银行行业3月金融数据点评：新增社融、信贷超预期，M1增速环比明显回升

新增社融、信贷超预期，M1增速环比明显回升 ——3月金融数据点评 核心观点 ⚫政府债和贷款支撑下，社融增速延续回升。2025年3月社融同比增长8.4%，环比2月回升0.2pct，当月社融增量5.89万亿元，同比多增1.05万亿元。结构上：1、人民币贷款同比多增5358亿元，考虑到化债对贷款余额的扰动，实际表现应更优。财政靠前发力、银行开门红投放意愿较强、消费金融政策出台等均有助于带动信贷投放，企业和居民需求侧或也有一定的改善。2、政府债同比大幅多增10202亿元，政府债发行节奏相对前置，继续对社融增长形成支撑。3、企业直接融资同比少增4956亿元，主要是企业债券融资同比少增5142亿元，或是3月发行利率上行影响发行意愿、贷款与债券融资之间的替代以及高基数效应的共同影响。4、非标融资同比小幅少增63亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速回升，居民和企业部门均实现同比多增。3月贷款同比增长7.4%，环比回升0.1pct，自2023年3月以来首次实现环比回升。当月人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增5500亿元。居民户贷款呈现边际改善迹象，继续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷同比小幅少增67亿元，相比1-2月累计同比多减1898亿元，幅度明显收窄；3月地产销售同比实现正增长，居民户中长贷同比多增531亿元。对公贷款表现同样有所回暖。其中，对公短贷同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，多增幅度环比大幅减少（2月同比多增4460亿元）；对公中长贷尽管同比小幅少增200亿元，但考虑到化债置换的扰动，实际增长不弱。往后看，关税或对信贷需求形成一定冲击，但亦存在几方面支撑因素，一是今年置换债发行进度较快（1-3月累计发行1.3万亿元），后续化债对贷款增长的扰动有望边际减弱；二是宏观政策发力积极，并且不排除进一步加码的可能性；三是首批大行注资落地有望撬动更多信贷增量。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩改善，扩表放缓，不良平稳：——23家A股上市银行2024年年报综述2025-04-025200亿元溢价定增拟落地，增厚资本、未雨绸缪：四家国有行注资公告点评2025-03-30政府债支撑社融增速企稳回升，化债扰动贷款增长：——2月金融数据点评2025-03-15 ⚫M1增速环比明显回升，非银存款同比大幅多减。3月M1同比增长1.6%，环比回升1.5pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差收窄1.5pct至5.4%。财政支出提速、企业开工率回升等因素带动下，资金活化程度有所改善。3月新增人民币存款4.25万亿元，同比少增5500万亿元，具体来看，居民户、企业存款分别同比多增2600、7675亿元，而财政存款（在政府债净融资同比多增超万亿的情况下）同比多减49亿元，财政支出提速，带动财政存款向企业和居民存款转化；非银存款同比大幅多减1.26万亿元，或是伴随资金面压力缓解，同业存单表现回暖，非银资产配置行为发生一定变化。 投资建议与投资标的 ⚫当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、 建 设 银 行(601939， 未 评 级)、 农 业 银 行(601288， 未 评 级)、 招 商 银 行(600036，未评级)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未 评 级)、 江 苏 银 行(600919， 买 入)、 上 海 银 行(601229， 未 评 级)、 青 岛 银 行(002948，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、政府债和贷款支撑下，社融增速延续回升 2025年3月社融同比增长8.4%，环比2月回升0.2pct，当月社融增量5.89万亿元，同比多增1.05万亿元。结构上： 1、人民币贷款同比多增5358亿元，考虑到化债对贷款余额的扰动，实际表现应更优。财政靠前发力、银行开门红投放意愿较强、消费金融政策出台等均有助于带动信贷投放，企业和居民需求侧或也有一定的改善。 2、政府债同比大幅多增10202亿元，政府债发行节奏相对前置，继续对社融增长形成支撑。 3、企业直接融资同比少增4956亿元，主要是企业债券融资同比少增5142亿元，或是3月发行利率上行影响发行意愿、贷款与债券融资之间的替代以及高基数效应的共同影响。 4、非标融资同比小幅少增63亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所注：地方专项债发行进度=当月新增专项债/当年新增专项债额度 二、贷款增速回升，居民和企业部门均实现同比多增 2025年3月贷款同比增长7.4%，环比2月回升0.1pct，自2023年3月以来首次实现环比回升。当月人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增5500亿元。其中居民户贷款同比多增464亿元，对公实贷同比多增4400亿元，票据融资同比多增514亿元，非银融资同比少减256亿元。具体来看： 居民户贷款呈现边际改善迹象，继续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷同比小幅少增67亿元，相比1-2月累计同比多减1898亿元，幅度明显收窄；3月地产销售同比实现正增长，居民户中长贷同比多增531亿元。 对公贷款表现同样有所回暖。其中，对公短贷同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，多增幅度环比大幅减少（2月同比多增4460亿元）；对公中长贷尽管同比小幅少增200亿元，但考虑到化债置换的扰动，实际增长不弱。往后看，关税或对信贷需求形成一定冲击，但亦存在几方面支撑因素，一是今年置换债发行进度较快（1-3月累计发行1.3万亿元），后续化债对贷款增长的扰动有望边际减弱；二是宏观政策发力积极，并且不排除进一步加码的可能性；三是首批大行注资落地有望撬动更多信贷增量。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速环比明显回升，非银存款同比大幅多减 2025年3月M1同比增长1.6%，环比2月回升1.5pct，M2同比增长7.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差收窄1.5pct至5.4%。财政支出提速、企业开工率回升等因素带动下，资金活化程度有所改善。 3月新增人民币存款4.25万亿元，同比少增5500万亿元，具体来看，居民户、企业存款分别同比多增2600、7675亿元，而财政存款（在政府债净融资同比多增超万亿的情况下）同比多减49亿元，财政支出提速，带动财政存款向企业和居民存款转化；非银存款同比大幅多减1.26万亿元，或是伴随资金面压力缓解，同业存单表现回暖，非银资产配置行为发生一定变化。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 现阶段关注两条投资主线： 1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、招商银行(600036，未评级)。 2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、上海银行(601229，未评级)、青岛银行(002948，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表