银行行业10月社融金融数据点评：M1增速环比改善，财政资金加快使用

2024年11月12日 看好/维持 ——10月社融金融数据点评 事件：11月11日，中国人民银行发布10月社融金融数据。10月社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct；10月人民币贷款新增5000亿，同比少增2384亿；人民币贷款同比增速8%，环比下降0.1pct；M1降幅环比收窄1.3pct至-6.1%；M2增速环比提升0.7pct至7.5%。 未来3-6个月行业大事： 无 点评： 1、社融：主要贡献来自政府债。10月社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行。（1）政府债：发行保持高位，当月新增1.05万亿，同比少增5142亿（主要是去年同期特殊再融资债发行高基数）；新增政府债占新增社融的75%。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增2988亿，同比少增1849亿。（3）表外融资：未贴现银票减少1398亿，同比少减1138亿；委托贷款减少217亿，信托贷款减少172亿。（4）直接融资：企业债券新增1015亿，同比少增129亿；股票净融资283亿，同比少增38亿。 2、信贷：四季度贷款投放进入淡季，居民部门边际改善、企业部门仍待修复。10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿，同比少增2384亿。贷款余额同比增速8%，环比下降0.1pct。四季度贷款增速季节性放缓符合预期。分部门来看： （1）地产一揽子支持政策下，居民住房贷款增长有所好转。10月住户贷款新增1600亿，同比多增1946亿。其中，中长贷新增1100亿，同比多增393亿；显示住房贷款增长好转。一方面，存量房贷利率下调之后，存量与新增按揭利差明显收窄，预计居民提前还贷情况改善；另一方面，10月地产销售回暖，按揭贷款新投放情况亦有所改善。价格来看，10月新发放个人住房贷款利率降至3.15%，处于历史低位。住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。或受益于国庆长假、双十一提前、消费品以旧换新。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 （2）企业部门加杠杆意愿仍不足。10月企业贷款新增1300亿，同比少增3863亿。其中，企业短贷、中长贷、票据融资分别-1900亿、+1700亿、+1694亿，同比少增130亿、2128亿、1482亿。结合10月票据利率走势和经济数据看。10月票据贴现利率中枢下行至低位，显示月末银行票据冲量需求较高；在积极政策驱动下，尽管10月PMI数据有所改善，但主要是生产活动带动、新订单环比改善幅度较小；CPI、PPI亦仍延续低位。综合来看，企业部门预期有所改善，但由于需求修复仍待观察，企业加杠杆投资扩产意愿仍然不足，从宽货币到宽信用仍需时间。 3、存款：M1增速环比改善，财政资金加速投放。10月M1同比下降6.1%，增速环比改善1.3pct。M2同比增7.5%，增速环比提高0.7pct。M1增速环比改善或主要得益于房地产销售改善，以及财政资金加速下发。从各类存款变化来看：（1）财政存款新增5952亿元，同比少增7748亿，亦明显低于历史同期；反映财政支出加快，有助于改善企业现金流。（2）非银存款新增1.08万亿，同比多增5732亿，或与风险偏好回升，机构资产配置行为变化有关。（3） 居民存款减少5700亿，同比少减669亿；企业存款减少7300亿，同比少减1352亿。 总结：10月社融信贷数据总体符合预期，出现居民信贷投放边际好转、M1降幅环比收窄的积极变化，但企业部门融资需求仍待修复。往后看，随着支持性货币政策和财政化债的发力，有助于企业经营性现金流改善。企业融资扩表仍待观察需求端情况。 银行投资建议：净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年内企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。 银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008