增378亿元。 4、非标融资同比多增1918亿元，其中委托贷款同比少减47亿元，信托贷款同比多增639亿元，承兑汇票同比少减1232亿元。2月票据市场承兑量增速显著高于贴现发生额增速，贴现承兑比低于去年同期水平，票据市场供大于求，未贴现银行承兑汇票同比降幅较去年同期收窄。 二、对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大 2026年2月全口径人民币贷款同比增长6.0%，环比1月下滑0.1pct，当月新增贷款9000亿元，高于Wind一致预期584亿元，同比少增1100亿元。考虑到今年春节假期延长至9天，2月工作日天数较往年偏低，贷款投放季节性回落。其中居民贷款减少6508亿元，同比多减2617亿元，对公实贷同比多增6200亿元，票据融资同比少增2043亿元。具体来看： 居民户贷款降幅扩大，中长贷和短贷均有下降。2月居民短贷减少4693亿元，同比多减1952亿元，我们认为主要由于监管环境收紧，居民部门去杠杆有所加速。居民中长贷同比多减665亿元，商品房成交仍偏弱，2月30个大中城市商品房成交面积同比-28%，降幅再度走扩，购房需求依旧疲软，同时考虑到春节部分企业发放年终奖，按揭早偿可能增多。 对公实贷同比多增6200亿元，票据融资同比少增2043亿元。短贷和中长贷均表现亮眼，短贷增量创近5年2月增量新高，同比多增2700亿元，对公中长贷同比多增3500亿元，“两重”投资项目密集落地，提振相关配套融资需求，往后看，政策性金融工具配套贷款逐步落地有望拉动信贷增长。另外，结合票据利率低开高走的趋势来看，预计月初投放速度偏慢，而月末有所提速。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1显著提升，居民存款大幅多增 2026年2月M1同比增长5.9%，环比1月上升1.0pct，除了低基数影响之外，财政支出力度有所提升；M2同比增长9.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差回落1pct至3.1%。 2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，企业存款、财政存款和非银存款增量均明显减少，居民存款大幅多增。具体来看，企业存款同比多减1.76万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动，奖金发放使得企业存款向居民储蓄转化，体现在2月居民户存款同比多增2.5万亿元，也进一步验证了我们此前关于存款脱媒力度相对可控的观点；2月资本市场相对震荡，理财产品规模仅小幅回升，在去年高基数下非银存款同比少增1.44万亿元，部分或以居民存款形式存在。此外，财政存款同比少增1.61万亿元，结合政府债发行来看，预计财政支出力度有所提升。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)； 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标