6月金融数据点评：新增社融、信贷均超预期，M1增速加速回升

屈俊于博文王霄鸿政府债和企业债支撑社融，M1增速显著回升：——5月金融数据点评25年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？存款利率下调呵护银行息差，存款脱媒或较为温和 qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002wangxiaohong@orientsec.com.cn2025-06-152025-06-112025-05-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2一、社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款2025年6月社融同比增长8.9%，环比5月提升0.2pct，当月社融增量4.20万亿元，高于Wind一致预期4942亿元，同比多增9008亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比多增1710亿元，我们理解除了去年同期基数偏低以外，一是5月起置换债发行高峰已过，对贷款余额的影响有所减弱，二是降准降息逐步起效、企业抢出口、季节性消费活动等多重因素或在一定程度上支撑需求。2、政府债同比多增5072亿元，持续拉动社融增长。3、企业直接融资同比多增362亿元，主要是债券融资同比多增313亿元，在发行成本较低的环境下已连续3个月同比多增。4、非标融资同比多减184亿元。图1：6月社融增速环比回升0.2pct，增量主要来自政府债和贷款表1：当月：历年6月新增社融结构（单位：亿元）新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券其他23,182701-474-1,046-2213,9279567,5082,48430,540-291-380-8281,0662,34658916,2162,66832,413-191-56-154-6912,2497005,3712,62421,927-807-3748-2,0452,1001548,4762,43523,637326-401816-1,8992,41320313,5483,3501,133-39868146313495,072915数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%存贷款增速差（右轴）社融存量同比增速贷款同比增速存款同比增速 1,710 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3二、新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量2025年6月全口径人民币贷款同比增长7.1%，环比5月持平，当月贷款增量2.24万亿元，高于Wind一致预期3953亿元，同比多增1100亿元。其中居民户贷款同比多增301亿元，对公实贷同比多增5300亿元，票据融资同比多减3716亿元，非银融资同比少减391亿元。具体来看：居民户短贷、中长贷均同比小幅多增。居民户短贷同比多增150亿元，前期促消费政策以及“618”购物节、暑期出行等季节性活动带动消费需求释放；中长贷同比多增151亿元，考虑到6月地产成交数据有所走弱，或主要来自提前还贷的同比改善。对公短贷同比多增近5000亿元，中长贷自2月份以来首次实现同比多增。对公短贷同比多增4900亿元，与票据融资的同比多减规模（3716亿元）较为接近；中长贷同比多增400亿元，为今年2月以来首次实现同比多增，一方面贷款置换的影响有所减弱，一方面可能也与关税豁免期抢出口、前期发行的专项债逐渐转化为实物工作量等因素有关。表2：当月：历年6月新增贷款结构（单位：亿元）对公:中长期对公:短期对公:票据融资居民户:中长期居民户:短期非银行业金融机构贷款8,3673,0912,7475,1563,500-1,90614,4976,9067964,1674,282-1,65615,9337,449-8214,6304,914-1,9629,7006,700-3933,2022,471-1,41710,10011,600-4,1093,3532,621-1,0264004,900-3,716151150391数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 其他245-8923571,037-139-1,176 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所图6：6月M1增速加速回升，M2-M1增速剪刀差有所收窄数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019-122020-022020-042020-062020-082020-10 数据来源：Wind，东方证券研究所三、M1增速加速回升，居民存款保持同比多增2025年6月M1同比增长4.6%，环比5月回升2.3pct，M2同比增长8.3%，环比回升0.4pct，M2与M1增速剪刀差收窄1.9pct至3.7%。M1增速加速回升，我们理解是去年同期低基数、财政支出保持较高力度、企业开工率边际提升的共同作用。6月新增人民币存款3.21万亿元，同比多增7500亿元，具体来看，居民户存款同比多增3300亿元，如我们此前报告《25年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？》所指出，对本轮存款挂牌利率下调引发的存款脱媒或可以乐观一些；企业存款同比多增7773亿元，一是去年手工补息监管后基数偏低，二是财政存款持续向企业存款转化，对应财政存款同比少增7亿元（而6月政府债净融资同比多增约7000亿元）；非银存款同比多减3400亿元。2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02M1同比增速M2同比增速 42020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062024-042024-062024-082024-102024-122025-02M2-M1增速剪刀差（右轴） -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2025-042025-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。1、为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、中小银行年初以来表现强势，后续我们依然看好，考虑到目前行业估值、股息、基本面等多重 因 素 ，建 议关 注：兴业 银行(601166， 未 评 级)、 中 信银 行(601998， 未 评级)、 南京 银 行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。 四、投资建议现阶段关注两条投资主线： 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。五、风险提示1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任