银行行业1月金融数据点评：社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回升

——1月金融数据点评 核心观点 ⚫企业债和票据拉动下，社融大超市场预期。1月社融同比增长9.5%，持平2023年12月，社融增量6.50万亿元，显著超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比小幅少增914亿元，或主要是在淡化信贷增量、平滑信贷投放节奏的监管引导下，银行对信贷供给进行了适度调整，但新增贷款仍超市场预期，或表明信贷需求较为旺盛。2、政府债同比少增1193亿元，主要是地方专项债发行量少于去年同期，偏慢的发行节奏或一定程度受5000亿元特别国债资金结转今年使用的影响。3、企业债同比大幅多增3197亿元，主要是去年同期低基数效应的影响。4、非标融资同比大幅多增2523亿元，主要来自未贴现票据的贡献（多增2672亿元），一方面或是票据贴现同比大幅少增的“跷跷板”效应，另一方面或也是信贷供给适度调整下，实体需求不弱的反映。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫居民户贷款显著改善，助推新增信贷超市场预期。1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增200亿元，高于市场预期。居民户表现强势，新增信贷绝对规模已恢复至疫情前（2019年）同期水平，同比大幅多增7228亿元，短贷、中长贷均有较好增长，前者或主要是消费信贷的拉动，后者或是一线城市二手房销售同比改善以及按揭早偿同比明显缓解的共同作用。此外，居民户信贷的突出表现，也不排除受益于银行主动调整信贷结构、适度向零售板块倾斜的影响。对公贷款同比大幅少增8006亿元，但结构并不差。短贷、中长贷以及票据贴现分别同比少增500、1900及5606亿元，结合23Q4票据贴现同比多增超2100亿元，可能描绘的信贷图景是：银行通过压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。这进一步表明，1月信贷需求不弱，支撑对公信贷结构的改善。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开：——银行视角看此次0.5pct降准2024-01-25社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱：——12月金融数据点评2024-01-13新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析2023-12-22 ⚫M1增速环比显著上行，或受项目开工、财政、资本市场等的共同影响。1月M1同比增速5.9%，较去年12月大幅上升4.6pct，M2同比增速8.7%，较去年12月下降1.0pct，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8pct。考虑到M0增速环比向下，因此对于M1增速的大幅向上，我们倾向于解读为：1、春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化或弱于去年同期；2、重大项目集中开工，带动企业资金活化，我们观察到1月石油沥青装置开工率整体高于去年同期；3、财政存款继续加速向企业存款转化，更多体现为活期存款。而M2同比增速继续回落，主要是居民储蓄存款同比大幅少增3.67万亿元，存在一定的高基数效应影响，彼时债市回调驱动居民资产配置从广义基金回流存款，23年1月居民户新增存款高达6.2万亿元，而当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、企业债和票据拉动下，社融大超市场预期： 2024年1月社融同比增长9.5%，环比持平2023年12月，1月社融增量6.50万亿元，同比多增5044亿元，显著超市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比小幅少增914亿元，或主要是在淡化信贷增量、平滑信贷投放节奏的监管引导下，银行在确保支持实体经济力度不减的基础上，对信贷供给进行了适度调整。但新增贷款仍超市场预期，或表明信贷需求较为旺盛。 2、政府债同比少增1193亿元，主要是地方专项债发行量少于去年同期，偏慢的发行节奏或一定程度受5000亿元特别国债资金结转今年使用的影响。 3、企业债同比大幅多增3197亿元，主要是去年同期低基数效应的影响。 4、非标融资同比大幅多增2523亿元，主要来自未贴现票据的贡献（多增2672亿元），一方面或来自票据贴现同比大幅少增的“跷跷板”效应，另一方面或也是信贷供给适度调整（不排除年初投放上一定程度向基建等领域倾斜）下，实体需求不弱的反映。 二、居民户贷款显著改善，助推新增信贷超市场预期 2024年1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增200亿元，高于市场预期。细分来看： 居民户表现强势，新增信贷绝对规模已恢复至疫情前（2019年）同期水平，同比大幅多增7228亿元，短贷、中长贷均有较好增长，前者或主要是消费信贷的拉动，后者或是一线城市二手房销售同比改善以及按揭早偿同比明显缓解的共同作用。此外，居民户信贷的突出表现，也不排除受益于银行主动调整信贷结构、适度向零售板块倾斜的影响。 对公贷款同比大幅少增8006亿元，但结构上并不差。短贷、中长贷以及票据贴现分别同比少增500、1900及5606亿元，结合23Q4票据贴现同比多增超2100亿元，可能描绘的信贷图景是：银行通过压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。这进一步表明，1月信贷需求不弱，支撑对公信贷结构的改善。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速环比显著上行，或受项目开工、财政、资本市场等的共同影响 2024年1月M1同比增速5.9%，较去年12月大幅上升4.6pct，M2同比增速8.7%，较去年12月下降1.0pct，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8pct。 考虑到M0增速环比向下，因此对于M1增速的大幅向上，我们倾向于解读为：1、春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化或弱于去年同期；2、重大项目集中开工，带动企业资金活化，我们观察到1月石油沥青装置开工率整体高于去年同期；3、财政存款继续加速向企业存款转化，更多体现为活期存款。而M2同比增速继续回落，主要是居民储蓄存款同比大幅少增3.67万亿元，存在一定的高基数效应影响，彼时债市回调驱动居民资产配置从广义基金回流存款，23年1月居民户新增存款高达6.2万亿元，而当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费。 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买